S&P500決算の電話会のテキスト分析はなかなか面白い――企業成長楽観指数は昨年の底から跳ね上がり、5年ぶりの高水準に。一方でインフレ懸念指数も明確に持ち直した。この組み合わせは典型的だ：需要の受注は良さそうだが、コスト面（賃金、原材料、価格設定のプレッシャー）でCFOたちがまた緊張し始めている。

決算の電話会は実は、先行指標としてかなり良い。公式の調査よりもタイムリーで、特にいまは公式データの回答率が低く、頻繁に改訂されるため、企業の経営陣によるリアルタイムの発言のほうが、採用・投資・消費の実際の動きをより反映しやすい。

ただし注意が必要なのは、楽観とインフレ懸念が同時に上昇すると、往々にして景気サイクル後半の綱引き――企業は拡大したいが、コストが利益率を圧迫する――を意味することだ。この組み合わせが歴史的に長く続くことは通常少なく、需要がコストを吸収して支えるか、コストが需要の見通しを押しつぶすか、どちらかになりがちだ。これから数四半期がどう進化していくかを見ていこう。