中国で最も著名なビットコイン採掘業者の一人によると、次のビットコインの弱気相場の底は2026年の最終四半期まで到来せず、価格は4万2,000ドルから4万4,000ドルの範囲まで下落する可能性があるという。江 卓爾（ジャン・ジュオアー）は、Strategy（旧MicroStrategy）の下落している市場対純資産価値（mNAV）比率に基づく予測をメモで示し、これをBTCのより広範なサイクルを見通すための指標だと位置づけている。

WuBlockchainによる元のリポートで最初に取り上げられたこの見通しは、StrategyのmNAVが約0.72まで低下していることを背景にしている。これは、2022年5月の前回の強気から弱気への移行局面の頂点を示した0.7水準に近づいている。江は、mNAV自体は下値を切り始めているとしても、ビットコインの最終的な安値は歴史的におよそ6カ月遅れて到来すると主張する。パターンが繰り返されるなら、BTCは2026年後半まで横ばいで推移し、その後回復が始まる可能性がある。

StrategyのmNAVと6カ月のタイムラグ

mNAVは、上場企業の株式が、その企業が保有するビットコインの純資産価値に対して、プレミアムまたはディスカウントのどちらで取引されているかを示す。Strategyの場合、mNAVが1.0を下回るということは、市場が同社を保有するビットコインの現物価値より低く評価していることを意味する。こうした状況は過去にもあった。2021年の高値からの下落局面にあった2022年5月、mNAVは0.7に達し、数週間にわたってその水準付近で推移した。しかし、ビットコイン自体がサイクルの底をつけたのは2022年11月、価格にして約15,500ドルだった。

Jiang氏の見解は明快だ。現在のmNAVの圧縮は次の底値を示唆しているが、これは同時指標ではなく先行指標だ。タイムラグが続くとすれば、売り圧力がピークに達する時期は2026年10月から12月になる。この記事が2026年6月に公開されたことを踏まえると、予測される底値は今からおよそ9～11カ月後となる。

42,000～44,000ドルという価格帯が注目されるのは、2022年の底値を大きく上回る一方で、2025年の高値をはるかに下回る水準だからだ。薄利で事業を営むマイナーにとって、この水準まで下落すれば、難易度調整や取引手数料の急増を経てもハッシュプライスが維持されない限り、収益性は圧迫される。

マイナーが今回のサイクルを注視する理由

Jiang氏のような中国のマイナーは、ネットワークのコスト面について独自の知見を持つ。中国のマイニング業界は、2021年の禁止措置によって公式には影を潜めているものの、海外のホスティング事業を通じて、今も世界のハッシュレートのかなりの割合を占めている。弱気相場が長引けば、特に電気料金が高止まりする場合、効率の低いマイニング機器は稼働停止に追い込まれるだろう。Jiang氏の予測は単なる市場見通しではない。大規模事業者が年末まで財務資産や事業拡大、ASICの調達をどう管理するかにも影響する。

マイニング業界には、すでに備えの兆しが見られる。複数の上場マイナーは2026年初め、相場上昇局面で保有資産を売却し、現金を確保するとともに設備を更新した。第4四半期にかけて42,000ドルが価格の引き寄せ先となるなら、旧世代の機器を使用し、維持費全体が高い事業者は、生き残りを懸けた試練に直面する可能性がある。こうした状況では業界再編が加速し、資本力のある事業者がハッシュレートのシェアを拡大する。

mNAVがビットコインの底値に遅れて動くことは、マイナーに計画を立てる余地も与える。指標が示すのはパニックではなく、時間軸だ。今後6カ月は、資本を維持し、2026年末には2年目に入る次の半減期サイクルに向けて態勢を整える期間になる可能性がある。Jiang氏の見解は、急激なV字回復を期待すべきではないと暗に警告している。

市場全体に作用する要因

マイナーが下落の可能性に備える一方で、暗号資産市場のほかの分野では異なる動きが見られる。たとえば、現実資産のトークン化は急速に拡大を続け、今月初めにはオンチェーンで200億ドルの節目を突破した。これはBlockchainReporterの最近の「週間トークン化まとめ」でも取り上げられている。こうした機関投資家の動きは、現物価格が逆風にさらされていても、潤沢な資本がデジタル資産インフラに流れ込み続けていることを示唆する。

オンチェーンの開発者活動も、弱気なビットコイン価格チャートとは必ずしも一致しない状況を示している。最新の「開発者活動によるブロックチェーン上位10銘柄」ランキングで確認されたように、レイヤー1ネットワーク全体のコミット数や主要プロトコルへの貢献度を追跡する指標は、依然として高水準にある。この乖離は、ビットコインの4年サイクルが依然として強い影響力を持つ一方で、エコシステム全体は単一資産の価格変動を超えて成熟しているという見方を裏付けている。

それでも、ビットコインのマイナーは、マクロ経済によるエネルギーコスト、ASIC技術のサイクル、そしてビットコインそのものの採算性が交差する位置にある。その見通しはしばしばハッシュプライスの予想に反映され、最終的にはネットワークのセキュリティ予算にも影響する。Jiang氏の予測時期が正しければ、2026年後半はマイナーにもトレーダーにも忍耐が求められる。いま問われているのは、StrategyのmNAVがこの水準で安定するのか、それともさらに下落するのかだ。0.6を下回れば、見通しはほぼ確実に悪化する一方、急速に回復すれば、予測されるタイムラインは短縮される可能性がある。

マイナーの予測には、突然の反転が起きる余地がほとんどない。狭い価格帯と年末の具体的な日付に焦点を絞ることで、Jiang氏は、今回の暗号資産の冬の最終章も過去のサイクルが描いた筋書きに沿って進むと見ている。