ノルウェーのソブリン・ウェルス・ファンド、Q2の単四半期リターンは11.5%で、2020年以来の最高の四半期成績を記録。この23兆ドル規模の巨大な存在は、株式ポートフォリオのリターンが16%で、主にアジアおよびAIテック株が押し上げた——上位3つの保有銘柄は$NVDA、$MSFT、$AAPL。

上半期の累計リターンは9.4%で、ベンチマークを22bp上回った。

率直に言うと、これは典型的な「大口資金が受動的にトレンドに追随した」結果だ。世界の流動性がAIの物語に集中して流れ込むと、ノルウェーのような超大規模で高度に分散されたソブリン・ファンドは当然ながら受動的に恩恵を受ける。彼らはAIを積極的に賭けているわけではなく、ポジション構成がたまたまこの波を踏んでいるだけだ。

そしてこれは示唆している。ソブリン・ファンドや年金のような「ゆっくりした資金」が、パッシブ（インデックス連動）配分によって高いリターンを享受し始めると、往々にしてその相場は中盤から後半に差し掛かっているサインである。すぐに反転するという意味ではないが、限界的な追加資金の「受動的な参加」がすでにかなり行き渡った状態だということだ。

歴史を振り返ると、2000年のドットコム・バブルや2007年のサブプライム直前には、大型の機関投資家向けファンドの四半期リターンがいずれも当時の最高値を更新した——では、その後はどうなったのか？周期とはそういうものだ。みんなが儲かってしまうところまで上がったときこそ、往々にして最も警戒すべき時でもある。

もちろん、今はその転換点にはまだ至っていない。しかし、このようなデータは記録に値する。サイクルを観察するうえでの参考となる座標として。