以前、米国の個人投資家は最近、個別の銘柄の買いを減らし始め、さらにはネット売りが出ることもある一方で、ETFに対しては比較的安定したネット買いを維持している、という記事を書きました。当時の私の判断は、個人投資家は本当に米国株から離れたわけではなく、リスクを下げ始めたのだ、ということでした。つまり、特定の銘柄で市場を上回ることを狙うのではなく、米国株全体がさらに上がり続けることに賭ける方向へ変わったのです。

最近BofAのデータが、この見方を改めて裏付けています。過去1週間で、BofAの顧客による米国テクノロジー株の個別銘柄のネット買いは約38億ドルで、歴史上2番目に大きい週次の買い入れ規模です。ところが同時に、11業種のうち7業種でネット売りが発生しています。すべての米国の個別株を合計すると、逆にネット売りは24億ドルでした。

産業セクターはネット売りで約19億ドル、通信サービスはネット売りで18億ドル、金融はネット売りで14億ドル、ヘルスケアはネット売りで13億ドルです。つまり米国株全体で資金が非常に広範に回帰しているわけではなく、買いはむしろテクノロジー株にますます集中しています。

これは私がここ数日前に書いた個人投資家の変化と、実は同じ文脈で見られます。個人投資家は高ボラティリティの個別株のポジションを減らし、資金をよりETFへ振り替える一方で、別の資金は能動的に個別株のポジションをテクノロジー企業に集中させています。最終的に生まれる結果は、非常に近いものになります。つまり資金は、指数のウェイトが最も高く、流動性が最も高く、市場コンセンサスが最も強い上位企業へ、ますます流れやすくなっていきます。

だからこそ現在の米国株では、かなりはっきりした状況が起きているかもしれません。指数そのものは依然として非常に強いのに、指数の下に位置する大量の銘柄は同じような資金の支えを得られていないのです。

個人投資家がインデックスETFを買うと、新規資金はウェイトに応じて大時価総額の企業へ配分されます。同時に、アクティブ資金は産業、金融、ヘルスケアなどの業種を減らし、テクノロジー株を集中して買い増します。両方の資金は最終的に、同じ一群の大時価総額株の買い支えを強めることになります。

これはつまり、今の米国株の強弱を判断するのに、S&P500やNASDAQだけを見ると、ますます歪みが出てくるということでもあります。指数が上がり続けることはあり得ますが、市場の広がり（値上がり銘柄の広がり）自体は同時に悪化する可能性があります。中小型株、非テクノロジー分野、そしてこれまでFOMO（取り残される恐怖）に依存していたホット銘柄は、増分の資金がますます不足していくでしょう。

トップ企業がまだ決算で有利な状況にある限り、株価がさらに上昇する可能性はありますし、指数も強さを維持できるかもしれません。しかし、テクノロジー株そのものに明確な利益確定が出始め、さらに他の業界にそのための十分な資金がリレーされないとなると、指数の変動はむしろさらに拡大される可能性があります。

韓国の株式市場は、私たちに最良の例を示してくれました！