ストラテジーはビットコイン保有額の評価方法を刷新し、同社の暗号資産ポジションのうち実際に普通株主に帰属する割合を示すことを目的とした新しい一連の「ネット」指標を導入した。目玉は、新たに作られた「ネット・ビットコイン・パーシェア」で、優先株や転換社債などの上位請求権を取り除き、投資家に内在的な株式エクスポージャーのより明確な見通しを提供する取り組みの一環だ。新たな、そして更新された指標は同社の投資家向けサイトで公開されている。\n\n何が変わったか—同社は30分の動画（チャイタニヤ・ジャイン、投資家向け広報部長）を公開し、この見直しについて説明した。そこでは、事業が「転換社債の時代」から「デジタル・クレジットへの注力」へと移る中で、指標は「進化」する必要があったと述べている。エグゼクティブ・チェアマンのマイケル・セイラーは、今回の動きをより広くこう位置づけた。「ビットコイン・キャピタル・マーケッツには、新しい会計の言語が必要だ。」\n\n— ネット準備（ネット・リザーブ）：ストラテジーは「ネット準備」として、概ね350億ドルを報告している。これは、同社のビットコイン保有（報告ベースで570億ドル、843,775 BTC）に32億ドルの現金を足し、そのうえで上位請求権約222億ドル（概ね155億ドルの優先株と、約68億ドルのアウト・オブ・ザ・マネーの転換社債）を差し引いて算出する。\n\n— ネット・ビットコイン・パーシェア：ネット準備を、新しい完全希薄化後の株式数で割ることで、新しいネット・ビットコイン・パーシェアの指標が算出される。この枠組みのもとで同社は、ネット・ビットコイン・パーシェアが2020年末の13ドル（約44,000サトシ）から、今日の95ドル（約143,000サトシ）へと上昇したと説明している。同期間におけるビットコインの概ね16%のCAGRと比べて、年平均の複利成長率は43%だという。\n\n他の指標がどう再定義されたか—\n- mNAVは、ネット・ビットコイン・パーシェアで割ったのではなく「株価をネット・ビットコイン・パーシェアで割る」として定義され、加速度（アクセレッション）の閾値は1.0xに固定された。\n- 「アンプリフィケーション」は、株式乗数として言い換えられた。すなわち、ビットコイン準備をネット準備で割ったもので、ストラテジーの数値では約1.5xとなっている。\n- 新たなクレジット指標が追加され、レバレッジを効かせたモデルの持続可能性を示すためのものが用意された。具体的には「ハードルレート」約10.8%（ストラテジーの信用コストの実効値）、損益分岐レートが約3.2%、そして「フローレート」約−11%（準備金が負債と優先配当をカバーできなくなるまで、ビットコインがどれだけ下落し得るかを推計する）だ。\n\n市場の状況と含意—\nこの見直しは、MSTR株が逆風下で取引されている中で行われている。先週金曜日時点で約93ドルで、2024年の高値から大きく離れており、7月30日の第2四半期決算の直前だ。新しい計算式のもとでは、同社のmNAVは概ね1.02xと読める。粗い（グロスの）ビットコイン・パーシェアに対しては、その株は割安に見えていたが、上位請求権の約220億ドルを差し引くことで、同じ株価がほぼパリティ（概ね同水準）に近づく。\n\n今回の変更は、6月下旬のより大きな戦略的な転換に続くものでもある。ストラテジーは同時期に「アクティブ・キャピタル・マネジメント」枠組みを承認し、初めて、現金を補強し、優先配当を支払い、買い戻しを資金面で賄うために、ビットコインを最大12.5億ドルまで売却できる権限を付与した。これは、マイケル・セイラーが長年掲げてきた「売らない」スタンスからの正式な決別だ。以後、同社はビットコインを売るのではなく、MSTR株の発行によって資金を調達し、843,775 BTCの積み上げは維持した一方で、普通株主を希薄化させた。\n\n同社自身の試算では、資本構成は、ビットコインが約64,000ドル前後（史上最高値からおよそ50%下）で、かつ2030年代初めまでの各年で概ね11%を超えて下落しない限り維持される。\n\n結論：ストラテジーの新しい「ネット」枠組みは、優先請求権や転換型の金融商品を多く抱える複雑なバランスシートを、より分かりやすい1株当たりの暗号資産の経済性へと翻訳することを狙っている。この指標は、レバレッジと希薄化に関する透明性を高め、投資家が同社の巨大なビットコイン・ポジションへのエクスポージャーを検討する際の、新しい損益分岐およびストレス（圧力）パラメータも提供する。\n\n続きを読む：AIが生成したニュース：undefined/news