出所：話李話外
先日、ある仲間から、香港株の新規公開（IPO）への抽選に参加したことはあるかと聞かれました。ここ半年の収益はなかなか良かったと思います。さらに最近は、香港株のIPO抽選に関する議論の頻度も高くなってきていて、みんながグループに送っているチャットの共有記録を見ると、過去半年で香港株の口座に1万元を投入した場合、利益は1.5万元に到達したという人もいます。収益率だけの観点で見ると、確かにかなり魅力的です。
また、ある統計もありました。今年上半期に香港株の新規上場は全部で85銘柄あり、6月だけで24銘柄です。今年上半期の新株それぞれについて申請し、1銘柄につき1手だけ当たり、すべて初日の終値で売却すると仮定すれば、総利益はおよそ29万香港ドルくらいになります。
もちろん、これはあくまで他人の統計ですし、新規公開の打新も儲かることもあれば損することもあります。たとえば（初日での損益ベースでは）：
思格新能は1手で33,529香港ドル稼げて、鳴鳴很忙は1手で16,340香港ドル稼げて、深演智能は1手で14,750香港ドル稼げて、芯碁微装は1手で13,113香港ドル稼げて、海致科技は1手で13,108香港ドル稼げました。
华健未来一手則亏 4,654 港元、銅師傅一手亏 2,950 港元、優樂賽一手亏 2,400 港元、嵐圖汽車一手亏 1,250 港元、來福諧波一手亏 1,250 港元、龍豐集團一手亏 1,185 港元。
全体として見ると、85銘柄の新規株式公開（打新）で、69は利益、13は初値割れ（破発）、3は横ばい。初日に売却した勝率は81.2%です。したがって上半期の香港株の打新の勝率と収益は確かに良かったと言えます。
そして、ある領域に潜在的な「儲かる効果（儲けが出る可能性）」が出始めると、その領域には参加のハードルが生じることが多いです。たとえば今年以降、関連当局が相次いで出している禁令の影響で、現在はすでに長橋（Changqiao）や虎（Tiger）などが、6月時点で中国本土のユーザーに対して新規のポジション開設および資金の流入を停止すると発表しています。
つまり、もし今あなたが「大文字のアルファベット（=暗号系の大型銘柄）と運命を共にする」なら、これはハードルが一切ありません。いつでも自分の資金を用意して寄付するだけです。しかし、もし今あなたがまだ香港株（または米国株）に参加したいなら、自分で調べる必要があります。虎（TIGER）や富途（Futu）などは、現在でも魔法のネット（規制を回避する手段）を使えば取引できると聞きます。さらに香港の口座カード（たとえば資金をCrypto CEXから香港カードに移せる場合）があるなら、盈立（Ying Li）や輝立（Hui Li）も試せるかもしれません。
しかし、香港株は現時点ではもう参加する予定はありません。そもそもこの分野で長く待っているうちに、逃したチャンスも多いので、今さら香港株の新規公開（打新）で稼ぐチャンスを逃しても、落ち込むような気持ちはあまりありません。ちょうど今週から子どもたちも夏休みに入ったので、私も自分に夏休みをもう一度与えることにしました。
1. 投資のリバランス
振り返ってみると、私がこの数年経験してきた投資は、いろいろな波乱がありました。大まかに言えば、いくつかの段階に分けられます。
最初の段階（2017-2018）。ある大先輩が連続してプライベートでシェアしてくれたことをきっかけに、私も暗号市場に参加してみることにしましたが、最初は資金のごく一部を OKcoin で試しただけでした。この段階の投資経験全体は、ほぼ「無脳（考えずに）運用」と言っていいものです。当時はまだ職場で働いていて、毎日の時間とエネルギーのほとんどは会社と仕事に費やしていました。投資面では、明確な戦略もほとんどありませんでした。給与は日常の出費以外は一部が銀行の定期の運用に回っていました（そのとき一部の商業銀行の半年定期のリターンが4〜5%前後で元本保証に近い利回りだったことも覚えています）。それ以外は、支付宝のポップアップで勧められていた各種投資信託をすべて、無脳で買っていました（結果の多くは損失でした）。さらにA株の中の特定の人気銘柄も買いましたが、これも最後は損失でした。
第2段階（2019-2021）。この時期に少しずつ自分なりの戦略が出来上がってきましたが、当初はまだ完全に軌道に乗っていませんでした。2019年に職場を離れることを決めた後、大半の時間は遊んでいました。しかしそんな日々が半年も経たないうちに新型コロナのパンデミックが来たため、結局「家にいなければならない退職者のような生活状態」に逆戻りしてしまいました。
新型コロナのパンデミックも一つの転機でした。当時、私は少しずつ自分を暗号資産に集中させるようになりました。しばらく考えた後、すべての投資信託と株を手仕舞いし、徐々に空いた時間と労力を暗号資産の分野に振り向けることに決めました。そして、第一ラウンドの積立投資計画も正式に開始しました。
2021年の暗号ブーム（大相場）を経験して、最初の積立投資でも良い収穫がありました。途中で「売り時を逃した（利確し損ねた）」場面もかなりありましたが、それでも自分の収益見込みは上回りました。第1段階での損失を数倍にして取り戻しただけでなく、過去に投資信託や株で失った分まで、暗号の「カーブ（回り道）」で追い越して取り戻せたようなものです。だからこそ、暗号領域に引き続き集中すると確信が強まりました。
第3段階（2022-2025）。2022年5月から私は第二ラウンドの積立投資計画を再設定して開始しました。当時、自分への目標は4年でトータル3〜5倍のリターンを達成することでした。
もう一つの最大の変化は、娘が正式に幼稚園生活に入ったことで、私に以前よりかなり多くの空き時間ができたことです。この期間、私は自媒体のコラム（いま言うと李话外）を立ち上げて文章を発信することにしました。一つには、書くことが自分の個人的な趣味であること。もう一つは、自分に引き続き集中し、学び、考え続けるよう促すことにもなるからです。
ただ、この段階で自分に自媒体としての発信業務が増えたことで、時間配分や投下量にも新たな不均衡が生まれました。さらに、長期間の家での長い座りっぱなしも、身体面での小さな健康トラブルにつながりました。特に2023年の1年間を通して、平均すると毎日6〜7時間以上がPC画面に向かってメモを取り、記録し、さらに多くのプロジェクトのWebサイトを見て、数多くのプロジェクト資料を調べていた状態でした。この「毎日更新」の継続頻度は、途中からは初志から少しずれて、「毎日更新するために更新している」ように感じるようになりました。そこで2024年からは、あらためて自分に「引き算」をすることにしました。すると、徐々に自媒体のほとんどのコラムアカウントを閉じ／停止し、文章の出力も「日次の毎日更新」から「隔日更新」、そして「週次更新」へと変えていきました。
投資面では、2024年末にビットコインが10万米ドルを突破したのをきっかけに、私は段階的な売却を始めました。10万米ドルから計画通りに12万米ドルまで売却しましたが、その後も一部は売り切らずに残していました。この部分はその後、直接コールドウォレットに移して、もう動かしていません。
第4段階（2026年開始）。2025年末の強気相場がだんだん幕を閉じていくにつれて、いつの間にか娘も幼稚園から小学生にステップアップしました。私の生活は相変わらずで、大きな変化はありません。日常は、ドラマや短い動画を見たり、学習ノートを作ったり、共有記事を書いたり、それから市場の動きとデータを少し追う程度です。
投資については、2026年2月に入ってから再度定め直し、第三ラウンドの積立投資を開始しました。まだ計画通り継続中です。このことは明年（2027年）の第1四半期まで続く可能性があり、その後は新しい強気相場と売却チャンスを辛抱強く待つことになります。
2017年から2026年まで、あっという間にほぼ10年が過ぎました。全体としては、ここ数年は何度も失敗を経験し、少しの小さな成功も経験しましたが、振り返ると、自分が継続して粘り強く続けたことや忍耐といった要因に加えて、運も一部あったのだと思います。現時点で私の流動性投資（銀行の定期預金は投資に含めません）100% は、暗号資産市場、または暗号資産関連の資産に投じています。これが結果的に投資の慣性を生み、これから新しい領域を深く研究するために時間と労力を増やしたくないという気持ちにもつながっています。そのため、ここ2年は多くの人と同じように、最初の金・銀の暴騰局面も逃し、AIテック株の暴騰局面も逃し、そしていろいろと……。結果として、自分は完全に暗号領域だけに集中し、低リスクを好む「古典派のコイン買いだめ」みたいな存在になってしまったようです。
私の暗号資産の投資ポートフォリオはとてもシンプルです。これまでの数年間かけてゆっくり積み上げて、コールドウォレットに保管してきた大饼（ビットコイン）とイーサ（イーサリアム）が中心です。現在、流動性ポジションの配分は、ビットコインが60%、イーサが20%、そしてUが20%（今後、一部のアルトや他の銘柄を検討する可能性あり）です。このチェーン上の資金には、現時点で換金の必要はありません（最後の出金も2021年でした）。そのため、チェーン上の資産は今後もずっとチェーン上に残り続けます。私は今も頻繁に売買していませんし、市場の短期的な変動もあまり気にしていません。それでも、いま毎日K線などの指標を一応チェックしているのは、主に記事を書くためです。もし記事を書くことがなければ、私は多くても月に1回程度しかK線を分析しないかもしれません。
もちろん、チェーン上の資産の含み損という観点で言えば、弱気相場のたびにやはりかなりつらいです。先ほど挙げた自媒体とチェーン上の資産を比べてみましょう。自媒体については私はこれまで一切広告や企業の商業スポンサーを受けていませんが、それでも公众号には一定の付随的・追加的な収入があります。たとえば記事ページでの投げ銭、テンセントのシステム内蔵の流量広告、互助グループのチケット配布の紅包（謝礼）などです。今日、バックエンドで少しだけ整理してみたところ、これらを合計すると、今一年でだいたい3〜4万元人民元（弱気相場の期間は流量が低いので）くらいです。しかし、この自媒体収入とチェーン上の資産の値動きを比べると、相場が悪い局面では、チェーン上で1日含み損が増えた分のほうが、むしろ自媒体の年間収入を上回ってしまうこともあります。
公众号（自社メディア）を書き続けられているのは、やはり個人的な趣味や初志に基づく部分が大きいです。投資も、たとえ含み損が出ても継続できるのは、すでに形になった戦略、忍耐、そして未来への強い確信があるからです。さらに、自分が持っている過去の「仕込みコスト」が比較的低いこともあります（第1ラウンドの大饼積立の平均コストは約 8,500米ドル、第2ラウンドは約 2.5万米ドル、目測では今回の積立コストは 5万米ドル前後になる可能性があります）。これも、今後も強く継続するための重要な理由の一つです。
しかし、対応する投資ポートフォリオの最適化という観点では、これから半年の間にいくつか新しい計画を立てる予定で、いったんは次のような観点に分けます：
1）相変わらず動かない積立投資の計画。しかも、その積立先は長期保有するつもりの銘柄である
2）観察中のアルト銘柄リスト。たとえば SOL、AAVE、NEAR など
3）観察中の米国株リスト。主に暗号関連で、CRCL、MSTR、HOOD などが含まれる
4）PAXG（またはXAUT）も、一定割合の配分を検討する
積立投資については、具体的な計画は前の文章で何度も共有したので、ここでは詳しく書きません。アルト（山寨）については、今年2月の記事でも触れました。今年の第3四半期までの間は、どのアルトも追加で買い増すことは考えないつもりです。したがって、これからの2〜3か月は引き続き観察して待つことにし、重点は DeFi 関連と、AI 関連のエコシステムのこの2点に置きます。米国株とゴールド（トークン化ゴールド）については、現在のビットコイン保有のボラティリティを相殺するためで、将来に向けた防御的な考えとリバランス戦略の一部でもあります。
現状のマクロ環境を踏まえると、今後半年以上の期間はチャンスもリスクもかなり大きいと私は考えています。米国株の成長を見ると、米国株はすでに現状の条件下での大部分の上昇余地をほぼ使い切ったように見えます。もちろん次も最高値更新の機会は残っていますが、残りの数社の超大型AI銘柄が IPO を完了した後には、新たなリスクが段階的に訪れる可能性があります。宏観面で今後も別の新しい変数が出てこない限りですが。もしその後米国株にかなり大きな調整が入るなら、マクロの流動性が引き締められる流れに連動して、暗号市場もおそらく次の段階の圧力に直面し続けるでしょう。そしてその時期こそが、最適な「段階的に仕込む（左側で建てる）」チャンスになるかもしれません。
もちろん、上記はあくまでマクロ環境に基づく個人的な予想や推測にすぎません。アルトや米国株についてはまだ観察段階なので、この2つは今すぐに配分することは急いでいません。もう一歩引いて言えば、もし今後もこの2つの機会をまた逃したとしても、気持ちの面では完全に受け入れられるということです。すでに数か月積立をしている「大きなベット（大饼=ビットコイン）」については、下半期の値動きには不確実性が残っています。まだ、比較的高い確率でさらに下がっていく余地があると思います。ただし積立の計画は変えず、明年の第1四半期まで継続して粘り強く続けます。
簡単に言えば、新しい今回のサイクルが始まってから私がいちばん変わった考え方は、依然としてビットコインの未来を信じている一方で、「唯一の物語に固執する」ことはもう決めない、という点です。改めて投資のリバランスについて考え直します。次の投資の10年では、自分の資産のボラティリティ（変動幅）をさらに下げたい。つまり、先ほども言ったように、米国株とゴールドによって、現在のポートフォリオにおけるビットコインの変動をさらにバランスさせることで、さまざまな局面の弱気相場・強気相場によりうまく適応できるようにしたいのです。
金融市場には毎日、さまざまな誘惑があります。どの誘惑もチャンスに見え、チャンスごとにかなり稼げるように見えます。しかし私たちがやるべきことは、すべてのチャンスを追いかけてつかみに行くことではありません。自分の保有状況やリスク許容度を踏まえて、より長期的な時間計画をカスタマイズし、そのうえで自分をシンプルに保つべきです（頻繁に売買しないでください。私たちは機関のような量をこなすクオンツには太刀打ちできません）。各段階のサイクルが回ってくるタイミングで、1〜2回のチャンスをつかむだけで十分です。
いわゆる戦略とは、要約すると実はたった10文字です。「何をするか、そして何をしないか！」
2. マクロの観点から市場について話す
この直近の6月は、私たちはまた弱気相場の呪いを経験しているように見えます。もしニュースや情報だけを根拠に短期の波乗り取引をしているなら、かなり大きなポジションの変動に直面するかもしれません。たとえば：
6月1日、TONは名称を GRAM に変更すると発表しました。このニュースが出た後、そのトークン価格は急騰して 17% 上昇しましたが、その後すぐに 35% 下落しました。
6月2日、Coinbase が Ethena との提携を発表し、ENA は当日に急騰して40%上昇しましたが、その後数日で再び底値まで下落しました。
6月4日、ZCashに無限増発（無制限に発行される）トークンの脆弱性があると報じられました。その後そのトークンは1日で 625米ドルから 250米ドルまで下落しました。後に多少の反発はありましたが、現在もなお下落が続く状態です。
6月17日、ASTER はプラットフォーム上の資金の99%を自社買い戻しに充てると発表しました。このニュースが出た後、そのトークン価格は急騰して22%上昇しましたが、その後すぐに下落して元に戻りました。
さらに、BTW、RE、VELVET などの新しく上場したホットなアルトプロジェクトも、基本的には「まず爆発的に上げて、その後暴落する」というかなり典型的な呪いのような値動きを経験しています。これらはたぶん多くの FOMO（取り残され恐怖）に突っ込んだ人たちを埋め込んでいるのでしょう。弱気相場での最大の敵は、下落ではなく「上がってしまうこと」です。特に短期で急騰した後に暴落するケース（さらには一気にゼロになるケース）です。だからこそ、私たちは徹底的にリスク管理とポジション設計を行うべきです。
ややマクロ寄りに見ると、今年に入ってから比較的はっきりした現象があります。特に2月以降、ビットコインとゴールドがほぼ同時に下落トレンドに入っているのです。下の図のとおりです。
一部の指標から見れば、すでに局所的な売られすぎの兆候は出ていますが、価格はずっとレンジ下方向のトレンドにあります。まるでどこかの力に押さえつけられているかのようです。もし指標の観点から直接分析するなら、ビットコインやゴールドの「底での下落ロジック」の主な理由は、ドル高（DXY）の上昇にあるように見えます。
さらに考えるべきなのは、なぜ今年の2月以降、ドルが強くなったのかという点です。
それはFRB（米連邦準備制度）の政策スタンスが再びタカ派に寄ったからですか？ それとも米国経済が改善すると見込まれ始めたからですか（あるいは、以前の想定ほど悪くないから）？ それともイラン戦争による紛争が原因ですか（石油危機では決済により多くのドルが必要になります）？
もしかすると、上記のすべてが説明の理由の一つになっているのかもしれません。あるいは、まだほかにも、私たちが見えていない、あるいは知らない理由があるのかもしれません。
とはいえ、FRB（米連邦準備制度）の政策であれ、米国経済の先行きの見通しであれ、あるいは米国が引き起こしている地政学的な衝突であれ……。さらに一段深く分解していけば、注目できる根拠や対応データは見つかります。たとえば、米国のインフレデータです。誇張なしに言うと、このデータは現時点で、今後の市場の方向性に最も直接影響する「底層のロジックデータ」です。なぜなら、それが FRB の政策転換を直接左右するからです。前の記事でも触れましたが、新しく就任したFRB議長ウォッシュは、すでに明確にこう表明しています。「インフレを抑制し、物価の安定を維持すること」をFRBの核心的かつ最優先の責務にすると。
イラン・イスラエル（イランとの）交渉の進展が続いていることを受けて、一般的には次のように見られています。原油価格の下落によりインフレは多少緩和されるかもしれない。ただし、ここには基本的な問題が2つあります：
一つ目は、時間による伝播です。たとえば原油価格の変化がCPIデータの変化に伝わるのには、数か月あるいはそれ以上の時間がかかる可能性があります。
二つ目は、コアデータも考慮する必要があります。たとえば原油価格の下落はインフレを和らげる可能性があります（市場が見ているのは、実際にはインフレ「見通し」です）。しかしコアCPIやコアPCEデータ（食品とエネルギーを除いたもの）のほうが、真の問題、あるいは重点になるかもしれません。
そして現時点のコアCPIとコアPCEの連続した変化を見る限り、米国経済はまだかなり熱い状態です。だから、原油価格が今後も下がるとしても、インフレがある程度和らぐとしても、それがコアCPIやコアPCEへ伝播した後に、必ずしも市場が期待するような理想的な効果が出るとは限りません。この点は、私たちが追加で注意し、考える必要があるかもしれません。
もう一つ、簡単な例を挙げます。私たちは国内（中国本土）の消費体感を、そのままアメリカの一般の人たちの状況と比べることはできません。中国では今、多くの人がふだん数千元（数千香港ドル/人民元相当）を惜しんでコンサートを見に行かないことが多い一方で、アメリカのワールドカップのチケットは売れ行きが異常なほど好調です。1枚のチケットが 1万米ドル以上にまで転売され、決勝のチケットはさらに 230万米ドルまで買い漁られたと言われています。つまり、すべての人の消費がダメというわけではなく、単にこちら側の消費が良くないだけです。
短期的には、これから主にこの月（7月）末に予定されているFRBの利率の変化、あるいは予想の変化を見ます。もしその時点で、利率が予想どおりに据え置かれ、さらにインフレが比較的穏やかに保たれるなら、AIテック株はおそらく「そのまま勢いで上がり続ける」動きになり、ビットコインやゴールドも短期的な反発チャンスが出てくる可能性があります。逆に、FRBの姿勢がよりタカ派になり、インフレ指標が再び上向き、雇用統計（非農）が予想を上回り、あるいは地政学情勢に何度も波乱が生じるなら、短期の変動確率はさらに高まります。
多くの人が気にしているマイクロストラテジー（Strategy）のビットコイン売却が「爆弾」になるのかどうかについては、先ほど言及した前回の記事（6月26日）でもすでに触れました。最近は Strategy に関するネガティブなニュースが多いものの、短期的には大きな問題は起きないだろうと思います。さらに7月6日には、Strategy がまた 3588枚のビットコインを売却すると発表したという情報がありました（2回に分けて売却）。手元資金化額は2.16億米ドルで、6月30日までに 1363枚のビットコインを売却し、その後7月1日から5日までの期間に 2225枚を売却、平均売却価格は 60,773米ドルでした。これらは優先株（STRC）の配当支払いに充当されるとのことです。
このニュースが出たとき、ビットコイン価格は即座に 61,800 米ドルまで下落しましたが、その後、わずか一夜で 64,200 米ドルまで再び反発しました。Strategy は以前、「決してビットコインを売らない」という物語は今はもう存在しませんが、今回のような大口の売却は、彼らが最初に売ったとき（5月にビットコイン32枚を売却）と比べると、ここ数日、市場はそれほど恐慌に陥っていないように見えます。もしかすると、マイクロストラテジーによるビットコイン売却の件は、すでに部分的に price in（織り込み済み）になっているのかもしれません。とはいえ、私たち一般の個人投資家だって売買は自由です。なぜ他人に「絶対に売るな」と要求するのでしょうか。KOL が何を言おうと「本当に信じる」のですか。機関が何を言おうと「それも信じる」のですか……。もし他人の言葉をすべて信じるのなら、自分の戦略は何なのでしょうか！ ともかく、今後は、この種のDAT（デジタル資産の国庫会社）の変化を、より現実的な目線で捉える必要があります。
中期的には、米国の輸入物価が伸びている（たとえば関税問題や、他国の輸出価格の問題）、米国の経済の消費も引き続きかなり熱い水準を保っていること、そして各大企業のAI予算と支出も巨額になっている（同時に株式市場のバブルを押し上げ続けている）……。これらのことをもう一度合わせて見てみると、たとえ今年戦争が終わって原油価格が下がったとしても、今後数か月の米国のインフレ問題（特にコアCPIとコアPCE）には、再び上昇する可能性が残っているように見えます。そしてこれが市場の予想に反映され続けるなら、下半期（あるいは来年の第1四半期あたりまで）の相場は、より大きな変動リスクに直面することになるでしょう。
長期的には、より大きなチャンスは、もっと大きな悲観的な感情やリスクの中にこそ存在することが多いです。私たちは、今年下半期という時間軸のもとで、暗号市場における潜在的な機会を引き続き良い方向で見ています。上の記事で述べたとおり、自分たちの積立投資も、現状の進捗からすると、明年の第1四半期まで続くはずです。
今回（20260708）はここまで。以上はすべて個人的な観点・見解・分析であり、思考の記録や共有のためのものにすぎず、投資助言を構成するものではありません。