デジタル資産市場の現在の局面は、明確なオンチェーン・シグナルによって定義されつつある。2025年後半にビットコインがサイクルのピークへ進むと、長期保有者（ロング・ターム・ホルダー）が強さの中で分配を開始した――これは、熟練した保有者から新しい市場参加者へと行われる供給の測定可能な再配分である。アクティブ・サプライは2025年Q4にBTCの37%まで上昇し、一方で長く眠っていた供給はわずかに減少した。
2026年Q1の調整局面を通じて、状況はさらに鮮明になった。ステーブルコインを除く暗号資産の時価総額は約18%減少したのに対し、ステーブルコインの供給は$308Bから$318Bへと増加した。資金は暗号資産市場から流出したのではない――より明確なシグナルが出るのを待つ間、現金同様のインストゥルメントへと回転していたのである。
コインエイジ別のビットコインアクティブ・サプライ（流通供給に占める割合）。2025年後半から2026年にかけて若いコホートが拡大していることは、熟練したホルダーから新たな参加者への再配分を示しています。出所：Glassnode
これがデータに表れる「ウェルス・サイクルの成熟」の姿です。初期の蓄積者は大きな資本を実現しています。新しい買い手のコホート――機関、企業、そしてますます従来型のウェルス層――が、その供給に入り込んでいます。その結果、アセットクラス史上で最も具体的な形で、コホート間で暗号資産の富が引き継がれています。そしてそれは、プライベートバンクのインフラがようやくデジタル資産と本気で向き合い始めているのと同じタイミングで起きています。
ロング・ターム・ホルダーのネット供給変化（30日ローリング）。緑の棒は蓄積を示し、赤の棒は分配を示します。2025年の分配ウェーブは、ビットコイン史上最大のコホート・ハンドオーバーを表しています。出所：Glassnode
民間銀行やウェルスマネージャーにとって、これは構造的な好機を意味します。利益を得ているHNIs（高所得個人）はアセットクラスから退出しているわけではなく、分散、流動性管理、そしてウェルスマネジメントの全スタックへのアクセス（株式、債券、プライベート・マーケット、融資、承継計画）を求めています。勢いは逆方向にも及びます。銀行がクリプトネイティブの顧客に対してよりオープンになるほど、新たな資本と新たな買い手がデジタル資産に流入し、すでにロング・ターム・ホルダーの分配の記録的なシェアを吸収してきた機関投資家による需要基盤がさらに深まります。このフローは双方向です。
しかし制約は、運用面にあります。デジタル資産と銀行システムの間で富を効果的に動かすには、重要な要素が1つあります。透明で、監査可能な「富の出所（provenance）」です。
コンプライアンスは運用レイヤー
プライベートバンクは、本来は「資産の履歴が主としてパブリック・レジャー上にある」ようなクライアント向けには設計されていません。たとえ高度で、完全に正当なクリプトネイティブHNIsであっても、オンボーディングの摩擦に直面することが少なくありません。具体的には、繰り返しの情報請求や、デジタル資産の出所と正当性を明確に把握しようとするための長い遅延などです。これに対処し、さらに暗号資産の富と従来の金融の間で価値が双方向に移動できるようにするため、Glassnodeは2023年にCenseをスピンアウトしました。
Censeの商業責任者ミヒエル・フーフェンブーム氏によれば、問題は手続き上というより構造上のものです。「これはコンプライアンス上の不便を超えています。ウェルスマネジメントの課題です。暗号資産の富が銀行システムにきれいに入ってこられないと、クライアントは特定のアセットクラスに集中したままとなり、全体としてのウェルス・プロファイルが本来可能にすべき効率的な資本配分ができません。同じ摩擦は逆方向のフローも妨げます。つまり、デジタル資産へ配分したい銀行のクライアントが、信頼する自社の機関経由でそれを行えないのです。」
Censeは、Glassnodeの機関投資家向けマーケット・インテリジェンスを支えるのと同じオンチェーン分析の基盤を、クライアント単位に適用しています。ウェルスマネジメントの文脈に翻訳すると、この厳密さは、デジタル資産の履歴を裏付け可能な（監査可能な）銀行対応ドキュメントとして提供し、プライベートバンキングへのよりクリーンな入口を作り、さらに従来型の資本が反対方向へ動くための信頼できる道筋を確立します。
利益（ベネフィット）は双方向に流れる
いったん暗号資産の富が銀行で扱える（バンク可能）ものになると、双方で利点が複利で積み上がります。
HNIsはデジタル資産を超えて分散できるようになり、より幅広い投資機会にアクセスでき、従来型およびクリプトのポートフォリオ間で流動性を管理できるようになります。さらに、プライベート・ウェルスの運用面――融資、ストラクチャード・ソリューション、承継――を解き放ちます。プライベートバンク側は、その代わりに、コンプライアンスに適合した高品質な預金基盤と、長期AUM（運用資産残高）を中長期で成長させるための耐久性のあるチャネルを得ます。
USDT + USDC の流通供給量。安定コインの総供給は2026年Q1の調整を通じても拡大し続けており、暗号資産市場から退出するのではなく、資本が暗号資産市場内でローテーションしていたことを示す証拠です。出所：Glassnode。
機関投資家の背景は、その論理を補強しています。デジタル資産市場は、昨年のデレバレッジ後に、より堅い地盤の上で2026年を迎え、ビットコインが構造的なリーダーシップを維持しました。2026年Q2ではさらに微妙な状況が加わりました。調査対象の機関の82%が、現在市場を弱気（ベア）または後期弱気（レイト・ベア）の局面にあると見ているためです。これは12月の31%から上昇しています。とはいえ、ステーブルコインへのローテーションと、BTCデリバティブの建玉（オープン・インタレスト）の回復、特にパーペチュアル（無期限）においては、アセットクラス内でのリスク許容度の再構築を示唆しています。機関の配分者は撤退しているのではなく、配置を組み替えているのです。
「クリプトの富は、完全にバンク可能になったとき、はるかに価値が高まります。クライアントにとってプライベートバンキングへ通るためのクリーンなルートが確保されれば、暗号資産の域を超えて分散でき、より幅広い投資機会にアクセスでき、デジタル資産と従来資産の両方にまたがって流動性を管理できます。そして、銀行がクリプトネイティブな富をオンボードするためのクリーンなルートを手に入れた時点で、資本は反対方向にも動き始めます。」――ミヒエル・フーフェンブーム、Cense
見通し：収束するウェルス
今後数年は「暗号資産対従来の金融」によって定義されるというより、その両者の収束によって形作られていく可能性が高いです。HNIsが暗号資産、株式、債券、プライベート・マーケット、現金のミックスを保有し、機関側がそれらの間で資本を流動的に移動できるようになったウェルスの景観です。
オンチェーンのシグナルは、この見方と整合しています。2025年から2026年にかけて、ロング・ターム・ホルダーから新たな参加者へ供給が再配分されていることは、実質的にビットコイン史上最大のコホート・ハンドオーバーです。これを吸収している資本は、ますます機関的なものになっています。これを、より広いウェルスマネジメントのスタックへ接続するインフラにおいて、ボトルネックがまだ存在している場所――そこに課題が残っています。
「市場は今後も変動し続けるでしょう」とフーフェンブーム氏は結論づけています。「しかし、先回りして備えることによる構造的な優位性は残ります。今のうちに時間を投じて透明なクリプト対応を構築する投資家や機関は、状況が再び加速したときに最も有利な位置にいます。ヨーロッパの中でも先進的な銀行のいくつか――オランダの大手プライベートバンクであるVan Lanschot Kempenを含む――はすでにこの道を歩んでいます。これはCenseだけでなく、クリプト・エコシステム全体が主流のウェルスマネジメントへ移行していくことへの確信を示すものです。」
Censeについて
Censeはスイスのクリプト・インテリジェンス専門企業で、Glassnodeのスピンアウトとして2023年に設立されました。最初の設計パートナーはスイスのクリプトネイティブな金融機関で、最も複雑なユースケースが早期に浮上しました。現在、Censeはデジタル資産保有者と主要なリテールおよびプライベートバンクの間で独立したクリプト・インテリジェンスのパートナーとして活動しており、コンプライアンス、オンボーディング、リスク・インテリジェンスに重点を置いています。
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免責事項：本レポートは情報提供および教育目的のみに作成されています。本分析は重大な制約を伴う限定的なケーススタディであり、投資助言または確定的な取引シグナルとして解釈されるべきではありません。過去のパフォーマンスのパターンは将来の結果を保証しません。投資判断を行う前に、必ず徹底したデューデリジェンスを行い、複数の要因を考慮してください。