主要指標：（13Jul 4pm HK -> 20Jul 4pm HK）：
BTC/USD +2.0% ($62,900-> $64,150), ETH/USD +4.2% ($1,785 -> $1,860)
BTC/USD スポットのテクニカル見通し：
先週のBTC（およびETH）のスポットの値動きは相対的に強く、これまで数週間追跡してきたより広いテクニカル像に沿うものでした。さらに、8月8日以降の議会サマー・リセス前に向けてClarity Actの進展に対する期待が高まっていることも追い風でした。足元では、コスピ/AIベータのデレバレッジという広い意味でのリスクオフがあるうえ、米国・イラン戦争でのエスカレーションが進んでいたにもかかわらず、$62k手前でサポートが見つかりました。一方で、重いレジスタンスは$64.5-65kゾーンに引き続き見られます
当面は横ばいながら上方向への緩やかなドリフトを想定しつつ、足元では「より高い安値」の兆しが見えている点は心強いと見ています。Clarity Actが焦点になれば、短期のテクニカル見通しを乱すようなヘッドライン要因のノイズが出る可能性がありますが、下方向では$60-61kのサポートを注視しています。これが維持できなければ、まず$58kを再検討することになり、さらに$50-55kまで下方へのサブ波の完了を組み立てる可能性が高いでしょう。一方で、このレジスタンスである$64.5-65k付近をきれいに上抜ければ、まず$68kを試し、その後は$74k前後のより大きなレジスタンスへ進む展開が見込まれます。そこで市場は、安値がすでに打たれていて上昇が続くのか、それともいったん反転して$60kを下回る最終的な再訪が必要になるのかを、最終的に判断することになります。その後、年後半に向けてより本格的なラリーの準備に入る可能性があります
市場のテーマ
先週は、やや弱いCPIの結果が週初めにリスク資産へ小さな追い風となったにもかかわらず、全体としてはリスクオフ気味のセンチメントでした。米国・イラン情勢ではその後も小規模な火の手が続き、ついに原油価格へ波及しました。ブレントは1バレル当たり$90を超える水準まで押し上がり、直近の安値からは20%強の上昇です。一方、株式市場では、韓国のコスピ/AIベータ取引でのデレバレッジが継続しており、韓国の若年層の間で小売の破産が報告され、当局は短期的なレバレッジ取引のさらなる抑制に向けて介入を始めました。最終的に、後者は市場にとって健全な動きと私たちは見ていますが、前者は夏の間リスク資産にとって逆風として残りそうです。地政学的な不確実性の長期化が、原油高と「高止まり（長期化）」する金利につながる可能性が高いためです。目立った解決の糸口が見えない中で、エスカレーションや誤算のテールが太くなってきています
クリプトのセンチメントは先週、ホワイトハウスからの発言がClarity Actへの楽観をもたらしたことで全体的に改善しました。承認の見通しが夏休み前に近づき（その後は中間選挙が支配的になり、可決が2027年までずれ込む可能性があります）、審査期間の絞り込みが進みました。市場はETFの流入が継続した一方で、$64.5-65kのレンジには強い抵抗も見られました。ポジショニングはかなり軽い印象で、短期勢は$64kまでのスクイーズ局面でショートをカバーしています。一方、中期勢は直近4〜6週間で保有を明確に手仕舞っており、私たちが継続的に見ている通りマイナーが売りに回っていることが示唆されます。今後2週間についてトップサイドのポジショニングが一部積まれているものの、Clarity Actが今後2〜3週間以内に承認されるなら市場はおそらく$68kに向けた上方向のラリーを追いかける形に強いられるでしょう（Polymarketのオッズは38%で、承認されれば上方余地が示唆されています）。反対に、中東での戦争による長引くリスクオフ感と、Clarityを次の2〜3週間で通せないことが重なると、失望感がBTCを$60-61kまで引き戻す可能性があります。ETHは、ここまでの上昇でBTCより先行しているため、フラッシュバックして$1600付近まで下げる面ではより脆弱かもしれません
BTC$ ATMインプライド・ボラ：
BTC$のATMインプライド・ボラティリティ（13Jul 4pm HK -> 20Jul 4pm HK）
先週は、実現ボラティリティが直前週の極めて低い水準から小幅に持ち直したものの、総じてインプライド・ボラは広く低下傾向でした。とはいえ、その多くはCPIおよびClarity Actへの楽観を背景とするイベント要因でした。市場の夏本番に向けた参加は引き続き細っており、いまは市場が概ね$60-66kレンジに当面は安心感を持っているためです。ただし例外として、夏休み前（サマー・リセス）までにClarity Actの承認が前倒しで進む可能性に備えるため、31July満期のヘavilyレバレッジドな上方向の関心が一部見られました（このため当該テナーは高めに押し上げられています）。それでもこれは短期に集中した賭けで、承認が得られた場合でも価格に関する構造的な追随の関心や期待はありません。逆に言えば、現金保有が明らかに軽くなっている一方で、下方向のヘッジ需要は見られず、このレンジ相場の環境でオーバーレイ・セラーはスポットの両側でオプションを売り続け、利回りの改善を図っています
カーブの期間構造は、季節的に夏場へ移行するにつれて、そしてスポットが新しい均衡レンジを固めつつあるため、スティープ化（期間間の傾きの増大）が始まっています。9月以降、実現ボラが上向くことは引き続き想定しています。特に、中期の選挙とマクロ環境（FRBの最初の利下げの時期が、当初の7月/8月から9月/10月へ後ろ倒しになっている可能性）を踏まえるとそうです。ただ、市場はまだこれを織り込もうとしがちではありません。夏本番に近づいているため、また前倒しのフォワード・ボラの評価が、最近の2年レンジの下限側へ徐々に近づいており、私たちが蓄積（アキュミュレーション）の価値水準だと考える領域に接近しているためです
BTC$ スキュー/コンベクシティ：
先週は、スポットが外部のリスクオフに対して相対的に強さを見せたことや、短期の上方向需要がカーブへ波及してきたことで、プットのスキュー価格は前回ほど深く下がりませんでした。また、トップサイド側のオプション売り（オーバーレイのコール・セラー）の一部が、自分たちのプログラムに下方向の売りを追加し始めたのも見られました。下方向で（高い安値が形成されるなど）最近の値動きに対する確信が高まったためです
コンベクシティの価格は、現在の水準で一定の下支えが見え始めています。スキューの付け直し（リプリシング）によって、直近の水準と比べると下方向が相対的に低い見え方になったことが背景です。加えて、市場は地政学的な背景がある中で下方向テールをあまりにも安く売ることにまだ警戒感があり、またサイロウ（Saylor）は今後数か月で売却が必要になる可能性が高いにもかかわらず、MSTRやSTRCが回復を示す明確な兆候をまだ見せていないためです。上方向については、ストレートのコール需要（およびタイトなコール・スプレッド需要）がネットでトップサイド側のウイングのボラを市場から吸い上げ（オーバーレイの売りが非常に厚かった分）、さらにこのオーバーハングの低下もコンベクシティの下支えに役立っています
次週のご健闘を！
