Circleの四半期収益が伸びている。

しかしAllaire自身は、収益の多くはネットワーク外部の金利環境によるもので、暗号市場そのものは減速している、と話している。

この一文はロイターの報道の中に埋もれているが、物語全体の中で最も異例な一文だ。ステーブルコインの発行会社で、暗号市場が鈍っているのに、それが稼いでいる。

私はこの件を、以前追っていたパイプラインの手がかりにつないだ。

3日前に、BlackRock（ベライド）がトークン化ファンドのBUIDLをCircleのArcパイプラインに接続し、USDCで申込み・償還を行うとマークしていた。当時、まだ誰も答えていない疑問を投げた――BUIDLのお金は本当に入ってきているのか？

今、Circleは収益が伸びていると言うが、暗号市場は減速している。もし収益源がネットワーク外部の従来資金――BUIDLのファンド持分、Visaの決済チャネル、機関投資家の越境決済――であるなら、収益が伸びているのは暗号取引が活発だからではなく、ステーブルコインが「取引ツール」の身分から、決済レイヤーへと切り替わっているからだ。

BTCはまだ64247で横ばい、ETHは1901。市場のムードは沈んでいる。過去のロジックに従えば、ステーブルコインの発行量は縮小し、Circleは痛むはずだ。しかし痛んでいない。

暗号側の水位が上がっているのではなく、別のパイプラインが中へ流し込んでいるのだ。

いま必要なのは公開数字だ。BUIDLの規模は結局どれくらいなのか、そしてArcの加盟店データがどの程度なのか。もしこの2つの数字が第3四半期に出てくるなら、Circleの今日の収益データはニュースではなく、早く読み解かれるべき領収書になる。

まずは記しておく。収益が伸びていることが主題ではない。収益源こそが主題だ。