原文タイトル：Maduro is Gone. Is that Good News? Not if you are long oil 原文作者：Alexander Stahel
原文编译：深潮 TechFlow
私が皆さんに委内瑞拉で現在起こっている重要な出来事を迅速に解説させていただきます。石油は私の専門分野の一つなので、できるだけ簡潔明瞭に意見を述べ、無料で公開します。私の分析が気に入ったら、ぜひシェアしてください。
独裁者ニコラス・マドゥロ（Nicolás Maduro）、このバスの運転手から独裁者に変身した指導者は、数万人の死、800万人の亡命、そして3400万人に対する圧迫を引き起こしました。そしてこれらすべての根源は、主に石油の富の呪い、腐敗、そして「集団主義の温床」にあります。はい、資源の呪いは確かに現実です。
今日、アメリカ政府は特別な軍事作戦の中でマドゥロを成功裏に逮捕したと発表しました。報道によれば、マドゥロと彼の妻はカラカスからアメリカに移送され、現在は公開されていない場所に拘留されており、「薬物テロリズム」および「薬物密輸」の罪でニューヨークで起訴される予定です。
次に何が起こるのか、私たちはまだ知りません。しかし、もしトランプがベネズエラ政府に国有化されたアメリカの石油資産を取り戻すことを決定した場合、さらにはその国を一時的に接収してその機関を再建することを決定したなら、私は全面的に支持します。あなたも深く考えたいのであれば、支持すべきです。
なぜそう言うのか？数十年にわたり、ベネズエラのエリート層は「資源の呪い」を克服できないことを証明してきました。このような政策は人類と自由に利益をもたらすだけでなく、平和への祝福でもあります。なぜそう思うのか？
理由は、ベネズエラは単なる普通のOPEC（石油輸出国機構）加盟国ではないからです。これは私の下にあるOPEC生産量表からもわかります。（注：ここで言及されているトランプとアメリカ政府の行動は仮定の議論であり、事実ではありません。読者はそれを認識してください。）
図：OPEC石油生産（天然ガス凝縮油を除く）出典：Burggraben 分析；複数のデータ
実際、ベネズエラは世界最大の石油埋蔵量を有しており、その従来石油の品質はサウジアラビアとほぼ同等です。言い換えれば、サウジアラビアと同様に、世界の石油価格に重大な影響を与える潜在能力を持っています。一般的に、低い油価（これがトランプの望むところです）は、平和と繁栄の福音と見なされます。
地質条件と石油生産量を詳しく掘り下げる前に、基本原則に戻りましょう。私の個人的な見解では（私はスイス人で、アメリカの有権者ではありません）、トランプの「アメリカの石油資産は合法なアメリカの所有者に返還されるべきだ」という主張は正しいです。これは彼の立場であり、明らかにそうです。したがって、はい、この介入は単に薬物問題に関するものではなく、石油とも密接に関連しており、私はこの立場を完全に支持します。
リソース投資者として、私は本当に世界中の独裁者や政権が合理的な補償を与えずに西側の資産を横行して略奪するのを見てうんざりしていますが、西側のリーダーは、見て見ぬふりをするか、手続きや礼儀的声明の背後に隠れるだけです。
私たちは腐敗したリーダーに報いるべきではありません。今も未来も。私たちは西洋企業の利益が侵害されたとき、法の支配をしっかりと守るべきです。たとえあなたが私の意見に賛同しなくても（それは全く問題ありません）、リソース投資者として、トランプが新興市場のすべてのコモディティの地上リスクをある程度軽減したかもしれないことを喜ぶべきです。少なくとも短期的にはそうです。
いずれにしても、ベネズエラは世界最大の石油埋蔵量を誇っており、その大部分はこれらの埋蔵量を発見し開発した西洋企業に属していました。これらの企業は、資源の一部を開発しただけでなく、ホスト国に対して支払うべき税金も納めていました。
オリノコ油帯（Orinoco Belt）だけで、地球上で最大の石油集積地を代表しており、その技術的に採掘可能な重油の平均推定量は約5130億バレルです。資源の観点からは、経済的に採掘可能とされる部分で、ベネズエラは世界の既知の埋蔵量の約20%を占めています。
しかし、毎日の石油総需要が約8500万バレルの市場では（注：これは毎日約1.03億バレルの液体燃料総生産を含まない）、ベネズエラの石油生産はわずか1%です。
皆さん、これが社会主義と腐敗の結果です。
マドゥロの支配下で、長年にわたり人々は餓死して街に倒れました。次に「集団主義の温かさ」を私たちに売り込もうとする人がいたら、ぜひこれを覚えておいてください。
注意すべき点は、OPECの石油埋蔵量データには誇張された動機が存在することです。なぜなら、これらのデータはその生産量配分を決定するからです。だからこそ、すべてのベテラン地質学者が、例えばクウェートの重油埋蔵量データが過大評価されていると教えてくれるのです。
しかし、もしアメリカ地質調査局（USGS）の報告を詳しく調べれば、ベネズエラの重油資源が過大評価されている可能性は低いことがわかります。
オリノコ油帯の中程度の粘度が最終的な採掘可能量を半減させるかもしれませんが、他の資源は他の場所、特にベネズエラの沖合（例えば隣接するガイアナ）でも発見される可能性が高いです。
したがって、どの角度から見ても、これは巨大な「ケーキ」であり、長期的に見てかなりの生産量の成長を実現する可能性があります。
図：世界の石油埋蔵量
もしアメリカの石油産業と世界の石油サービス業界がこの「宝物」を開発することを許可されれば、ベネズエラは今後10年でサウジアラビアの生産量を超えるでしょう。
私の言葉を覚えておいてください。今、あなたたちに言っています。
これらの油田の通常性と豊富さは非常に高く、現在の石油業界の先進技術がこれらの埋蔵量に全面的に適用されれば、その潜在能力は計り知れません。
アメリカの企業家精神は、硬いシェールから毎日980万バレルの石油を搾り出しています。
ベネズエラの石油資源は、石油で満たされたテキサスサイズのプールのようなもので、採掘、パイプライン輸送、利用されるのを待っています。これは石油富の最後の未開の地です。
図：ベネズエラの石油資源地質図
石油生産の増加は、ベネズエラのあらゆる面に祝福をもたらします：巨額の税収、高給の雇用機会、そして関連するサービス業の爆発的な成長——石油サービスから建設業、レジャーからホテル・飲食業まで、完全なエコシステムが形成されるでしょう。
テキサスの繁栄した風景を想像してみてください、しかしその規模はさらに大きいです。
左翼の人々はこれを「植民地主義」と表現するかもしれません。しかし、テキサスやノルウェーが示すように、これは資本主義と呼ばれます。
資本主義は整った制度の環境でうまく機能しますが、効果的な制度が欠如している新興市場では難しいです。
これは事実であり、いつでも私の言葉を引用できます。
図：ベネズエラの石油生産量の変化（1965年以降、単位：千バレル/日）出典：ブルームバーグ（Bloomberg）
適切な条件が整えば、ベネズエラの石油生産は迅速に増加する可能性があります。「小規模な」成長でさえ、限界価格で決定される商品市場においては大きな影響を与えるでしょう。
現在、ベネズエラの石油生産量は約毎日90万バレルです。もし所有権制度とゲームルールを修復できれば、18ヶ月以内に生産量を毎日150万バレルに引き上げることは現実的な初期目標です。この成長は、最も豊富な経験、最強の財務力、最大の未決請求を持つ国際石油大手によって主導されます。シェブロン（Chevron）、コンコフィリップス（ConocoPhillips）、エクソンモービル（Exxon）、そしておそらくシェル（Shell）やイタリアのエニ（ENI）も含まれます。
これらの企業は過去に損失を被ったことがあり、現在も多くの未解決の債権を回収する必要があります。報道によれば、コンコフィリップスだけで100億ドルを超える未払い金があります。しかし、明確にしておくべきは、シェブロンを除いて、政治的な安定、国家の実際の管理者の明確化、そして堅固で簡単に変更できない法的枠組みが確立されるまで、これらの石油大手は積極的に関与する可能性が低いということです。
もしパイプライン、電力、アップグレード、港などのインフラのボトルネックを解決できれば、毎日350万バレルの生産に回復することは可能です。しかし、大きな数字は時に誤解を招くことがあることに注意が必要です。たとえば、パイプライン、電力、輸出インフラを正常な状態に戻すのに600億ドルが必要だと仮定すると、それは非常に大きな金額に聞こえるかもしれませんが、2010年にはアメリカのシェール油産業が掘削においてすでにこの数字を超える投資を行っていたことを知っておくべきです。
資本は存在し、能力も存在しますが、速度を決定する鍵は法的枠組みにあります。
安定した法的環境がなければ、大きな変化はほとんど期待できません。
もしトランプ以降のルールが再び変更されるなら、あるいはベネズエラが単に腐敗した混乱から別の混乱に移行するだけなら、最大でも生産量は毎日150万から300万バレルの範囲に留まるでしょう。これは最悪のシナリオです。しかし、法の支配が本当に実現すれば、今後10年で毎日1000万バレルの生産に達することは非現実的ではありません。これは世界規模の資源が世界規模の産業によって開発された後の自然な結果です。
重要なポイントは、たとえ最高の期待に達する必要がなくても、ベネズエラを安定した毎日500万バレルの生産国にすること（現在のカナダに似ている）で、今後数十年そのレベルを維持できれば、少なくとも将来アメリカのシェール油田の成熟による生産量の損失を相殺できるということです。マーケットにおいて限界バレルが価格を決定する場合、これは大きな影響を持つでしょう。
実際、あなたはベネズエラの石油生産が毎日500万バレルに達するのを待つ必要はありません。現在の毎日90万バレルから来年150万バレルに増加することだけでも、この傾向自体がブレント原油価格に衝撃を与えるのに十分です。なぜなら、市場は2026年と2027年の供給がすでに「過剰状態」にあるからです。
はい、物理的商品は現在の需要に基づいて価格が設定されますが、将来の予測ではありません。しかし、石油市場では、帳面上の取引の「仮想バレル」の数は、実際の市場の物理的量をはるかに超え、しばしば市場の期待が物理的な石油が到着する前に価格の変動を引き起こします。
2018年第4四半期を振り返ると、トランプはイラン制裁の免除と口調の変化だけで、ブレント油価を1バレル90ドルから55ドルに引き下げ、ほとんど実質的な供給の変化はありませんでした。
いずれにしても、長期的な低油価は全人類にとっての福音です。
私の見解をさらに説明し、私の予測に疑問を持つ可能性のある批評家に先に答えたいと思います。結局のところ、Energy Aspectsのようなコンサルティング会社は常に物事をより複雑に聞こえさせようとします。
まず、謙虚さを捨てて、私は直接または間接的に石油業界に20年間投資してきたことを言います。私は多くの業界の「キーボード専門家」よりも遠くの油田に行ったことがあります。私は自分の資金で成功と失敗を経験し、他人のお金ではありません。
私は数百時間を費やしてこの市場をゼロから分析し、単一の井戸から国家、さらには世界中のすべてのバレルの石油までを調べました。私はKplerからOilX、Kayrros、JODI、さらには主要機関のサービスまで、ほぼすべての真剣なデータツールを使用しました。ある時期、私はほとんどリアルタイムで各バレルの石油の流れを追跡できるような気がしました。だから、私がこの分析プロセスを簡素化する際には、根拠があることを信じてください。
次に、もちろん、私は未来の生産量を正確に予測することはできません。結局のところ、これは物理学の問題ではありません。それは経路依存的であり、つまり、次に何が起こるかに完全に依存しています。もしトランプが彼の計画を実行しなければ、もし所有権の問題が解決されなければ、もしマドゥロが退陣した後ベネズエラが単に腐敗した混乱から別の混乱に移行するだけなら、すべては変わらないか、またはわずかに変わるだけです。
しかし、トランプが半分でも正しいことをすることができれば、信じてください、ベネズエラの展望は期待を超えるでしょう。これらの油井は「巨大な獣」となり、業界は政治的干渉が排除されれば、記録的な速度でこれらの資源を開発することができるでしょう。
しかし、これらの重要な条件はまず確立されなければなりません。石油生産の成長を推進する出発点は、所有権の保護、法の支配、自由市場経済です。これらの基盤がなければ、豊富な石油埋蔵量があっても、顕著な成長は難しいでしょう。もしかしたら、2027年末には生産量が毎日150万バレルに達するかもしれません？誰が知っているのでしょう。
第三点として、ほとんどの人が見落としているのは、ベネズエラはゼロから始まるわけではないということです。業界では「ブラウンフィールド」（brownfield）と呼ばれ、すでに一定の開発基盤があります。現在、シェブロン（Chevron）はベネズエラで毎日約30万バレルの石油を生産しています。彼らはバイデン政権の下で許可を得ており、シェブロンのベネズエラでの歴史はほぼ100年前にさかのぼります。
これは、シェブロンが数十年の地質データ、生産履歴、運用経験を持っていることを意味します。コンコフィリップス（ConocoPhillips）とエクソンモービル（Exxon）は、2007年に去りました。その時の大統領ウゴ・チャベス（Hugo Chávez）は、すべての石油大手との契約を強制的に再交渉しました。
このことから、これらの石油大手は油田の位置、どの技術が有効であるか、どの設備が故障しやすいか、そしてどのように生産規模を拡大するかをすでに理解していることがわかります。彼らが持っているデータは、ベネズエラ国営石油会社（PDVSA）よりも詳細である可能性があります。これは、あらゆる復興計画に大きな先発優位性を提供します。
このため、ベネズエラの状況はソ連崩壊後の状況とは異なるでしょう。当時、西側の企業は政治的理由から入国を阻止され、すべてをゼロから学ばなければなりませんでした。石油業界は単なるパイプやポンプだけではなく、物流、エンジニアリング、プロセス管理、そして膨大なデータを含んでいます。一旦これらの知識を習得し、ゲームルールが明確になれば、資本と能力が自然に流入してくるでしょう。
もちろん、まだ多くの不確実性が存在します。しかし、例えば、中程度の結果である毎日400万から500万バレルの生産量でさえ、世界の液体エネルギーの供給と需要のバランスを構造的に変えるでしょう。信じてください、これは厳しい衝撃となるでしょう。なぜなら、ベネズエラは世界で最も安価な石油の一つを生産するからです。この変化は深遠な影響を及ぼすでしょう。私たちはすべてが実現することを願うしかありません。
ベネズエラの石油生産の大幅な増加に懐疑的な人々に別の視点を提供したいと思います。アメリカはかつて同様に荒唐無稽な偉業を成し遂げました。アメリカのシェールオイル生産は2010年の毎日180万バレルから2025年末には980万バレルに増加しました。言い換えれば、アメリカの企業家精神は、岩石から「サウジアラビア」規模の石油生産を引き出すことに成功しました。さらに、アラスカやメキシコ湾の生産量を加えると、アメリカの現在の石油総生産は毎日1380万バレルであり、15年前に多くの人が達成可能だと考えていたレベルをはるかに超えています。
図：アメリカのシェールオイル生産（毎日百万バレル）出典：ブルームバーグ
さて、問題は：シェールオイルの採掘はなぜこんなにも複雑なのでしょうか？従来の陸上油田と比べて、シェールオイルの採掘は非常に困難です。従来の油田の石油は通常、石灰岩や砂岩で構成された「天然油タンク」に貯蔵され、油気は自然に流れます。しかしシェールオイルは、密な源岩の中に閉じ込められており、その孔隙度と透過率は非常に低いため、石油が自力で流れ出ることはほぼ不可能です。
シェール油田では、「井戸を掘って自然に石油を生産させる」ことはできません。逆に、水平掘削、多段階の水圧破砕技術、そして巨大な設備、スタッフ、水、砂、鋼材、資本の投入を通して、岩石に対して「強攻」を行う必要があります。ほんの少しの石油を解放するためだけに。
また、1本のシェール油井の生産量は数十万バレルにしかならず、従来の油田のように数百万あるいは数千万バレルの生産を提供することはできませんし、長年にわたって持続することもできません。それに対して、シェール油井の生産量は通常数ヶ月しか持続せず、その後は新たに井戸を掘る必要があります。
この現象は業界内で「掘削狂潮」（Drilling Frenzy）と呼ばれています。
図：石油復興の鍵となる要因とベネズエラのオリノコ油帯の潜在能力 データソース：Burggraben 分析
シェール革命は私たちの時代における最も偉大な産業成果の一つです。これは単なる地質学の物語ではなく、むしろインセンティブ、所有権の保護、技術、ロジスティクス、そして資本市場が同時に機能する結果です。
この成果をベネズエラ、特にオリノコ油帯（Orinoco Belt）と比較してみてください。重油に対するあなたの見解にかかわらず、確かにそれはアップグレードと加工の課題に直面していますが、単純に「地下から油分子を取り出すことができるか」という観点では、シェールよりもオリノコの重油の採掘ははるかに簡単です。
上記のグラフをざっと見れば、直感的な数値比較が得られます。シェールの透過率の範囲は通常0.001から0.1ミリダルシーの間であり、ベネズエラのオリノコ油帯の重油貯留層の透過率は通常1,000から13,000ミリダルシー以上です。これは単なる四捨五入の誤差ではなく、数桁の差です。
同様のことが孔隙度にも当てはまります。世界最高品質のペルム紀シェールは通常4%から8%の孔隙度を持ち、オリノコ重油砂の孔隙度は20%から38%の間です。さあ、単純な質問を自分にしてみてください：もし政治的要因が排除されたら、どの資源を掘り出して採掘したいですか？どの資源の全周期損益分岐点コストが低いと思いますか？
図：オリノコ油帯の重油資源潜在能力 データソース：アメリカ地質調査局（US Geological Survey）、2009年
はい、アメリカのシェールオイルの急速な発展は、3つの強力な追い風によるものです。
まずは所有権の保護です。テキサスなどでは、土地所有者は通常、その土地の下にある鉱産資源を所有しており、これが彼らを資源開発へと直接的に奨励します。
次に石油サービスエコシステムについてです。テキサスには巨大で分散した石油サービス業界があり、迅速に動員し競争で優位に立つことができます。
第三は資金調達能力です。アメリカは世界で最も深い債務と株式市場を持っており、外部から見れば不合理に思える状況でも、シェールオイルは大規模な資金支援を受けています。これらの要因を組み合わせることで、シェールオイル業界の急速な台頭が実現しました。
しかし、重要なのは：これらの追い風があっても、オリノコ油帯（Orinoco Belt）の従来の陸上資源と比べて、シェールオイルは依然として技術的な悪夢であるということです。もしアメリカの資本主義が15年以内に密な岩石から「サウジアラビア」を生み出すことができるなら、ベネズエラが効果的な所有権制度と基本的な法治を確立すれば、世界の石油と天然ガス産業は殺到し、オリノコ油帯を本来あるべき姿——世界最後の巨大な石油富のフロンティアとして扱うでしょう。それは本当にそうです。
トランプはこのような状況で国家建設の政治的リスクを受け入れるのだろうか？
答えははいです。これは実際に彼が明確に表現した目標であり、大統領としてできる最も率直な方法でこれを表現しました。彼が何を言っているかを直接聞くことができます。
トランプ政権は簡単には去らないでしょう。彼らは石油資産を取り戻し、石油産業を再建し、過去に国有化されて失われた資産を補償したいと考えています。これが彼らの戦略であり、明確です。
私の見解は？油価に対して非常に悲観的な態度です。トランプの発言は重要です。私がいる石油業界から見ると、これはルールを変えるゲームです。もちろん、すべてが一夜にして起こることはありませんが、徐々に変わり、毎日進んでいます。あなたは警告されています。
また、私はこの政府が一般的な批評家が描くリスクに直面するとは思いません。これはアフガニスタンで敵対的な反乱者と戦うことでもなく、イランやアフガニスタンのようなイスラム政権の下で西洋の制度を移植しようとすることでもありません。これらの地域は西洋の価値観そのものに対して内在的な敵意を持っています。
これがベネズエラです。文化的には西洋に属し、ほとんどの人がキリスト教を信仰しており、ウゴ・チャベス（Hugo Chávez）とニコラス・マドゥロ（Nicolás Maduro）が率いる社会主義者がそれを体系的に破壊する前は、成功した灯台でした。この国は修復可能です。
さあ、視点を広げましょう。これは単なるベネズエラの物語ではなく、世界の油価の物語でもあり、したがって地政学の物語でもあります。ベネズエラは構造的に長期的な低油価をもたらす可能性があり、少なくとも現在の低油価を維持することができます（他の条件が同じであると仮定した場合）。もしこれが現実になれば、ウクライナ戦争に資金を提供する「金融的酸素」を断ち、クレムリンの支配力を弱め、同時に特定の大国の地政学的影響力を大幅に減少させるでしょう。
そして、これらすべてが起こる前に、別の連鎖反応が始まる可能性があります。例えば、ある国の強硬政権が崩壊するかもしれません。なぜなら、彼らも多くの未開発の石油埋蔵量を持っており、法の支配の「見えない手」がこれらの資源を解放するのを待っているからです。
これらすべてはテロリズムの資金提供者の資金の流れを断つことになるでしょう、カタールや他の場所でのことです。そしてこれは、皆さん、平和と人類への福音です。
今後数週間、いわゆる進歩的な左翼の「善行」マルクス主義崇拝者からはこれらの見解は聞こえてこないでしょう。しかし、事実は、低油価は平和と繁栄を生み出す最大の推進力の一つです。しかし、これに気づいている人はほとんどいません。
逆に、左翼はどんなに馬鹿げていてもさまざまな反対意見を出し、最終的に必然的に殺人者や独裁者の側に立つことになります。残念ながら、これが今の伝統的メディアゲームのルールであり、完全に党派的です。
図：トランプのベネズエラに関する記者会見、2026年1月3日
2026年1月3日、トランプ大統領はベネズエラ問題に関する記者会見を開催しました。もちろん、ベネズエラの状況はまだ終わっておらず、最終結果は未だ決まっていません。しかし、運が良く、持続的な勇気と正しい決定がトランプに伴えば、彼は本当にノーベル賞に値するかもしれません。私の見方では、彼は今、正しい方向に進んでいます。
したがって、功績は功績のある場所に帰属します。私たちは各行動の実際のパフォーマンスに基づいて称賛または批判を行うべきで、党派の立場に基づくべきではありません。トランプ大統領と彼のチームはやり遂げました。
この精密かつ高度に成功した軍事行動に対して、たとえ一秒でも批判しようとしないでください。敬意を表します、私はそれをしました。
敬意を表して
アレクサンダー
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