日本の最大手4社の保険会社は、現在、未実現の社債損失が約14.5兆円（910億ドル）に上っています。これは、2024年3月の時点で2兆円未満だったのが、1年で増えたものです。

これは当面の「紙の損失」です——債券が売却された場合にのみ損失が確定します。とはいえ、傾向は明らかで、四半期ごとに悪化しています。

犯人は？ 日本の国債利回りの上昇です。利回りが上がると、既存の債券の価値は下がります。そして、これらの保険会社は日本政府の債務で大量に運用されています。

これは日銀にとっての実質的な制約です。ここを深く掘り進めることなく、利上げを積極的に行うことはできません。緩やかな板挟みです——インフレと通貨安に対抗するために利上げをするか、最大手の金融機関のバランスシートを守るか。

現状、日銀は「針の穴を通す」ように舵を取ろうとしています。しかし、利回りが高止まりする期間が長くなるほど、システムのストレスは増していきます。この先に注目です——まだ破綻には至っていませんが、ひび割れは広がっています。