S&P500のSkew指標が全面的に1年ぶりの安値まで急落し、1カ月物のものはさらに昨年の年央の水準に直接戻りました。背後のロジックはとてもシンプルです。人々がそれまで買っていたPutによる保険を清算し、その直後に高値追いでCallを買いに走ったため、Putに対するCallのIVのプレミアムが薄く圧縮されたのです。

このような局面は、歴史的には主に2つの段階で現れることが多いです。ひとつは、市場が一巡の恐怖を経験したあとに訪れる急速な回復局面で、皆が「worst is over（最悪は去った）」と考える場合。もうひとつは、euphoriaの初期で、乗り遅れると取り返しがつかないと思い、急いで参入する場合です。しかし問題は、全員がdownsideをもうヘッジしなくなると、市場は往々にして最も脆くなることです。

私は何度も、この手のsetupを見てきました。Skewが極めて低い水準まで圧縮されたあと、ある想定外の出来事（政策転換、データのミス、地政学的な突発事象など）が起きると、市場はPutのクッションがないため、特に大きくギャップダウンするのです。必ずクラッシュすると言っているわけではありませんが、少なくとも現在のポジショニングが一方向に寄りすぎていて、リスクとリターンのバランスがあまり対称ではないことを示しています。

ベテラントレーダーの経験則：市場がdownsideを恐れなくなったときこそ、downsideを尊重すべき時であることが多いです。