誰かが細部を掘り起こした：ソフトバンクの約20億米ドルの案件は、「いま Arm を買う理由」と解釈された。ロジックは、AIチップのこの局面で Arm のアーキテクチャ・ライセンス方式がほぼ“勝ち確”ということ——NVIDIA でも各社の自社開発チップでも、基盤となる部分は多くが結局その命令セットを避けられない。つまり、スコップを売っている人の中でもいちばん上流にいるのと同じだ。私はこの点は認める。Arm のビジネスモデルは、単にチップを作るだけの企業よりも景気循環への耐性が確かにある。だが冷水を浴びせよう：$ARMB の現在のバリュエーションは、すでに多くの想像力を先回りで使い切っている。PER はあまりに高すぎる。いったん AI の設備投資（キャップエクス）が鈍化すれば、それは最も“弾力性”が大きい部類であり、上がるときは激しく、下がるときも激しい。$NVDAB と比べると、少なくとも実際の売上がちゃんと裏付けになっている。Arm はむしろ純粋に“期待”主導だ。乗りたいなら、いまの水準で追いかけるより、押し目を待つほうが私は傾向がある。話はいい話だが、価格がその話に見合っていなければならない。
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