円のこの病気はすでに末期だ。今は日銀がどうやって引き延ばし、どうやって市場に麻酔をかけるかを見るだけだ。

私はこの手の場面を何度も見てきた――通貨の下落が一定の水準に達し、政策のツール箱にある使える手段をすべて使い尽くした後は、残るのは「先送りする」というやり方だけになる。日本のこのゲームは、90年代にバブルが崩壊してから始まった。そして30年以上たっても、まだ同じロジックだ。お金を刷る、金利を抑える、YCC（イールドカーブ・コントロール）、口先での介入。

問題は、世界の金利差がこんなに大きく、資本流出の圧力がこれほど強い中で、口先の議論や小規模な介入だけではとても耐えられないことだ。円はすでに対ドルでこの水準まで下がっていて、リバウンドのたびにそれは技術的なものにすぎず、根本的な裏付けがない。

歴史的にこうした状況では、外部環境が急変する（たとえばFRBが利下げに転換する）か、あるいは日銀がやむを得ず大幅利上げを強いられるかのどちらかだ。しかし今の日本経済の状態で利上げ？考えられない。だから引き延ばしを続ける。いつまでそれが続くかは、そのとき次第だ。

私が以前、トレーディングルームで見た類似の筋書きでも、結局は市場が自分で値付けしてくることになり、中央銀行は受け身で受け入れるしかない。円は今まさにその道を進んでいる。末期に確定診断されて、治療方針は？あるのは緩和療法だけだ。