「アップル・トークン」を買ったけど、あなたが手に入れたのは結局なに？
もともと、株式トークンで最大の誤解は、価格が現物とアンカー（連動）しないのでは？という点だと思っていました。Ondo Stocks の法的説明を読んだ後、より大きな誤解は実はこうだと気づきます。$TSLAon 、$AAPLon を見て、多くの人が自分がテスラやアップルの株主になったのだと思い込むこと。
でも実態はそれほど単純ではありません。発行体の開示によれば、こうしたトークンは、BVIの特別目的会社が発行する仕組み商品（ストラクチャード・ノート）です。対応する株式は、発行体が規制を受けたカストディ銀行（券保管業者）を通じて保有します。トークン保有者が受け取るのは、株主名簿に記載されたその「1枠の名前」ではなく、裏付けとなる資産価格、配当、会社行動に連動する経済的な請求権です。
この2つの違いは、普段は見えにくい。相場が上がったり下がったりすれば、トークンは確かに、株式を保有しているのと近い経済的エクスポージャーをあなたに与え、配当もリターンに計上されます。ですが、投票、情報開示、会社決議に直面したとき、その権利はトークンに連動して財布（ウォレット）へは入りません。発行体はかなり率直に書いています。保有者は、当時の裏付け資産の価値に応じて現金またはステーブルコインで償還（解約）を受けられる一方で、株主の投票権や情報権、その他の株主権はないと。
私は、これこそが「株式のトークン化」で本来もっとはっきり説明されるべきポイントだと思います。オンチェーンで売買、送金、決済がより軽くなるのは事実ですが、「誰が株主なのか」という法的な問題まで消し去ってはくれません。ただ、元々は証券会社の口座が担っていた一部の経済的な結果を、移転可能な証券（トークン）として作り直しているだけです。
なので、今後「オンチェーンの米国株」という言葉を見ても、まず新しい銘柄の数ばかりには注目しません。先に3つだけ問いかけます。1) 誰があなたにこのお金を支払うのか。2) 裏付けとなる資産は誰が保管（カストディ）しているのか。3) 配当、株式分割、M&Aに遭遇したとき、契約は最終的にどうやってその結果をあなたに届けるのか。この3点を理解してはじめて、自分が買っているのが株式そのものなのか、価格へのエクスポージャーなのか、それとも別種の金融商品なのかが分かります。