過去6か月のExchange ReserveとNetflowのグラフは、非常に明確な物語を伝えている。

ビットコインの価格が$80Kを超える水準から$63K近辺へ下落する一方で、取引所の準備（リザーブ）は下落傾向を維持した。約278万#BTCから約270万#BTCへと減少しており、およそ78,000BTCの減少にあたる。リザーブはサイクルの安値に近づいている。

典型的なキャピタレーション（投げ売り）では、目に見えるのは逆の光景――売るために取引所へコインが溢れ出すことだ。しかし、ここで優勢だったのは引き出し（出金）で、自分自身の管理（自己保管）への移行だった。これは分配ではない。コインを保持したいという意図だ。

このデータを他のオンチェーン指標と突き合わせると、状況はさらに一貫してくる。ロング・ターム・ホルダー（Long-Term Holders）が保有する供給量は、新たな史上最高値に到達し、1,660万BTCを超えた。つまり、供給の大半は古くなりながら、圧力下では歴史的に売らないウォレットへ移行している（これについては先週触れた）。

市場で利用可能なネット・サプライ（純供給）は縮小している。売り手側の流動性が減っている。真の需要が戻ってくるとき――スポット需要がプラスで持続するようになれば――価格は、ちょうど投げ売りに回される準備ができたコインが少ない分だけ、より強く反応する傾向がある。

Netflow（7日）は、短期の温度計としてまだ健在だ。プラスへと一貫して反転するまでは、供給の構造は辛抱強く積み上げている側に有利なままだ。

価格はまだ、このダイナミクスを完全には織り込めていない。しかし、オンチェーンの土台は静かに、着実に築かれている。

底値形成には暴れるような上げ下げがつきものだが、それはいつもそうであり、問題ない。

新しい週を迎えるたびに、$58Kに確立されているサポートがより強くなり、そこまでクマ（弱気）が戻ってくるのはより難しくなる。

確実に、決定的な底は仕上がりつつある。