市場は今や、今年の利上げすら織り込まなくなっている。

早く分かっていれば……

これは典型的な「予想修正サイクル」だ。数か月前まではハト派かトカゲ派か（強硬派）を散々叫んでいたのに、今は利上げ確率をゼロにしている。金利先物市場の価格付けはいつもこうだ——まず政策シグナルに過剰反応し、その後データが出るとすぐに方向転換する。

2018〜2019年のあの局面を思い出してみてほしい。やはり似た脚本だった。最初はaggressive hiking、市場が崩れて、その後FRB（Fed）がpivot。するとみんなまた利下げの価格を織り込み始めた。今回も、タイムラインを少し引き延ばしただけで、本質は変わっていない。

肝心なのは、インフレ指標と雇用市場が本当にソフトランディングできるかどうかだ。CPIが落ち着いた動きを続け、失業率が維持されるなら、Fedは確かに動かずにいられる。しかし、予期せぬshockが出れば——インフレの再加速でも、雇用の崩壊でも——市場はまた一から価格付けし直さなければならない。

ベテランのトレーダーは皆知っている：市場の価格付けに追随するな。基本面と政策ロジックに従え。今の段階では、ホットな話題を追いかけるよりも様子見のほうが重要だ。