前面两篇讲的是浮亏和债务。这篇讲怎么看。

过去大家给微策略溢价，逻辑很单纯：它能用别人的钱买币，每股含币量会自己长。这是一种能力，值得付钱。

现在这个能力没了。溢价贴着一，发股换不到超额敞口，债这条路又被自己的股价堵住。

所以估值的问题从"该给多少溢价"变成"该扣多少折价"。这是两套完全不同的算法。

看它，得先看它明年要还什么、拿什么还，再看剩下的部分对应多少币。顺序反过来就会算错。

叙事停下来的时候，资产负债表才开始说话。

#MSTR