BofAは、自社が「フリーキャッシュフローにおける世代交代」と呼ぶものを強調している。半導体企業（Nvidia、Micron、Broadcom、Applied Materials）向けの今後12カ月のFCFは、$400bnを大きく上回る水準まで急増すると見込まれている。ハイパースケーラー（Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle）を上回る形だ。ハイパースケーラーの今後のFCFは、AIインフラ投資が彼らのキャッシュ創出を上回っているため、マイナス圏へと崩れている。

AIバリューチェーンは新たな局面に入っており、主要な恩恵を受ける主体が、AIユーザーからAIインフラ提供者へと移りつつある。ハイパースケーラーはAI能力を構築するために前例のない規模の設備投資を吸収する一方で、半導体企業は業界のキャッシュ創出における過度に大きな取り分を獲得している。したがって投資家は、高品質なチップ設計企業、メモリメーカー、半導体製造装置サプライヤー、そして重要なAIインフラの実現を支える企業へのエクスポージャーを増やすことを検討できる。ただし、巨額のAI投資がより強いフリーキャッシュフローと、投下資本利益率の上昇につながり始めるまで、ハイパースケーラーの中では選別的にとどめるべきだ。