突然意识到

「Circle $CRCL 这类安定したコイン（ステーブルコイン）の発行会社は、インターネットメディアの時代に立っているようなものなのに、それでも古式ゆかしい紙の媒体にALL INする感じがある」

「たとえチェーン上でどれだけ戦乱があろうと、結局は規模に基づいて準備資産の利回りを食べる」

「今後の利下げサイクル下で、Circleは厳しい状況になるかもしれない」

補足データ：

Circleの第2四半期におけるUSDCの規模と利用量が急成長：

➠期末流通量733億ドル。前年比+19%；四半期のオンチェーン取引量14.8万億ドル。前年比+151%

➠ただしCircleの総収入と準備収入はそれぞれ7.01億ドルで、前年比+7%にとどまり、予想を下回った

両者を合わせて見ると：

USDCの成長はネットワーク規模の拡大であり、Circleの成長は主に利息収入。両者には強い正の相関がない

なぜなら、ステーブルコイン発行者は1回ごとのオンチェーン取引から手数料を徴収しないから。USDC送金にかかるGas Feeは主に、対応するチェーンに入る

つまり14.8万億ドルという取引量は、USDCの利用・決済における地位が上がっていることを示す一方で、Circleの収入増加を直接は意味しない

本当にCircleの利益を決めるのは、準備収入だ

平均USDC流通量は前年比約25%増だが、準備収入はわずか5%しか伸びていない。核心的な理由は、準備収入の利回りが前年比で66ベーシスポイント低下したこと

規模は伸びているが、単位資産あたりの収益は下がっている

これもまた改めて示している：

「たとえチェーン上でどれだけ戦乱があろうと、結局は規模に基づいて準備資産の利回りを食べる」

ステーブルコインはオンチェーンの商品だが、発行会社の損益計算書は現実の金利に高度に依存している

利下げサイクルに入れば、同じ規模のUSDCでも生み出す収入ははっきりと下がる

そして現状では、準備収入がCircleの総収入の約95%を占めており、他の事業は第2の成長エンジンとしてはまだ足りない

Circleは巨大な米ドル準備資産プールを持っているが、ステーブルコインのネットワーク成長に紐づいた価値捕捉の仕組みはまだ構築できていない

だからこそ、2つ目の成長曲線が急務だ

さもないと、ステーブルコインの発行会社はインターネットメディアの時代に立っているのに、それでも古式ゆかしい紙媒体にALL INしてしまうようなものだ