EU、米国、英国はそれぞれ包括的な暗号フレームワークを発表しましたが、段階的なタイムラインと構造的な不整合により、機関は資本を展開するのではなく、インフラを構築しています。

2025年は機関の採用が到来する年であるはずでした。見出しはそのように示唆していました：JPMorganが暗号取引を検討し、大手銀行がステーブルコインの取り組みを発表し、3つの大陸の規制当局がフレームワークを最終決定しています。

しかし、プレスリリースを超えて見てください。世界の三大金融市場は根本的に異なるアプローチを取り、グローバルな機関を規制の不確実性に置く不整合なタイムラインで運営しています。

MiCA：先行者、ただし波のある展開

EUの「暗号資産市場規制（Markets in Crypto-Assets Regulation：MiCA）」は、2025年1月に世界初の包括的な暗号資産の枠組みになった。紙の上ではゴールドスタンダードだ。しかし実際のところ、実装はもっと厄介だ。

12月までに、EU全体で102のライセンス取得済み暗号資産サービス提供者（CASP）があり、そのうち12が伝統的な信用機関だった。だが、ステーブルコイン発行者の市場はいまだ未成熟で、活動中の発行者はわずか30社だ。

オランダとマルタは初日からライセンスを発行した。ドイツは1月中旬に続いた。他の加盟国は移行期間を2026年7月まで引き延ばしている。国内での解釈の違いが残っており、MiCAが既存の決済ルールとどう関わるのかについて混乱が続いている。

「一度認可すれば、どこでも運用できる」という約束は、まだ完全には実現していない。

米国：ステーブルコインは解決、ただし市場構造は足踏み

米国は割れた判断を下した。7月18日、トランプ大統領がGENIUS法に署名した——米国史上初の連邦レベルの暗号資産立法である。ステーブルコインの枠組みでは、ドルまたは短期国債による1対1の準備（裏付け）、月次の開示、そして重要な点として、決済用ステーブルコインは証券でもコモディティでもないと明確化している。

SECの議長ポール・アトキンスは「変革的だ」と評した。OCCは、直ちに実装を開始した。

ただし、2つの落とし穴がある。1つ目、GENIUSは2027年1月18日まで発効しない。2つ目、より広範なCLARITY法——これによって非ステーブルコインの暗号資産に関するSEC対CFTCの管轄争いがようやく決着するはずだった——は、上院で足踏みしている。

上院銀行委員会は、SECがより裁量を保持できる代替枠組み（RFIA）を作成した。調整がつくまでは、機関は、ステーブルコイン以外の案件で誰を相手に対応すべきか分からない状態だ。

「市場構造の立法を来年へ先送りするのは、勢いが失われたからではなく、超党派の関与の深さを反映している」と、ブロックチェーン協会はCoinDeskに語った。コンプライアンス担当チームにとっては、冷たい慰めだ。

英国：包括的な枠組み、2027年のタイムライン

英国は最も遅れているが、最も手堅い。12月、HM Treasuryは、ステーブルコイン、取引プラットフォーム、カストディ、ステーキング、仲介業者を既存のFSMA枠組みの下に組み込む最終草案の立法を公表した。

サービス開始日：2027年10月25日。

EUの特注型MiCAアプローチとは異なり、英国は、暗号資産に関する同じ枠組みという新たな資産クラスに対して、既存の規制アーキテクチャを拡張している。FCAは、行為規則、市場濫用、健全性要件をカバーする3つの協議文書を立ち上げた。

米国からの重要な相違点：英国のステーブルコイン発行者は、裏付け資産から利息を保有者へ渡すことができない。イングランド銀行も、システミックなポンド・ステーブルコイン向けの別制度を開発しており、個人に対して保有上限£20,000という提案が出ている。

FCAは、ステーブルコイン発行者向けの規制サンドボックスを立ち上げた——その枠組みには現実でのテストが必要だという暗黙の認識を示している。

両立しない問題

グローバルな機関にとって、こうした見解の不一致は、展開（デプロイ）の足を止める原因になる。

タイムラインの問題：MiCAは稼働しているが分断されている。GENIUSは2027年に始動する。英国の制度は2027年後半に続く。協調したグローバル展開をするなら、最も遅い管轄に合わせることになる。

構造的な対立：MiCAは、ステーブルコイン保有者への利息支払いをそもそも禁止している。GENIUSは発行者が支払う利息を禁じているが、取引所のような仲介業者向けの抜け道を残している——米国の銀行はこれを批判している。英国は、EUのより厳格なアプローチに寄っている。

複数発行——異なる管轄区域の事業者が、それぞれ異なる規制体制の下で同一のステーブルコインを発行すること——は未解決のままだ。MiCAはそれを明示的には規制していない。欧州委員会は、明確化のためのガイダンスを出すことが見込まれている。

TRM Labsは、2025年に見直した管轄区域の80%で、機関がデジタル資産イニシアチブを発表していたと判明した。ポイントは「announce（発表）」だ。

それが意味すること

機関の採用に関する見出しは今後も続く。銀行はパイロットを発表する。資産運用会社は申請を提出する。財務当局はトークン化を検討する。

しかし、意味のある資本投入——プレスリリースではなく業績報告に現れるようなもの——は、規制の調和が規制発表に追いつくまで、制約されたままだ。

楽観的な読み解き：2025年に枠組みを整え、2026年にインフラを構築し、2027年に3つの体制がすべて稼働した段階で資本を投入する。

現実的な見立て：EU、米国、英国にまたがる規制の調和は、歴史的に数年かかってきた。ウォール街は2025年にレールを敷いた。列車は、線路が実際につながるまで走れない。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。

この記事は当初、「Three Frameworks, Zero Harmony: Why Global Crypto Regulation Is Keeping Institutions on the Sidelines（3つの枠組み、ゼロの調和：なぜ世界の暗号資産規制が機関投資家を傍観させているのか）」として、暗号関連のブレークニュース——暗号ニュース、ビットコインニュース、ブロックチェーン関連の最新情報の信頼できる情報源——に掲載されました。