ビットコインは6万4,000ドル近辺で取引されており、2025年10月に到達した直近のサイクル高値（12万6,000ドル超）からは依然として大幅に下落しています。今回の下落は、過去のサイクルほど劇的ではありませんが、2025年のポスト・ハルビングの勢いと上場投資信託（ETF）への資金流入によってもたらされた上昇相場は明らかに減速しています。その結果、市場が次にどこへ向かうのかだけでなく、「サイクルの底」がそもそも何を意味するのかについても、アナリストの間で議論が続いています。しかも市場は、従来型の金融によってますます形作られつつあります。
弱気派と強気派が対立する中で共通しているのは、ビットコインの現在の動きが、古い定番のシナリオでは解釈しにくくなっているという点です。複数のアナリストは、流動性やマクロ環境が依然として結果を左右していると主張する一方で、ETFに連動した機関投資家の需要が力学を十分に変えてしまい、通常のサイクル指標が完全にはリセットされない可能性があると言う人もいます。その一方で、議論は次第に「世界的な資本配分」の問題として組み立てられてきています。すなわち、暗号資産は再び、AIや株式に対して限界的なリスク資本を惹きつけることができるのか、という点です。
要点
2025年10月の高値からのビットコインの下落は、耐久性のある底がすでに形成されたのかどうかについて、明確なコンセンサスをまだ引き起こしていません。
ある陣営は、下方向のリスクを、暗号ネイティブなサイクル指標というよりも、マクロの流動性と、より低いレンジの想定される再テストに結び付けています。
別の陣営は、売り側の疲弊サインを指摘し、最終底が未確認であっても、下値は限定的かもしれないと示唆しています。
構造的な観点では、ETFとデリバティブの存在感が高まっているため、ビットコインは鋭いV字型の安値を打つよりも、より広範な基盤を築く可能性があるという見方です。
強気派と弱気派が「底」の意味で食い違う理由
2025年10月の高値に向けた上昇局面では、ビットコインの強さは、ハルビング後の勢いに加え、再び活発化した機関投資家の需要という複合要因に結び付いており、スポットのビットコインETFフローが重要な役割を果たしていました。それ以降、値動きは下向きに転じましたが、下落の大きさ――サイクルのピークからおよそ半分の下げ――は、双方の見方を引きつけるだけのインパクトがありました。
スタンダード・チャータードや他の強気な機関投資家向けデスクでは、長期の資本フローの改善や、ETFに関連した構造的な需要が増えていることを根拠に、ビットコインはすでにサイクル底を見つけた可能性があると示唆されてきました。これに対しGalaxy Researchは6月、「従来のサイクル指標は十分にリセットされていないかもしれない。市場が大きく下落したからといって、最悪が終わったと投資家が当然視すべきではない」と論じました。
この緊張（ねじれ）は、ビットコインの取引環境が今は以前と違うため、より顕著になっています。ETFがオフチェーンでの参加を押し上げ、マクロの流動性がリスク選好により直接的に影響し、デリバティブ市場が日々の価格付けに反映される仕方が、歴史的にサイクル転換点を特徴づけてきたサインを曖昧にしてしまう可能性があるのです。
下落シナリオ：ビットコインは依然としてマクロ流動性に連動
より慎重な見方では、ヒルバート・キャピタルの最高投資責任者（CIO）であるラッセル・トムソン氏がCointelegraphに対し、ビットコインはダウン・サイクルにあり、強い持続的な基盤が形成される前に、直近の安値を下回る可能性があると語りました。
トムソン氏のシナリオは明確です。同氏は、ビットコインがまず56,000ドル〜52,000ドルのゾーンを再訪すると見ています。これは2024年の夏の安値に相当します。このレンジで市場が安定しなければ、約40,000ドル〜45,000ドルへさらに下がる可能性があるとし、そこは2024年初めの過去の抱合（コンソリデーション）局面と関連づけています。
さらに氏は、タイミングについてより大きなサイクルのリズムの観点から述べ、2026年10月ごろに潜在的な安値がある可能性を示しつつ、マクロ政策の変更によってその時期が前倒しになる可能性があるとも強調しました。トムソン氏は、FRBの利下げや、CLARITY法案が可決される可能性といった出来事を、底打ちが前倒しされ得る具体例として挙げました。
重要なのは、同氏の主張が「ビットコインは機関参加によって隔離されている」ということではない点です。むしろ、機関投資家の資本が増えたことで、ビットコインのグローバル流動性への感応度が高まった可能性がある、ということです。同氏の表現では、ビットコインは切り離された“暗号ネイティブ資産”というよりも、「高ベータのマクロ商品」のように振る舞います。
この見立ては、シティバンクの調査報道とも整合します。ロイターは7月1日、Citiがビットコインの12カ月価格目標を112,000ドルから82,000ドルへ引き下げたと報じました。理由として、ETFフローがマイナスに転じたことや、より広い市場環境が挙げられています。さらにロイターは、ビットコインが伝統的な市場へ組み込まれていく流れが進み、ボラティリティを下げるというよりは、リスク資産やマクロの流動性との相関を強めている可能性を強調しました。
終盤の弱気相場見通し：疲弊サインはあるが、確認は欠けている
Bitwiseの欧州リサーチ責任者（ヘッド・オブ・リサーチ）であるアンドレ・ドラゴシュ氏は、中間的な立場を示しています。氏は、環境は終盤の弱気相場と整合的であり、複数の指標がすでに下方向への「疲弊（downside exhaustion）」を示していると見ています。
ドラゴシュ氏はCointelegraphに対し、センチメントの悪化は、2022年のFTX崩壊後に見られた水準にまで達していると述べました。これはしばしば「売り手の疲弊」と関連づけられる時期です。とはいえ同氏は、サイクル底が確実に成立したと断言するところまでは踏み込まず、「最終底は確認されていない」としつつ、ただし市場は「おそらく非常に近い」と語りました。
また同氏は、市場構造が変化する中で、サイクル底の特定において単一の指標を決定打として扱うことにも注意を促しました。ETFと機関の参加がオフチェーン取引を通じて増えることで、ドラゴシュ氏は、過去のサイクル指標の一部は、これまでより信頼性が低くなっている可能性があると述べました。
その不確実性が残るとしても、同氏はリスクは現行水準ではより限定的になり得ると示唆しました。さらに、マクロ環境が安定すれば、今後数カ月においてビットコインが人工知能株（AI関連の株式）を上回る可能性もあると付け加えました。これは、より広いテーマを補強しています。次の局面は、内部の暗号指標というより、マクロの追い風がリスク資産に向くかどうかに左右されるかもしれない、ということです。
同じ議論の中で言及されたGalaxy Researchのベースケースでも、追加の下落の可能性――流動性やマクロ条件がどう推移するかにより、概ね40,000ドル〜46,000ドルのレンジを見込む――が示されています。
構造的な変化：デリバティブとETF時代の競争がサイクル判断を難しくする
Bitunix Exchangeのアナリストであるディーン・チェン氏は、構造的な観点からこの議論に切り込みました。同氏はCointelegraphに対し、ビットコインはダウン・サイクルにとどまっているものの、その下落は内部の暗号市場構造ではなく、グローバルな流動性競争によってますます規定されていると語りました。
チェン氏は、2024年の米国スポットビットコインETFの承認によって、価格がなお下向きのトレンドにあるとしても、ビットコインの評価レンジを支える構造的な資本基盤が作られたと主張しました。同氏の見解では、ETFによって機関投資家の需要はより持続的になった一方で、ビットコインは増分の流動性をめぐって他の主要な世界的ストーリーと直接競合する状態にも置かれた――特に人工知能（AI）や株式です。
ここが重要な違いです。ビットコインが、暗号特有のサイクル内で自律した単独の資産として振る舞うのではなく、限界（マー ジナル）の資金をめぐって競争しているのだとすれば、「底打ちの予想」は変える必要があるかもしれません。チェン氏は、より重要な問いは単に「ビットコインが底を打つのはいつか」ではなく、「暗号が再び、世界のリスク資本にとって最も魅力的な行き先になるのはいつか」だと述べました。
同氏はさらに、デリバティブ市場が現在は、過去のサイクルより価格発見（プライスディスカバリー）でより大きな役割を担っていると指摘しました。資金調達率や建玉（オープンインタレスト）が短期のボラティリティに与える影響がますます大きくなっているため、チェン氏は、ビットコインが鋭く、単発の瞬間としてV字型の底を打つことはないかもしれないと述べました。その代わり、構造的な基盤を長くかけて築く局面になる可能性がある、と示唆しています。
昔の型に当てはまらないかもしれないサイクル
まとめると、対立する見方は「価格がどこに着地しそうか」という単なる点を超え、より深い意見の食い違いを浮き彫りにしています。トムソンは、マクロ主導の下落サイクルにおけるリスクを強調し、強固な土台（ベース）形成の前に追加の再テストが必要だと見ています。ドラゴシュは、終盤の弱気相場の特徴や、売り手の疲弊を示すサインに着目しつつも、最終底はまだ確認されていないと強調します。チェンは、ETF時代の構造、デリバティブ主導のボラティリティ、そして流動性をめぐる競争によって、歴史的な「サイクル底」枠組みがますます不完全になっていると主張します。
このサイクルでは、争点は「底値はどれくらいか？」から「底が単発で、独立した出来事のように振る舞うかどうか？」へ移りつつあるように見えます。
投資家・トレーダーにとって次に注目すべきサインは、正確な転換点のラベルを見つけることよりも、マクロの流動性が改善するか、ETF連動のフローがどう動くか、そしてデリバティブのポジショニングが安定するかどうか、という点になりそうです。これらの力が揃うまでは、「確定した底」があるかどうかという問いは、センチメントにすでに下値の疲弊が見えているとしても、未解決のまま残りやける可能性があります。
この記事はもともと、Crypto Breaking Newsにて「アナリストによると、ビットコインのサイクル底はまだ確定していない（Analysts Say Bitcoin’s Cycle Bottom Is Still Unconfirmed）」として掲載されました。暗号資産ニュース、ビットコインニュース、ブロックチェーン関連の最新情報に関する信頼できる情報源です。