AIバブルの怪談を続けよう：
計算力が永遠に不足しているアメリカで、巨大企業たちはなんとデータセンターの売却を始めた。
データセンターって印刷機じゃないの？ どうして印刷機が不要になったの？
ブラックストーンが先導し、DataBank、Edged、EdgeCore、Netrality——全米最大級のデータセンタープラットフォームが一斉に上場（または売り出し）にかけられている。
裏で動いている資金は、KKR、Partners Group、DigitalBridge、スイス生命保険、フランス電力、さらにはオーストラリアの年金までだ。
すべてが長期投資で、安定したキャッシュフローを追求するインフラファンドだ。
彼らが資産を買うのは、30年分の家賃を横になって受け取るためだ。
年金基金が短期売買をするのを見たことがあるか？
北バージニアの空室率は0.3%まで押し下げられた歴史的な低水準。AIの計算能力がこれほど逼迫しているなら、データセンターを持っている側は手放さないはずだ。
結局、彼らはみんな売っている。
理由はとても単純だ。初期の投資家の一部が、「コミュニティリスク」が資産の価格に完全に織り込まれる前に、投資テーブル上のチップを現金に換えようとしているのだ。
バークレー国立研究所のデータによると、米国の送電網への接続申請キューにある発電プロジェクトのうち、最終的に本当に商用運転できるのは13%だけだ。
北バージニアやダラスなどの主要市場では、空室率が1%未満。
Sightline Climateのレポートはもっと率直だ。今年米国が新たに追加する計算能力約16ギガワット分のデータセンター容量のうち、30%〜50%が延期または中止の見通し。実際に建設段階に入っているのは、現時点で約5ギガワットだけだ。
これは構造的な問題だ。増分での拡張は難易度が極めて高い。残念ながら米国は「西の計算を東へ送る」みたいなことができない。
そしてバリュエーションの論理が、根こそぎ引き抜かれつつある。
これまでデータセンターが価値を持っていたのは、3点セットによるものだった。確保済みの電力容量、開発可能な土地、そして超大規模顧客の長期リース契約。
いま、買い手のデューデリジェンスで最初に聞かれるのは、PPAをどれだけ結んだかではなく、あなたが現地のコミュニティとどんな関係を築けているかだ。
プロジェクトの所在地の郡議会はいつ改選？直近の住民の世論調査の結果は？
ここで言うのは、高圧送電線を引き、配管を整え、監獄を建てるといったことを考える必要があるということだ。
データセンターは「テクノロジー資産」から「公共インフラ」に変わっている。
身分の転換はすでに起きたが、多くの市場参加者がまだ準備できていない。
そしてこれらすべてを沸点まで押し上げたのが、中間選挙だ。
どの議員が立ち上がって、選挙区の有権者に「私はあなたの地域にAIデータセンターを建てることを支持します」と言える？
彼は一部の有権者を怒らせているのではない。ほぼすべての有権者を怒らせているんだ。
ギャラップ調査：70%の米国人が地元でAIデータセンターを建てることに反対。民主党は75%、共和党は63%。
さらに面白いのは、保守派の共和党が反対する割合が53%で、逆に穏健派の共和党の44%より高いことだ。
データセンターの論点は、米国のいまほぼすべての政党の語りを貫通している。
「ディープレッドの鉄板票を持つ地方の有権者」と「カリフォルニアの都市部の自由派」を同じ戦線に立たせられる論点が、あといくつある？気候、エネルギー、住宅、移民――ほとんどない。
目の前の事実がそれを物語っている：
ユタ州のボックスエルダー郡。トランプ2024年が得票率80%近くを取った場所だ。4万エーカーのデータセンタープロジェクトが、地元の保守派有権者にひっくり返された。
カリフォルニア州モントレーパーク。まさに青の州の青い地区。住民投票でデータセンターの建設を恒久的に禁止。
ミズーリ州フェストゥスの町：市議会が600億ドルのデータセンターを承認したが、議員の半数は次の選挙で有権者に落とされた。
テキサス州知事のアボット――テクノロジー業界に非常に友好的な共和党――今年、自らデータセンター拡張を制約する提案を打ち出した。
ニューヨーク州は行政命令を即座に出し、1年以内に50メガワット超の大型データセンターの新設承認を一時停止した。
過去2年、市場は暗黙のうちにAIの計算能力が設備投資の伸びに比例して増えると見なしてきた。しかも上限のことは議論しない。
ジェン・ルージュン（黄仁勳）は、1ギガワットの追加AI計算能力には800億〜1000億ドルの投資が必要だと言った。当時皆が気にしたのは「お金は足りるのか」。つまり、大きなバリュエーションで大きな資金調達を受け止める必要がある、ということだ。
いまの核心の矛盾は「実現できるかどうか」になっている。
お金は問題じゃない。でもプロジェクトが却下された。
不確実性によって、計画していたプロジェクトの一部は徹底的に先送りされる。一方で、それらのハードウェア投資はすでに各上場米国株のコンセンサスの業績予想に組み込まれている。
短期的に2つの結果：
1つ目は、既存の計算能力の希少性がさらに高まること。主要エリアでは、計算能力のリースやクラウドサービスの価格が強い下支えになる。
2つ目は、上位メーカーの設備投資がより慎重になっていること。新設の計算能力クラスターをむやみに追わず、代わりに利用効率の向上で伸びを取りに行くようになっている。
しかしKimi K3は、ここにもう一撃を加えた：
そもそもこんなにお金をかけなくても、米国の大手と似たような効果は出せる。ハード側の成長リスクが無限に拡大されている。
それまでのデータセンター資産の高いバリュエーションは、指数関数的な成長の見込みに完全に依存していた。
いま成長の不確実性が明確に上昇している：
新規プロジェクトへの依存で拡張する中小デベロッパーの長期成長余地は、直接的に値引きされる。バリュエーションには下方修正圧力がかかる。
成熟した運営資産を握り、長期の電力指標が確保され、コミュニティ調整能力を備えるトップのプラットフォームは、むしろ既存の希少性によってバリュエーションの上乗せ（プレミアム）を得る。業界の分断はますます深まる。
こうしたバリュエーションの再構築は、半導体の上流にも波及する。
それ以前の半導体セクターの強い相場は、「AIチップ需要は決して枯れない」という期待に支えられていた。
データセンターの建設が限界で鈍化すれば、市場は自然に、高度なチップ需要の伸び率見通しを見直す。
直近のフィラデルフィア半導体指数（フィラデルフィア連銀の半導体株関連）の揺れの本質は、二重の重なりにある。Kimi K3の競争ショック、そして国内の計算能力拡張が進みにくいことによる需要見通しの下方修正だ。
さらにもう一段掘る。
米国がAIに一か八かで賭ける本質は、生活インフラの壁を壊してAIの壁を補強することだ。
ドミニオン・エナジーが2021年以来に建設した送電投資は、約4分の3が直接または間接的にデータセンターのためのものだ。
これらのコストは長期的に州全体の各家庭の電気料金の請求書に分散される。
バージニア州の住民の電気料金は1年で12.2%上昇し、全国平均の上昇幅のほぼ2倍だ。
1世帯あたり月に17ドル、年間で208ドルを追加で払う。一般の住民はAIの恩恵を少しも受けていないのに、請求額は上がり、水は減り、家の価値は下がり、仕事は代替されていく。
彼らがなぜ反対しないのか、あなたは言うけど――
これが、米国の反AIの波の真相だ。
AIバブルが膨らみ続ける限り、AI以外の経済活動は加速して縮小する。
民衆の問題を解決するどころか、むしろもっと厄介事を増やし、生活と生産コストをより高くする――どうやって商業化の道筋が通るはずがある？
愚かなことをしても材料がなければ料理はできない。
データセンター売却ラッシュと、反データセンター運動が同時に出てきたとき、それは経済システムが自力で立て直そうとしている合図だ。
もし米国政府と資本家が、なおも一途にAIへ賭け続けるなら、その結果は米国全体を巻き込んで沈めることになる。
AIバブルはすでに亀裂が入っている。誰もが直面すべき事実がある――米国のAIの波はもう終わりだ。
