今週の米国の経済データの中に、簡単そうに聞こえて実は意外と答えにくい問いが隠れています。アメリカ人がより多くのお金を使うとき、それはより多くの物を買っているという意味なのでしょうか、それとも同じ物に対してより高い値段を払っているだけなのでしょうか。
それらはまったく別のものなので、きちんと区別することが重要です。人々がより多く買っているのであれば、景気は本当に強いと言えます。しかし同じ量の商品に対して単により高い値段を払っているだけなら、景気は実際には弱まっているのに、表面上は健康に見えるだけです。
そして、今週着地した2つの大きなレポートには、それぞれこの問いを答えにくくする「見落とし」があります。
今週のインフレ報告で、すでに先行きのプレビューは得ています。6月の総合インフレ率は前月比0.4%下落し、2020年以来最大の1か月での下げ幅となり、年率は3.5%まで引き下げられました。ですが、下落のすべてが1つの要因から来ています。より安いエネルギーです。6月の停戦期間中に原油が下落したからです。エネルギーを取り除けば、経済学者が「コア」と呼ぶ基調的なインフレ率はまったく動きませんでした。年率2.6%で横ばいのままです。
実際の進展に見えた数値は、ほぼ全てが一つの変動の大きいカテゴリーが稼いだものだったわけです。だからこそ、ニュースを受けたビットコインの跳ね返りも、すでに薄れ始めているのかもしれません。
6月の小売売上高は木曜の朝、国勢調査局（Census Bureau）から公表されました。通常は支出のかなり良い指標になりますが、数字は名目のままで、インフレ調整は一切されていません。つまり、物価が1%上がって人々が同じ量を買っただけでも、小売売上高は1%の「増加」として見えてしまうのです。実際には、誰も追加で1つも余計なものを買っていないのにです。
これは、今年の大半を通じて暗号資産を押さえつけてきた「新しいFRB議長」と「しぶといインフレ」の同じ衝突です。インフレ報告の後、政府債利回りは和らぎました。ビットコインが頼ってきた追い風です。着実な小売の数字、停滞する工場の出荷、そして再燃した原油の急騰のいずれも、インフレへの恐れを再び呼び起こし、その追い風を奪い去る可能性があります。
6月の小売レポートは、ガソリンの歪みを除けば、消費者がまだ支出していることを示しました。実質の購買が裏付ける、まさに強い支出であり、工場出荷の増加も伴っているなら、それはリスク資産にとって、ビットコインを含めて、最終的には良いはずです。実質成長がすべてを押し上げるからです。
問題は、その支出の形です。家計は稼ぐよりも速いペースで支出しており、コアインフレは下がらない。製造業はちょうど足踏み状態になり、さらに新たな原油ショックが7月の数字ですでに形作られつつあります。
6月の小売の数字は「弱い」と呼ばれましたが、そのラベルは要点を外しました。いま起きていることを実際に決めるのは、誰も公表しない数字です。つまり、みんなが支払ったお金に対して、アメリカ人が実際に家に持ち帰った（購入して手元に残した）物量がどれだけかということです。安くなったガスを取り除けば、6月の答えは「少し減る」ではなく「少し増える」でした。けれども、価格の錯覚そのものを完全に取り除くと、工場のデータは、誰もそれほど多くを作っていないことを示しています。
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