私たちはどれほど興味深い時代に生きているのか。

市場がまた史上最高値に近い水準で終了した直後、米国政府が世界中で「体制変更作戦2.0」を実施している中、連邦準備制度理事会が司法省の証人尋問要求書を受け取ったというニュースが報じられた。連邦準備制度の独立性が引き続き挑戦されている状況である：

「刑事告訴の脅しは、大統領の好みに従うのではなく、公の利益に貢献すると判断する私たちの最善の評価に基づいて連邦準備制度が金利を設定することの結果である。」 — ジェローム・パウエル、2026年1月11日

こうした動きは、最新の雇用データが示す通り、米国が「ゴールドロック（過熱も減速もしない理想的な成長）」のような成長シナリオにあることを背景としている。やや温度感の低い雇用指標が、（すでに）緩和的な金融政策スタンスを下支えし、また法定通貨の目減りを前提とする見方が、資産を『恒常的に高い水準』にとどめている。NFPのヘッドラインは5万人の下振れだったが、失業率が4.4%と健全で、平均時給も前年比+3.8%までしっかり反発した。

総じて、まずまずの成長指標だ。米金利はカーブの最前線において、少し利下げ観測から後退する形となった。一方でSPX、原油、さらには米ドルまで、指標結果はしっかり支えられた。

別のところでは、今週の大きな焦点はIEEPA（トランプの関税）に関する米連邦最高裁の判断だった。現時点では、その内容に関するニュースはまだ確認できていない。いわゆる『最良のケース』は、裁判所が今後、政権が一方的に関税を発動することを禁じる一方で、政治的な妥協として既存の関税を一度限り維持することを認める、という展開だ。ウォール街のアナリストによれば、決定が公表される可能性がある次の意見日（opinion day）は、今週の水曜日になるかもしれない。

データ面では、明日のCPI発表が最大のイベントになる。コアは前月比+0.27%、前年比+2.7%の上昇が見込まれている。注目は住居（シェルター）インフレ、特に政権が最近掲げている住宅の手頃さ（アフォーダビリティ）への関心の高さを踏まえると、そこに集まりそうだ。PPIは10月と11月の2本立てで続き、その後、個人消費（小売売上高）の発表（前月比+0.4%）と、週末にかけて鉱工業生産が予定されている。

暗号資産は、BTCがほぼ92,000ドル付近で推移するなど、ほとんど盛り上がりのないまま非常に紆余曲折の多い一週間だった。BTC/ETHのETF流入は12月に続いて期待外れで、1月に入ってもこれまでのところ、10月の惨憺たる局面以降の反動で流入がほとんど戻っていない。いっぽうで、伝統金融（TradFi）の株式ETFは、投資家がデジタルギャンブル的な（＝投機的な）習慣を株式トレーディングへほぼ切り替えたことで、月間流入額が2350億ドル（$235bln）という記録的水準となり、2025年を締めくくった。近い将来、このトレンドを反転させるための即効性のある材料が何なのかは判然としていない。

価格以外では、暗号資産をめぐる注目度や熱が大きく落ち着き、YouTube上の暗号資産関連コンテンツの30日平均視聴回数が2021年1月以来の低水準まで急落した。さらにXも、ボットの流入が増えたことを受けて暗号資産関連のコンテンツを制限し、フィルタリングし始めている。

やや前向きな材料としては、流出の安定化の兆しもいくつか見えている。CMEの先物が、建玉（時価総額に対する比較）の観点で小さく持ち直しを示しているからだ。さらに、先物ポジションの代理指標も、直近のリスク削減局面は概ね一巡した可能性を示唆しており、少なくとも現時点ではそうした見方が成り立つ。