2026年AI債券発行の集中度がなかなか興味深い。10年超の投資適格債のうち、AI関連企業が約40%を占めており、金額は700億ドルあまり。2022年〜2025年を振り返ると、この比率は5%〜10%にとどまっていた。アマゾン、Alphabet、SpaceX、Meta、オラクル、そしてNVIDIAのこの6社が、今年合計で2200億ドルの債券を発行した。

こうした集中した供給は、イールドカーブ（長期ゾーン）の利回りに直接圧力をかける。歴史的に見ると、単一の業界（セクター）が短期間に大量の債券を発行すると、term premiumが押し上がりやすい。とくに、市場がduration risk（デュレーション・リスク）に敏感なときはなおさらだ。2000年の通信バブルのときにも似た現象があった。WorldComやAT&Tといった企業群がこぞって債券を発行し、結果として長期金利が押し上げられた。さらにそれが、資金調達コストの上昇を加速させ、バブルの崩壊につながった。

現在、AI企業は巨額の資本支出を行っている。データセンター、チップ、電力インフラなど、あらゆる領域でコストが燃えている。長期債でコストを固定するのは合理的な選択だが、集中発行はsupply shock（供給ショック）を引き起こしうる。もしFRBが追い風を出さず、あるいはインフレ期待が再び高まれば、長期金利はさらに上昇する可能性があり、最終的にはこれら企業のバリュエーションや再調達力を逆に傷つけかねない。

景気の周期は単純だ。資本が大量に特定のテーマへ流入 → 供給が急増 → 利回りが上昇 → 資金調達コストが押し上がる → 利益への圧力 → バリュエーションの見直し。今回、AIの一連の動きは通信バブルの「台本」を再現するのだろうか？少なくとも債券市場は、すでにシグナルを出している。