私は、FRBの発表から迫り来るものを見通そうとして頭が壊れそうだ。中東の戦争は、石油の1バレルを200ドルへと押し上げ、地域戦争へ発展する恐れがある。そして、すでに止めようのないテクノロジー企業の危機もある。私はそれを「LA CRISIS DE LAS .COM 2.0（.COM 2.0の危機）」または「KIMI効果」と名付けた。そうして、インテルの株価が50ドルにまで下がる可能性は見えているはずなのに、投げ値の価格として90ドルではなく……。恐れに流されてはいけない。結局のところ自分はただの人間で、恐れに圧倒され、バイアスに操られているのだ。とはいえ、私は市場の直近の歴史に基づく多くの恐れを、みなさんと共有したいと思った。歴史は同じ石につまずくのを二度と避けられる場合があるが、人間はいつも同じ過ちを犯すのが得意だ。さらに言えば、この記事は生物学的な脳の産物であって、アルゴリズムの原理を使って人間の手直し（リライト）を披露するAIではない。つまり、最悪のことが起きて、市場が崩れ落ちたあとで「私は知っていた。手助けすれば損をせずに済んだのに、自分は警告していなかった」と自分を責めてしまわないための一種の言い訳だ。とはいえ、私は間違えるかもしれない。たとえば明日トランプがイランとフーシ派との和平を署名し、FRBが政策金利を25%引き下げ、ビットコインが10万ドルに向かい、すべての市場が希望の緑に染まるかもしれない。もしこれが起きると確信できるなら、8月には億万長者になってギリシャで不動産を買っているだろう。だから、これほどの混乱の中で強気シナリオを見通すことはできない。しかし、直近の歴史を基に、最悪のシナリオを血の赤で描くことはできる。そして、小口投資家が取り返しのつかない損失を被らないようにする。最後に、各自が自分のお金をどうするかを決めるのだ。決してあなたの行動や不作為を私のせいにしないでほしい。感情の知性を使い、情熱はベッドの中にこそふさわしいのだと知っておいてくれ。

ここで私を連れてきた話に戻りますが、ふとした感覚として、マーケットはまだ底を打っていない、そして私たちが見ているすべてが、ウォール街の研究所で作られた“静かで致命的な罠”に過ぎない気がします。私はそれを、近い過去に、経済危機そのものよりも多くの投資ポートフォリオを破壊してきた“蜃気楼（espejismo）”と呼ぶでしょう。多くのあなたが、「雄トラップ（Bull Trap）」として知られる呼び名、つまり“英語ではBull Trap”、さらに残酷に言えば“死んだ猫の跳ね返り（cruel llamado rebote del gato muerto）”を聞いたことがあるはずです。8月に向けてマーケットがどこへ行くのかを知る、あるいは見当をつけるために、最近の歴史を使うなら、いつもの脚本——いままさに私たちが見ていること——を少しのぞいてみる価値があります。市場は大きく痛い反撃（逆風）を受け、価格は下がり、その後数日間は落ち着いたように見えます。すると、暗号資産でも、トークン化された株式でも、資産は一見すると“どうしても手に入れたくなる価格”に見えてきます。私たち個人投資家は、衝動的に、そして割引で買えるという誘惑に駆られて、流れがまだ変わっていないのに、つまり下落が途方もなく大きい方向へ進み続けているのに、水へ飛び込みます。それは、エンジェルフォールのような“とてつもなく高い落差”や、ナイアガラの滝のようなレベルの高さです。水に入ってから、数回のセッションを経ると、取引所も、暗号資産も、あらゆる市場も、これまで以上の二倍の暴力性でいっせいに崩れ落ち、口座もお金も完全に消されるか、文字どおり流動性を干上がらせてしまうのです。

こうして、健全な調整から、構造的な投げ売りへと移っていきます。歴史は、真の価格の“底”は日数では測れず、週単位と、痛ましい下落率と損失のパーセンテージで測るものだと教えてくれました。

インフレ、戦争、負債、失業に直面する金融市場という現象を、ずっと長い時間をさかのぼって見てみると、こうした状況がパニックに主導権を握らせるのに最適な“温床”であることを示すデータがあるのが分かります。では、どうやって「パニックが主導権を握った」と分かるのでしょうか？　価格の後退が20%の壁を割ったとき、パニックが主導権を握ったと言えます。市場はもう弱気相場だと言う人もいるでしょう。でもそれは、さらに大きく下がり得ないという意味ではありません。特にテクノロジー企業では、ほぼ無料で手に入る中国のAIに対して、自社の莫大なAIコストを正当化するのが非常に難しくなるでしょう。ですから、暗号資産には壊れない“底”がある、という罠に落ちないでください。テゾス（Tezos）を見てください。そこは、まるで突破不可能なチタン級の“底”のように、1ドル当たり24セントを維持していました。そしてそこから、ビットコイン（Bitcoin）の5万8千ドルが20セントへとつながった。つまり、歴史的な底は、パニックと投げ売り（資本放出）が主導権を握っても止まるとは限らない、ということを学ぶ必要があります。見た目に安定しているように見えても、あるいは数か月が過ぎても、今日とても堅牢に見える資産では、直角に落ちるような下げが見えてくるはずです。例えば、アバランチ（Avalanche）が3.5ドルまで下がるイメージをしてください。2000年や2008年の危機の局面では、多くの資産の“底”は、価値を半分失ったあとに見つかりました。株式では株価が、暗号資産では価格が、です。

ときには、まれな異常事象を除けば、すり減り（低下）が数か月続きます。いまそれをビットコインで見ています。120,000ドルから下落し続けており、最終的な底をすでに見つけたように見えるとしても、もし8月に嵐が始まるなら、52,000ドルまで下がる可能性があるかもしれません。中には45,000ドルだと見る人もいます。これは“投げ売り・降参（キャピトゥレーション）”のシナリオですが、私はそれが起きるとは思っていません。なぜならビットコインには“信奉者（弱者ではなく、保有者の当事者）”がいるからです。もし50,000ドルのゾーンまで落ちるなら、そこには流動性がたくさんあるため、60,000ドルを回復し、その後は長い間サイドウェイ（横ばい）に移るはずです。すべては、そうした価格を守る用意がどれほどあるか——大量のビットコインを持っている人たちが、その価格を防衛するのにどれほど積極的か、それにかかっています。あるいは、システム的な危機が来たときに、ドルが避難先（安全資産）に変わり、ETFがビットコインから大混乱のように飛ぶのかどうか。すべては、いま進行中に見えている出来事次第です。私たちが今日すべて望んでいる“本当の回復”は、もし大暴落が現実になっても、下落後1年目にすぐ見られることは、まずないでしょう。歴史は、回復が12か月以内に来ることは滅多にないと教えてくれています。

不安の現在形は新しいものではありません。私は楽観主義を失わずに、このことについて書きます。なぜなら私は楽観主義者だからです。確信をもって楽観的なんです。でも私は「魔法の現実」に縛られているわけではありません。私の分析は、経済学、地政学、そして歴史に基づいています。ここに並べた大量の言葉に、私を読んでくださる皆さんにとって何らかの価値があるようにするため、私は「歴史から導く暗い予測」という当初の目的を果たします。そのために、虐殺を実行する前に、市場が今日と同じように“オファー（条件）”を約束した、歴史上の重要な局面を3つ引用します。年配の方なら、2000年のドットコム・バブルをはっきり覚えているでしょう。これは、投下して戻らない資本の教訓でした。今日、人工知能を維持するために投じられている何百万、何百万ドルものお金も、あの忘れがたい2000年に投じられたものと同じです。15%下落したあと、巨大テック企業は割安に見えました。投資家たちは、今日と同じように、シスコやインテルのような巨人を大量に買いました。短期的に明確なリターンがないまま、リターンの見通せないインフラに大金が流れている——それを映した鏡のような状況は、いま人工知能に見合うほどの巨額支出を目にしている私たちを不安にさせます。ナスダックは、じわじわすり減る下落の中で、価値の78%を失った後に底を打ちました。多くの人が泣き、そして高層ビルの上から飛び降りた人すらいました。1974年の石油危機とスタグフレーション——あれは、すでに大人になった世代、つまり私たちの祖父母にとって、痛ましい教訓を残しました。それが、今日には“再現”されているように見えます。価格が何度も跳ね返ったのち、当時の投資家たちは景気後退はもう飲み込まれたと思い込んだものの、すぐに現実が追い付きました。中東での紛争、そして今日のようなインフレショックによって、高インフレが米連邦準備制度（FRB）に金融のネジを締めさせたのです。

S&P 500は、滴るように下がり続け、合計で48%もの損失を積み上げました。最後に、2020年3月のCOVID-19クラッシュをどうして忘れられるでしょう。あれは今も記憶に生きています。絵の具が塗り立てのように、新鮮なままです。2020年3月、マーケットは12%下落し、その翌週には控えめに反発しました。すると、「最悪はもう過ぎた」という誤った感覚が生まれましたが、流動性の欠如が、下落をすぐに“塔”のように形作っていきました。私は予告したように、それは短い危機でしたが、壊滅的でした。底を打ったのはたった3週間でした。市場は最初の下落のあとに崩壊しました——34%。[1]

では、いわば雫のように下がる下落や、安堵の反発を経たあとに、どうやって底を打ったと分かるのでしょうか？　私たちはコーヒーのかす（borra del café）みたいな存在ですから、コーヒーのかすは大きな機関の一挙手一投足を見て、監視しなければなりません。金持ちや億万長者は、もっとも低い価格を当てに行ったりはしません！　決してやらない。彼らは外側から投げ売りを待つのです。決定的な“底”は当てものではなく、代替のきかない3つの機械的なサインによって確認されます。ややこしそうに聞こえますが、損をしないために来ているなら、本を開いて勉強してください。第一のサインはVIXが45〜50ポイント以上になることです。これは、非合理的なパニックの指標です。底は慎重な楽観があるときには現れません。むしろ、小口投資家である私たちが心の折れた状態になり、心理的疲労から、純粋な疲れと恐怖、そして“目的を失った”ことによって損失で売りに出すときに現れます。そこで金持ちの人たちは、ドナルド・マクパト（Donald McPato）と一緒に、いわゆる投資市場の経済学での「キャピトゥレーション（投げ売り）の出来高（ボリューム）」を研究します。資産が、暗号資産でも株でも、底に触れたその日には、サイクル全体で最大の売却出来高が記録されます。すると、大量反発を示す明確な“ハンマー型”のローソク足が立ち上がり、金持ちたちはアドバイザーに「ドン・マリオ、あのローソク足が待ち望んだ通り画面に出ています」と確認してもらうのを待っているのです。「ドン・マリオ？　急いでください。できるだけ全部買ってください」。その瞬間に、ドン・マリオが“買い”の命令を出すと、金持ちや権力者たちがいっせいに、誰も欲しがらない瓦礫やゴミをかき集めに入ってくるのです。最後に、FRB（米連邦準備制度）のサイン。歴史的に見て最も大きな指標です。彼らはそれを“グレート・ピボット（大きな転換点）”と呼びます。ここまでの時点では決定的な底は見えません。なぜなら、投げ売りにはFRBの祝福が必要であり、下落の確定が“FRBが降参（投げ売り）するちょうどその日”まで固まらないからです。そしてそれは、システムを救うための攻撃的な利下げ、あるいは緊急の流動性注入を公表することで行われます。ご覧のとおり、そのシステムはもう瀕死の状態なのです。

だから私は、驚かせるつもりでこれを書いているわけではありません。「ジョルジオは破滅の預言者だ」なんて言わないでください。私だって、誰よりも経済が回復して、マーケットが高く飛ぶことを望んでいます。私のビットコイン保有分が、ビットコインが140,000ドルになって増えるようにどれほど願っているか……そしていつかそれは起こるはずです。ですが今は、私たち小口投資家にとって最大の危険——いま目撃しているボラティリティが私たちを、すでに底を打ったと思い込んだ資産を衝動的に買わせてしまうこと——と、焦りやFOMO（取り残される恐怖）のせいで罠に捕まってしまうことについて、警告するために時間を取りました。このような局面では、落ちているナイフをつかもうとする誘惑は、往々にして資本にとって致命的です。自分のお金のために致命的なんです。ですから私個人としては、投げ売り（キャピトゥレーション）が明らかになるまで、そしてマクロ経済指標が進路転換を示してくるまで、私は入りません。思い出してください。ウォール街では、“今日の割引価格”は、たいてい“明日の取り返しのつかない損失”になっています。

遠くからぎゅっと抱擁を

ジョルジオ・スフェッラッツァ

経営学学士（ライセンス保持者）