新茶飲各社は集団でバリュエーション調整局面に入りました。
8月10日、現代式（現製）ティードリンク企業の沪上阿姨（02589.HK）は、株価がジェットコースターのように急変。単日で株価下落率が23%超となりました。8月11日も株価はじりじりと下げ続け、引け時点で87.4香港ドル/株、下落率は2.73%。昨年5月の上場初日の高値197.6香港ドル/株と比べると、50%超の下落です。
これは、新茶飲セクターのバリュエーションが縮小していく場面です。2025年は「新茶飲上場元年」と呼ばれ、蜜雪グループ（02097.HK）、古茗（01364.HK）、沪上阿姨が相次いで香港取引所に上場し、霸王茶姫（CHA.NASDAQ）ははるばるNASDAQへ。4社のトップ級ティードリンク企業がそろって世界の資本市場に集結しました。
相場が最も熱かった時期、「香港株三輪花（港株三朵金花）」の一つと呼ばれた蜜雪グループのPERは45倍超でした。
しかし今年は、市場の見方が変わり始めています。資金はますます慎重に選別され、投資家は新茶飲の新興ブランドの高成長ストーリーが実現できるかどうかにより注目しています。
8月11日時点で、蜜雪グループ、茶百道、霸王茶姫、古茗の年初来の株価下落率はそれぞれ43.68%、23.77%、12.21%、6.6%。一方で、発行済み総株式数に基づく企業価値（株式時価総額）の推計で見ると、4社のトップティードリンク企業の年初来の時価総額の累計での消失は、合わせて中国人民元で700億元超に相当します。
沪上阿姨は20%下落。ティードリンクの新興上場銘柄は総じてバリュエーションが縮小
沪上阿姨の株価急落は、株主による売却制限（限售）に関する1通の公告が原因だと見られています。
今年4月に、IPO前に保有していた株の元々の禁売期間（2026年5月7日）が迫ってきた時点で、沪上阿姨はすでに開示していました。主要株主側の陣営は、元々の禁売期間をさらに6か月延長して2026年11月7日までとし、他の初回発行前株主は3か月延長して2026年8月7日までとしました。これは同社の今後の発展に対する確信を示すためです。
8月9日夜、沪上阿姨は再び、株主による自発的な禁売（売却制限）期間の延長に関する自発的公告を発表しました。
公告によると、当社自身の総合的な経営力、成熟した運営体制、コアとなる管理チームに対する高い評価、ならびに当社が属する消費セクターの長期的な発展の可能性と企業成長の余地に対する持続的な強い見通しを踏まえ、蘇州宜仲、蘇州祥仲など6名の初回発行前株主が自発的に以下を約束したとのことです。最初の禁売期間の延長が満了する日（すなわち2026年8月7日）から2026年11月7日までの間、合計で3,684,228株を超えて売却（減持）しない（沪上阿姨の発行株式数の約3.50%）。
こうしたことが、今後の株主による売却（減持）への懸念を市場にもたらした面はあります。すぐに、沪上阿姨の株価は「稲妻のように」急落しました。
株価が大きく下落する直前、沪上阿姨はちょうど2026年上半期の決算報告を公表したばかりでした。期間中の売上高は25.89億元で、前年同期比42.4%増。期間中の利益は3.21億元で、前年同期比58.3%増と大幅増加でした。店舗ネットワークは引き続き拡大し13155店舗まで増え、同時に閉鎖したフランチャイズ店舗数は前年同期比で減少しています。
こうした利益の二桁増の決算（損益）を示す成績表が、なぜ株価の下支えに結びつかなかったのでしょうか。株主の減持見込みがもたらす心理的な攪乱はあるものの、より根本的な要因は、新茶飲セクターのバリュエーションロジックが1巡して揺れ動き、回撤（見直し）局面に入っている点にあるのかもしれません。
株価の推移を見ると、2025年5月に上場して高値を付けた後、沪上阿姨は新株ブームの熱が冷めるにつれて、長期的に揉み合いから下落基調へ。最安値は今年3月の72.9香港ドル/株まで下がりました。その間、株主による禁売期間の延長や、大量の潜在的な流通可能株式がロックされていたこともあり、今年4月以降、沪上阿姨の株価には一時的な逆風（セクター全体と逆方向の）上昇がありましたが、全体としての下落・リトレース基調は変えられませんでした。
また、他の新茶飲の資本界の新興有力企業を見ると、バリュエーションの下方修正が一般的な現象になっています。
時代财经の統計によると、蜜雪グループ、沪上阿姨、茶百道の株価はいずれも2025年の局面での高値から、いずれも40%超の下落（リトレース）となっています。古茗の下落幅は相対的に穏やかですが、それでも高値圏からの上下の揺り戻し（ショック）を経て下落しています。
このうち、泡泡マート（09992.HK）や老鋪黄金（06181.HK）と並んで「港株三朵金花」と称される蜜雪グループが下落率トップでした。2025年3月の上場当初、市場の熱狂の中で株価は最高で618.5香港ドル/株まで駆け上がり、時価総額は2000億香港ドル超に達しました。しかし昨年半ばの高値から後退し、今年は株価が引き続き目減りして下落。8月11日時点の株価は230香港ドル/株で、高値からは6割以上下落しました。
また、霸王茶姫は昨年4月に米国株市場へ上場した際、早くも絶好調の見せ場を迎えました。当日は株価が一時41.80米ドル/株まで上昇し、時価総額は77.75億米ドルに達しました。米東部時間8月10日の引け時点では株価は10.21米ドルまで下落しており、上場以来の累計下落率は約68%です。
デリバリーの補助金の縮小、万店の飽和、そして海外展開の縮小
2025年にあった、あの盛大な“消費株”の資本狂騒から、たった1年しか経っていません。
東呉証券は2025年10月に試算しており、主な現製ティードリンク企業の2025年のコンセンサス予想PER平均は約19倍。そのうち、蜜雪グループが25倍、茶百道が12倍、沪上阿姨が20倍、古茗が24倍でした。
そして2026年になると、各ティードリンク企業のバリュエーションは軒並みある程度の下方修正が入りました。中国銀行証券が6月に試算したところによれば、現在の主要ティードリンク企業の株価は左側で底入れ（低迷局面での下げ止まり）を形成する過程にあり、その中で蜜雪と古茗のFY26（市場機関の予想する2026年通期の純利益）PERは、いずれも15倍前後まで回復（修正）し、下げ幅は明確に見て取れます。
資金の流れを見ると、今年上半期の世界の資本市場は分化した動きとなり、計算能力、半導体、AIサーバーなどのハイテク分野が大量の機関投資家資金を継続的に吸収しています。「テクノロジー株は今年の買い増し重点の方向で、智谱（Zhipu）やMiniMaxもネット買いの上位にいます。」と、ある国際コンサル機関のパートナーが時代财经に語りました。
加えて、香港株に大量の新規上場が供給されることで、新茶飲セクターの調整（下落）圧力はさらに増幅しています。前述のパートナーが挙げたデータによれば、2026年の第1・第2四半期の社零総額（小売総額）の前年同期比の伸び率はそれぞれ2.4%、0.2%にとどまっており、同氏の見立てでは、単に“セクターを追いかけて買う”だけの相場はもう存在しないということです。
一方で、これまで新茶飲（ニュー・ティー）の高いバリュエーションを支えてきた主要な論理――高速の業績成長、デリバリー業界の追い風、海外展開の想像力など――は、2026年に集中して現実の検証を迎えることになります。
中でも、デリバリーの補助金が通年で縮小し続けることは、年間を通じての変数となっています。これまでにインターネット・プラットフォーム大手が出した情報を踏まえると、今年はデリバリー補助金の継続的な減速が確定的なトレンドだと言えます。さらに、店舗規模が1万店を超えるまで急拡大した後は、成長の勢いそのものよりも、市場はより、1店舗あたりの収益性や長期運営効率を一層重視するようになっています。
いま各ブランドの店舗密度は引き続き飽和が進み、新店は避けられず既存店の客数を分流させます。その結果、1店舗あたりの収益へのプレッシャーが高まっています。今年3月、ミエシエ（蜜雪）グループの新任CEO、張渊氏は業績説明会で、2026年は国内での新規出店開拓のペースを自発的に鈍化させ、より多くの資源を既存店舗の運営支援と収益改善に振り向ける方針だと述べました。
注目すべき点は、かつて大いに期待された海外展開（出海）の物語が、次第に弱点を露呈しつつあることです。先に蜜雪グループの2025年の年次報告によれば、海外店舗は年間で純減428店となっており、2018年に海外展開を始めて以来初めての年間縮小です。日本、ベトナム、インドネシアなどの海外市場では店舗数が縮小しました。
株価が下方修正局面（回調ルート）に入る中で、各社の大手ティードリンク企業も時価総額を守るための“防衛戦”を打ち出しました。
「沪上阿姨」が2回にわたって株主の禁措（売却制限）期間の延長を後押ししたほか、古茗は香港上場のティードリンク（茶飲）銘柄の中で自社株買いの規模が最大の企業です。今年6月24日、古茗は1株20.38香港ドルの価格で3400.04万株を買い戻し、買い戻し総額は6.93億香港ドルに上りました。その後、7月9日に約1億香港ドルを投じて500万株を再び買い戻し、評価（バリュエーション）の下向き圧力を相殺しました。
NASDAQ上場後、株価が下落し続けた霸王茶姫については、創業者の張俊杰氏が5月の業績会見で、同社の現在の株価は深刻に過小評価されており、同社の長期的な発展見通しを適切に反映できていないと公に表明しました。これに対し、霸王茶姫の取締役会は株式の買い戻し計画を承認しており、今後12か月以内に1.5億米ドルを上限として米国預託株（ADS）を買い戻す方針です。
香港株の新しい消費のセクター全体を見渡すと、短期の株価変動と長期の成長物語の間の綱引きは、もしかすると2026年の新茶飲企業に共通する行き詰まりかもしれません。