前の2本では含み損と負債について話しました。今回は「どう見ればいいか」を扱います。

昔はみんながマイクロストラテジーにプレミアムを払っていましたが、ロジックはとても単純でした。つまり、それが他人のお金でビットコインを買えるので、1株あたりのビットコイン量が自然に増えていく。これは一つの能力で、その対価を払う価値がある、という考え方です。

ところが今、その能力が失われました。プレミアムはちょうど1倍の近くに張り付いてしまい、株式を発行しても超過のエクスポージャーには届かない。さらに債券の道も、自社株価がその先を塞いでしまっています。

そのため、バリュエーションの問題は「どれだけプレミアムを付けるべきか」から「どれだけディスカウント（割引）を差し引くべきか」へと変わります。これはまったく別の計算ロジックです。

見方としては、まず来年、何をもって何を返すのかを見て、それから残りの部分がそれぞれ何ビットコインに相当するのかを確認する必要があります。順序を逆にすると誤算になります。

物語（ナラティブ）が止まったとき、初めて貸借対照表が語り始めます。

#MSTR