原文タイトル：2026 Digital Asset Outlook: Dawn of the Institutional Era 原文著者：Grayscale研究チーム 翻訳：Peggy、BlockBeats
編者按：数年間の高いボラティリティと強いナarrativeドリブンのサイクルを経て、暗号資産は明らかに異なる段階に入ろうとしています。法定通貨システムの不確実性の上昇、規制フレームワークの形成、現物ETP、安定コインの立法と機関配置の進展が、資金が暗号市場に入る方法を再形成しています。
Grayscaleが(2026年デジタル資産展望)で提起した核心的な判断は、暗号市場の支配的な力が個人投資家から機関資本に移行しているということです。価格はもはや感情的な爆発的上昇に依存せず、むしろ規制されたチャネル、長期資金、持続可能なファンダメンタルズによって推進され、「四年周期」の物語は弱まっています。
この記事では、2026年に市場を形成する可能性のある10の投資テーマを体系的に整理し、価値保存、安定コイン、資産のトークン化からDeFi、AI、プライバシーインフラまで、主流金融システムに徐々に埋め込まれる暗号生態系の全景を描いています。同時に、報告書では、どのホットトピックが短期的には「ノイズ」であり、決定的な変数ではないかを明確に示しています。
以下が原文です：
核心要点（Key Takeaways）
私たちは、2026年にデジタル資産投資の構造的変化が加速することを予測しており、その基本的な動力は主に2つのテーマから来ています：マクロレベルでの代替的な価値保存ツールに対する需要の上昇と、規制の明確さの著しい改善です。この2つが重なり合い、新しい資金源が導入され、デジタル資産の採用範囲が拡大することが期待されます（特に富裕層管理顧問と機関投資家の間で）、そしてパブリックブロックチェーンが主流の金融インフラにより広く統合されることを促進します。
上述のトレンドに基づき、私たちは2026年のデジタル資産評価が全体として上昇することを予測しています。また、いわゆる「四年周期」（暗号市場の動向が固定の4年リズムに従うという理論）は一段落すると考えています。私たちはビットコイン価格が上半期に新しい歴史的高点を創出する可能性が非常に高いと見ています。
Grayscaleは、両党が支持する暗号市場の構造的立法が2026年に正式に米国の法律になると予測しています。これは公有ブロックチェーンと伝統金融の融合をさらに深め、デジタル資産証券のコンプライアンス取引を推進し、スタートアップ企業と成熟企業がチェーン上発行を行うことを許可することが期待されています。
法定通貨システムの見通しはますます不確実になっています。一方で、私たちは第2000万枚のビットコインが2026年3月に採掘されることをほぼ確信しています。法定通貨リスクが高まる中で、ビットコインやイーサリアムのような透明でプログラム可能で、最終的に希少な供給特性を持つデジタル通貨システムは、より強力な需要を迎えると予想されます。
私たちは2026年により多くの暗号資産が取引所取引製品（ETP）形式で投資家に開放されると予測しています。この種の製品は良好なスタートを切りましたが、多くのプラットフォームが引き続きデューデリジェンスを行い、暗号資産を資産配置プロセスに組み込むことを進めています。このプロセスが徐々に成熟するにつれ、ペースは遅いが規模の大きい機関資金が2026年に持続的に流入することが期待されます。
私たちは2026年の十大暗号投資テーマを整理し、公有ブロックチェーン技術が急速に現れる広範なアプリケーションシナリオを反映させています。各テーマには関連の暗号資産が対応しています：
1. ドル価値低下リスクが通貨代替案の需要を引き起こしています
2. 規制の明確さがデジタル資産の採用を支えています
3. GENIUS法案の導入後、安定コインの影響力が持続的に拡大しています
4. 資産のトークン化が重要な転換点に入っています
5. ブロックチェーンが主流になり、プライバシーソリューションの需要が高まっています
6. AIは集中化に向かい、ブロックチェーン式の解決策を求めています
7. DeFiが加速しており、貸し出しが先導
8. 主流の採用が次世代インフラの構築を促進します
9. より持続可能な収入モデルに焦点を当てています
10. 投資家は「デフォルト」でステーキング収益を求めるでしょう
最後に、私たちは2026年に暗号市場に実質的な影響を与えないと予想される2つのトピックを指摘します：
量子コンピュータ：私たちは、後量子暗号の研究と準備が引き続き進められると考えていますが、今後1年以内に市場評価に影響を与えることは難しいでしょう。
デジタル資産トレジャリー会社（DATs）：メディアの注目を多く集めていますが、私たちは2026年においてデジタル資産市場の動向を左右する重要な変数にはならないと判断しています。
2026年デジタル資産展望：機関時代の夜明け
15年前、暗号通貨は依然として実験的な試みでした：市場には1つの資産、ビットコインしか存在せず、その時価総額は約100万ドルでした。しかし、現在、暗号通貨は新興産業に成長し、中規模の代替資産カテゴリに成長し、数百万のトークンで構成され、総時価総額は約3兆ドルです（図表1参照）。
主要経済圏が徐々により完全な規制体系を構築する中で、公有ブロックチェーンと伝統金融システムの統合がますます深化し、長期的な配置向けの資本がこの市場に流入し続けています。
図表1：暗号資産は中規模の代替資産カテゴリに成長しました
暗号資産の発展の歴史の中で、トークン評価は4回の大規模な周期的後退を経験しており、おおよそ4年ごとに発生するテンポを示しています（図表2参照）。その中の3つのケースでは、評価の周期的な高点はビットコイン半減イベント後の約1～1.5年後に現れました。また、ビットコインの半減自体も4年ごとに発生します。
このサイクルのブル市場は3年以上続いており、最近のビットコインの半減は2024年4月に発生し、現在から1.5年以上経過しています。したがって、一部の市場参加者は、伝統的な経験に基づいてビットコイン価格が10月にピークを迎え、2026年が暗号資産のリターンがより困難な年になると判断しています。
図表2：2026年の評価上昇は「四年周期」理論の終焉を示すでしょう
Grayscaleは、暗号資産カテゴリが持続的なブル市場にあると考えており、2026年がいわゆる「四年周期」の終焉の重要な節目になると予測しています。私たちは2026年に6つの暗号資産セクターの評価が全面的に上昇し、ビットコイン価格が上半期に以前の歴史的な高点を突破する可能性があると判断しています。
私たちが楽観的である理由は主に2つの主要な柱に基づいています：
第一に、マクロレベルでの代替的価値保存ツールに対する需要は引き続き存在します。
時価総額で考えると、ビットコインとイーサリアムは現在最も大きな規模を持つ2つの暗号資産であり、希少型デジタル商品および代替的通貨資産と見なされます。同時に、法定通貨システム（および法定通貨建ての資産）は追加のリスクに直面しており、高止まりしている公共部門の債務は中長期的にインフレ圧力をかける可能性があります（図表3参照）。
このような背景の中で、希少性のある商品、すなわち実物としての金や銀、あるいはデジタル形態のビットコインやイーサリアムは投資ポートフォリオの中で法定通貨リスクに対する「安定装置」として機能する可能性があります。私たちの見解では、法定通貨の価値が下がるリスクが持続的に高まる限り、投資ポートフォリオに対するビットコインやイーサリアムの配置需要も同様に強まる可能性があります。
図表3：米国の債務問題が低インフレ期待の信頼性を弱めました
第二に、規制の明確さが公有ブロックチェーン分野への機関資金の流入を促進しています。
この点は見落とされがちですが、今年まで、米国政府は複数の暗号業界の主要機関に対して調査や訴訟を行っていました。これにはCoinbase、Ripple、Binance、Robinhood、Consensys、Uniswap、OpenSeaが含まれます。今日においても、取引所や他の暗号仲介機関は現物市場において明確で統一された規制指針を欠いています。
しかし、状況はゆっくりとしかし確実に変化しつつあります。
2023年、Grayscaleは米国証券取引委員会（SEC）との訴訟で勝利し、暗号現物取引所取引製品（ETP）への道を開きました；
2024年、ビットコインとイーサリアムの現物ETPが正式に市場に登場します；
2025年、米国国会は安定コインに関するGENIUS法案を通過させ、規制当局も暗号業界に対する姿勢を調整し、消費者保護と金融の安定を強調し続けながら、業界と協力し、より明確な規制指針を提供することを始めました；
2026年、Grayscaleは国会が超党派の合意を持った暗号市場構造に関する立法を通過させると予想しており、これは制度的に米国の資本市場におけるブロックチェーン金融の地位を強化し、機関投資の持続的な流入をさらに促進することが期待されています（図表4参照）。
図表4：資金調達規模の上昇は、機関の信頼が高まっていることを反映している可能性があります
私たちの見解では、暗号生態系に新たに流入する資金は主に現物ETPの形で流入するでしょう。2024年1月にビットコイン現物ETPが米国で上場されて以来、世界の暗号ETPは約870億ドルの純流入を記録しています（図表5参照）。
これらの製品は初期段階で顕著な成功を収めましたが、暗号資産を主流の投資ポートフォリオに組み込むプロセスは依然として初期段階にあります。Grayscaleは現在、米国の信託/顧問管理の富の中で、暗号資産の配置比率が0.5%にも満たないと推定しています。より多くの投資プラットフォームがデューデリジェンスを完了し、相応の資本市場の仮説を確立し、暗号資産をモデル投資ポートフォリオに組み込むにつれて、この比率は持続的に上昇する見込みです。
富裕層管理チャネルを除いて、一部の先駆的な機関はすでに機関投資ポートフォリオに暗号ETPを配置しています。これには、ハーバード管理会社（Harvard Management Company）や、アブダビの主権ファンドの1つであるムバダラ（Mubadala）が含まれます。私たちは、2026年までにこの機関リストが大幅に拡大すると予測しています。
図表5：暗号現物ETPは持続的に資金の純流入を引き寄せています
暗号市場がますます機関資金の流入によって推進される中で、価格パフォーマンスの特性も変化しています。過去のすべての牛市において、ビットコイン価格は1年以内に少なくとも1000％上昇しました（図表6参照）。しかし、このサイクルでは、前年同期比の最高値は約240％です（2024年3月までの年度区間）。
私たちは、この違いが最近のより堅実で持続的な機関の購入行動を反映していると考えています。過去のサイクルで個人投資家の感情によって推進される追い上げパターンとは異なります。暗号資産の投資は依然として著しいリスクを伴いますが、この報告書を執筆する時点で、深刻で長期的な周期的後退が発生する可能性は比較的低いと判断しています。対照的に、機関資金が持続的に流入している影響で、価格はより安定し、漸進的に上昇する可能性が高く、来年には主導的な動きになると期待されています。
図表6：このサイクルでは、ビットコイン価格に劇的な急騰は見られませんでした
比較的友好的なマクロ市場環境は、2026年におけるトークン価格の下方リスクに対して一定の緩衝材を形成する可能性があります。
歴史を振り返ると、前回の2回の周期的な高点は、米連邦準備制度の利上げ段階に現れました（図表7参照）。これに対して、米連邦準備制度は2025年に3回の利下げを行い、来年も引き続き利下げを行うと予測されています。
米連邦準備制度の次期議長としてケビン・ハッセット（Kevin Hassett）が指名される可能性があり、最近(Face the Nation)の番組で「米国民は、トランプ大統領がより安い自動車ローンを得るのを助け、より低い金利で住宅ローンを取得しやすくする候補者を選ぶと期待できる」と述べました。
全体として、経済成長と緩和的な米連邦準備制度政策の重なりは、通常、投資家のリスク嗜好を高め、暗号資産を含むリスク資産に潜在的な上昇スペースを創出するのに有利です。
図表7：過去の周期的な高点はしばしば米連邦準備制度の利上げに伴って現れました
他の資産カテゴリと同様に、暗号資産の価格もファンダメンタルズと資金の流れによって推進されています。商品市場は周期的な特性を持っており、暗号資産も将来的に長期間の周期的な後退を経験する可能性があります。しかし、私たちは2026年にはそのような条件が整っていないと考えています。
ファンダメンタルズの観点から見ても、支援要因は依然として堅固です：マクロレベルでの代替的価値保存ツールに対する持続的な需要と、規制の明確さの向上による機関資金の参入が、公有ブロックチェーン技術の長期的な基盤を築いています。同時に、新規資金は引き続き市場に流入しています。来年末までに、暗号ETPはさらに多くの投資ポートフォリオに登場する可能性が高いです。このサイクルでは単一の集中した小口投資家の資金流入は見られず、さまざまな投資ポートフォリオからの暗号ETPへの持続的かつ安定した配置需要が見られます。全体的に友好的なマクロ環境の中で、私たちは、これが2026年に暗号資産カテゴリが新たに高みに達するための重要な条件であると考えています。
2026年の十大暗号投資テーマ
暗号資産は高度に多様化した資産カテゴリであり、公有ブロックチェーン技術がカバーするさまざまなアプリケーションシナリオを反映しています。以下の部分では、Grayscaleが2026年に最も重要な10の暗号投資テーマに関する判断を概説し、2つの「干渉項（red herrings）」を追加で指摘しています。投資可能なデジタル資産のタイプ分けについては、私たちのCrypto Sectorsフレームワークを参照してください。
テーマ一：ドルの価値低下リスクが通貨代替案の需要を引き起こしています
関連暗号資産：BTC、ETH、ZEC
米国経済は債務構造的問題に直面しています（図表3を参照）が、これは中長期的にドルの価値保存手段としての地位に圧力をかける可能性があります。他の国々も同様の課題に直面していますが、ドルが今日の世界で最も重要な国際通貨であるため、米国の政策の信頼性は潜在的な国境を越えた資本の流れに特に重要です。
私たちの見解では、価値保存ツールとしての実行可能性を持つデジタル資産はごく一部であり、その前提には十分に広範な採用基盤、高度に分散化されたネットワーク構造、限られた供給の成長が含まれます。最も典型的な代表は、時価総額で最も大きな2つの暗号資産—ビットコインとイーサリアムです。実物の金と同様に、それらの価値は自身の希少性と自主性から部分的に源を得ています。
ビットコインの総供給量は2100万枚に永久に制限されており、完全にプログラムのルールによって決定されます。例えば、私たちは第2000万枚のビットコインが2026年3月に採掘されることを高い確信を持って確信できます。この供給の透明性、予測可能性、そして最終的な希少性を持つデジタル通貨システムの理念自体は複雑ではありませんが、現在の法定通貨システムが直面している尾部リスクの環境において、その魅力は高まっています。法定通貨リスクを引き起こすマクロの不均衡が持続的に悪化し続ける限り、投資ポートフォリオが代替的な価値保存資産に対する需要を引き続き高める可能性があります（図表8参照）。
さらに、Zcashは小規模でプライバシー特性を持つ分散型デジタル通貨として、ドル価値低下リスクに対する投資ポートフォリオ配置にも適している可能性があります（詳細はテーマ五を参照）。
図表8：マクロの不均衡が代替的価値保存ツールに対する需要を引き起こす可能性があります
テーマ二：規制の明確さの向上がデジタル資産の広範な採用を支える
関連暗号資産：ほぼすべて
米国は2025年に暗号規制の明確化に向けて重要な一歩を踏み出しました。これには、安定コインに関するGENIUS法案の通過、米国証券取引委員会（SEC）の第121号職員会計公告（SAB 121、保管会計処理に関するもの）の撤回、暗号ETPに適した一般的な上場基準の導入、及び暗号業界の伝統的銀行システムへのアクセス問題の解決に向けた取り組みが含まれます（図表9参照）。
2026年を展望すると、私たちはさらに決定的な一歩が待っていると予測しています—両党が支持する暗号市場構造に関する立法が通過することです。米国下院は7月に自らの法案である(Clarity Act)を通過させ、その後上院もそれぞれの立法プロセスを開始しました。具体的な条項はさらなる協議が必要ですが、全体的な枠組みから見ると、この立法は暗号資本市場に対して伝統金融のルール体系を提供することになります。これには登録および情報開示要件、暗号資産の分類基準、内部者に対する行動規範などが含まれます。
実践的な観点から、米国および他の主要経済圏で徐々に形成されつつあるより完全な規制フレームワークは、規制された金融サービス機関がデジタル資産を正式に貸借対照表に組み込み、ブロックチェーン上で取引を開始する可能性があることを意味します。同時に、これはチェーン上の資本形成を促進することも期待されます—スタートアップ企業や成熟企業のいずれも、コンプライアンスに基づいたチェーン上トークンを発行する可能性があります。ブロックチェーン技術の潜在能力をさらに解放することにより、規制の明確さは暗号資産カテゴリの価値の中心を全体的に引き上げることが期待されます。
規制の明確さが2026年に暗号資産の発展を促進する潜在的な重要性を考慮すると、国会の両党が関連する立法プロセスで重大な対立や崩壊が発生した場合、それは重要な下方リスクと見なされるべきです。
図表9：米国は2025年に暗号規制の明確化プロセスを大幅に進めました
テーマ三：GENIUS法案の導入後、安定コインの影響力が持続的に拡大しています
関連暗号資産：ETH、TRX、BNB、SOL、XPL、LINK
安定コインは2025年に真の「ブレイクスルーの瞬間」を迎えました：その外流通規模は約3000億ドルに達し、11月の過去6ヶ月間で月平均取引額は約1.1兆ドルに達しました；その間、米国国会はGENIUS法案を通過させ、大量の機関資本がこの分野に流入し始めました（図表10参照）。
2026年を展望すると、これらの変化が実際のアプリケーションに転換されると予測しています：安定コインは、より広く国際送金サービスに組み込まれるようになります。また、デリバティブ取引所の担保資産として、企業の貸借対照表にも登場し、オンライン消費者支払いにおいてはクレジットカードの代替手段となるでしょう。同時に、予測市場の持続的な盛り上がりは、安定コインに対する新たな需要をさらに促進する可能性があります。
安定コイン取引量の持続的な増加は、これらの取引を支えるブロックチェーンネットワーク（たとえばETH、TRX、BNB、SOLなど）に直接的な利益をもたらし、同時に一連の関連インフラ（たとえばLINK）や分散型金融（DeFi）アプリケーションの発展を促進します（詳細はテーマ7を参照）。
図表10：安定コインが重要な爆発期を迎えています
テーマ四：資産のトークン化が重要な転換点を迎えています
関連暗号資産：LINK、ETH、SOL、AVAX、BNB、CC
現在の規模から見て、トークン化された資産は依然として微不足道です：これは世界の株式および債券市場の総時価総額の約0.01%に過ぎません（図表11参照）。Grayscaleは、ブロックチェーン技術が成熟し続け、規制の明確さが持続的に改善されることで、資産のトークン化が今後数年で加速成長すると予測しています。
私たちの見解では、2030年までにトークン化された資産の規模が約1000倍に成長することは想像できないことではありません。この拡張プロセスは、トークン化された資産取引を処理するブロックチェーンネットワークやさまざまな関連アプリケーションにかなりの価値を生み出す可能性があります。
現在、トークン化された資産の分野で先導的な地位を占めているパブリックチェーンには、イーサリアム（ETH）、BNBチェーン（BNB）、ソラナ（SOL）が含まれていますが、この構図は将来的に変更される可能性があります。支援型アプリケーションの面では、Chainlink（LINK）はその独特かつ完全なソフトウェア技術の組み合わせによって、特に際立った競争優位性を持つと見なされています。
図表11：トークン化された資産には大きな成長の余地があります
テーマ五：ブロックチェーンが主流になり、プライバシーソリューションの需要が高まっています
関連暗号資産：ZEC、AZTEC、RAIL
プライバシーは本来金融システムの基本的な構成要素です。ほとんどの人は、給与収入、納税情報、資産規模、消費行動が公共の帳簿に公開されるべきではないと暗黙のうちに考えています。しかし、現在のほとんどのブロックチェーンは設計上、高度に透明性を前提としています。パブリックブロックチェーンが金融システムにより深く統合されるためには、より成熟した、健全なプライバシーインフラが必要です。そして、規制がブロックチェーンと伝統金融の統合を推進するにつれて、この点はますます明らかになっています。
投資家がプライバシーの問題に対する関心を高める中で、Zcash（ZEC）は潜在的な受益者の1つです：ビットコインに構造的に似ているが、プライバシー保護機能が内蔵された分散型デジタル通貨です。Zcashは2025年第4四半期に顕著な上昇を示しました（図表12参照）。他の重要なプロジェクトには、プライバシーに特化したイーサリアムの第二層ネットワークであるAztecや、DeFi向けのプライバシー中間ウェアであるRailgunが含まれます。
さらに、主流のスマートコントラクトプラットフォームが「秘密取引」メカニズムをより広く採用し始める可能性があります。例えば、イーサリアムのERC-7984標準や、ソラナのConfidential Transfers（秘密転送）トークン拡張です。同時に、プライバシーツールの改善は、DeFi分野における身分確認とコンプライアンスインフラの同期的なアップグレードを促進する可能性があります。
図表12：暗号投資家のプライバシー機能に対する関心が高まっています
テーマ六：AIは集中化に向かい、ブロックチェーン式の解決策を求めています
関連暗号資産：TAO、IP、NEAR、WORLD
暗号技術と人工知能の間の基盤となる適合度は、これまでになく明確で強力です。現在、AIシステムは徐々に少数の主要企業に集中しており、信頼、偏見、所有権に関する一連の懸念が引き起こされています。そして、暗号技術はこれらのリスクに直接対処できる基盤的能力（primitives）を提供しています。
例えば、Bittensorのような分散型AI開発プラットフォームは、集中型AI技術への依存を減らすことを目指しています。Worldが提供する検証可能な「人格証明」（Proof of Personhood）は、合成活動が氾濫する環境で真の人間と智能エージェントを区別しようとしています。一方、Story Protocolなどのネットワークは、デジタルコンテンツの出所がますます識別困難な時代において、知的財産権に透明性があり、追跡可能なチェーン上の表現を提供します。さらに、X402のようなツールは、BaseとSolanaの上で稼働する手数料ゼロの安定コイン支払いオープンレイヤーであり、エージェント間または機械と人間の間の経済的相互作用に必要な低コストで即時のマイクロペイメント能力を提供します。
これらの要素は、いわゆる「エージェント経済（agent economy）」の初期インフラを形成しています。このシステムでは、アイデンティティ、計算能力、データ、支払いはすべて検証可能で、プログラム可能で、かつ検閲に対して耐性がある特性を持つ必要があります。現在、このエコシステムは依然として初期段階で、発展は不均等ですが、暗号とAIの交差領域は、業界全体で最も長期的な想像力を持つアプリケーションの方向性の1つであると考えています。AIがより分散化し、自主化し、経済行動能力を持つようになるにつれて、真のインフラを構築しているプロトコルが潜在的な受益者となることが期待されます（図表13参照）。
図表13：ブロックチェーンはAIに対する重要なリスク解決経路の一部を提供します
テーマ七：DeFiが加速しており、貸し出しセクターがリードしています
関連暗号資産：AAVE、MORPHO、MAPLE、KMNO、UNI、AERO、RAY、JUP、HYPE、LINK
技術の成熟度の向上と規制環境の改善の二重の推進により、DeFiアプリケーションは2025年に大幅に加速しました。安定コインとトークン化された資産の成長はその中で最も目立つ成功事例ですが、同時にDeFi貸し出し分野も実質的に拡大し、Aave、Morpho、Maple Financeなどのプロトコルが先導しています（図表14参照）。
同時に、分散型永続契約取引所（Hyperliquidなど）は、未決済契約規模や日々の取引量などの指標で、すでに一部の大規模中央集権型デリバティブ取引所に接近し、さらには肩を並べています。将来を展望すると、流動性が向上し、プロトコル間の相互運用性が強化され、現実世界の価格体系との接続がより密接になるにつれて、DeFiはチェーン上で金融活動を直接行いたいユーザーにとって信頼できる代替手段となりつつあります。
私たちは、より多くのDeFiプロトコルが伝統的なフィンテック企業と協力を展開し、その成熟したインフラと既存のユーザーベースを活用することを期待しています。このプロセスの中で、コアDeFiプロトコルは持続的に利益を得ることが期待されます—貸し出しプラットフォーム（AAVEなど）、分散型取引所（UNI、HYPEなど）、および関連するインフラプロトコル（LINKなど）を含みます。同時に、暗号活動の大部分を担っているパブリックチェーンネットワーク（ETH、SOL、BASEなど）も恩恵を受けるでしょう。
図表14：DeFiの規模と形態は引き続き拡大し、エコシステムはますます多様化しています
テーマ八：主流の採用が次世代インフラのアップグレードを促進します
関連暗号資産：SUI、MON、NEAR、MEGA
次世代のブロックチェーンは、技術的な境界を前進させ続けています。しかし、一部の投資家は、現在はそれほど多くのブロックスペースが必要ではないと考えています。なぜなら、既存のパブリックチェーンの需要はまだ完全には消化されていないからです。ソラナはこの疑問の典型的な例でした：これは非常に高速であるが使用率が限られているパブリックチェーンとして、「過剰なブロックスペース」と見なされていましたが、その後のアプリケーションの波が訪れると、業界で最も成功した例の1つに成長しました。
現在の高性能なパブリックチェーンがすべてSolanaの道を模倣するわけではありませんが、少数のプロジェクトは突破を実現する可能性があります。優れた技術は必ずしも採用をもたらすわけではありませんが、これらの次世代ネットワークのアーキテクチャは新興アプリケーションシナリオにおいて独特の優位性を持つことがあります。例えば、AIマイクロペイメント、リアルタイムゲームループ、高頻度チェーン上取引、意図に基づいたシステムなどです。
この層の中で、私たちはSuiが特に際立ち、その優位性は明らかな技術的先進性と高度に統合された開発戦略に由来すると予測しています（図表15参照）。他に注目すべきプロジェクトには、Monad（並列化されたEVMアーキテクチャ）、MegaETH（超高速イーサリアム第二層ネットワーク）、およびNear（AIに重点を置き、そのIntents製品で進展を遂げたブロックチェーン）が含まれます。
図表15：Suiなどの次世代ブロックチェーンは、より高速で低コストの取引体験を実現します
テーマ九：持続可能な収入能力にさらに注目しています
関連暗号資産：SOL、ETH、BNB、HYPE、PUMP、TRX
ブロックチェーンは伝統的な企業とは異なりますが、同様に定量化可能なファンダメンタルズ指標を持っています。これには、ユーザー数、取引数、手数料、ロックされた資金（資本/TVL）、開発者数、アプリケーションエコシステムが含まれます。これらの指標の中で、Grayscaleは取引手数料が最も価値のある単一のファンダメンタルズ指標であると考えています。なぜなら、これは最も人為的に操作されにくく、異なるブロックチェーン間でより高い比較可能性を示し（同時に、最良の経験的フィッティング度を示します）からです。
伝統的な企業金融の観点からは、取引手数料は「収入」に類似しています。ブロックチェーンアプリケーションにとっては、プロトコル層の手数料/収入と「供給側（supply side）」の手数料/収入をさらに区別する必要があります。機関投資家が暗号資産を系統的に配置し始める中で、私たちは彼らが手数料収入レベルが高いか、成長トレンドが明確なブロックチェーンやアプリケーション（ビットコインを除く）により注目するようになると予測しています。
現在、スマートコントラクトプラットフォームの中で、手数料収入が相対的に高いものにはTRX、SOL、ETH、BNBが含まれています（図表16参照）。アプリケーションレイヤー資産においては、高い収入パフォーマンスを示すものにはHYPE、PUMPなどのプロジェクトが含まれます。
図表16：機関投資家はブロックチェーンの基本的なパフォーマンスをより厳格に検討する可能性があります
テーマ十：投資家は「デフォルト」でステーキング（Staking）を選択するでしょう
関連暗号資産：LDO、JTO
米国の政策立案者は2025年にステーキングメカニズムに関して2つの重要な調整を行い、より多くのトークン保有者がステーキング活動に参加できる道を開きました：（1）米国証券取引委員会（SEC）は流動的なステーキング（liquid staking）活動が証券取引に該当しないことを明確に示しました；（2）米国国税局（IRS）と財務省は、投資信託と取引所取引製品（ETP）がデジタル資産をステーキングできることを確認しました。
流動的なステーキングサービスに関する規制指針は、LidoとJitoに直接的な利益をもたらすと予想されます—両者はそれぞれイーサリアムとソラナエコシステムにおいて、TVL（ロックされた資本規模）でリーダー的な流動的なステーキングプロトコルです。より広い観点から見ると、暗号ETPがステーキングに参加できることは、「ステーキングがデフォルトで保有方式となる」ことを、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）トークン投資の標準的な構造にする可能性があります。これにより、全体のステーキング比率が引き上げられ、ステーキング収益率には一定の下方圧力がかかることになるでしょう（図表17参照）。
ステーキングがより広く採用される環境では、ETPを通じて管理されたステーキングが投資家にとってステーキング収益を得る便利な方法を提供します。一方で、チェーン上の非管理の流動的なステーキングは、DeFiエコシステムにおける可組み性の面で独特の利点を持っています。私たちは、この二重軌道の構造が相当な期間にわたって持続することを予測しています。
図表17：プルーフ・オブ・ステーク（PoS）トークンは内生的にステーキング収益メカニズムを備えています
2026年の「干渉項」（Red Herrings）
私たちは、上記の投資テーマは2026年に暗号市場の発展に実際的な影響を与えると考えています。しかし、議論の声が高い2つのトピックについては、来年には暗号市場の動向に実質的な影響を与えないと考えています：量子コンピュータによる暗号への潜在的な脅威、及びデジタル資産トレジャリー会社（DATs）の進化。これら2つのトピックに関して、市場は多くの言及を行うでしょうが、私たちの見解では、それらは市場の見通しを決定する核心的な変数ではありません。
量子コンピュータに関する
もし量子コンピュータの技術進展が続くなら、ほとんどのブロックチェーンは最終的にその暗号システムをアップグレードする必要があります。理論的には、十分に強力な量子コンピュータは公的鍵から秘密鍵を逆算し、有效なデジタル署名を生成してユーザーの資産を移転する可能性があります。したがって、ビットコインや大多数のブロックチェーン、さらには現代経済システム全体が長期的に後量子暗号ツールに移行する必要があります。ただし、専門家は、ビットコインの暗号を解読する能力を持つ量子コンピュータが最初に出現するのは2030年以降になると広く考えています。私たちは、2026年に量子リスクに関する研究とコミュニティレベルの準備が加速することを予測していますが、このテーマが短期的に価格に実質的な影響を与えることはないでしょう。
デジタル資産トレジャリー会社（DATs）に関する
マイケル・セイラーが創始した「デジタル資産を企業の貸借対照表に組み込む」という戦略は、2025年に数十の模倣者を生み出しました。私たちの推定によれば、現在DATはビットコイン総供給量の3.7%、イーサリアムの4.6%、ソラナの2.5%を保有しています。しかし、2025年中頃のピーク以来、この種のツールに対する市場の需要は冷却されてきました：最大のDATは現在、そのmNAV（時価総額/純資産価値）が1.0に近づいています（図表18参照）。
重要なことは、ほとんどのDATが過度にレバレッジを使用していない（あるいは全くレバレッジを使用していない）ため、市場が下落した際に資産を強制的に売却される可能性は低いということです。時価総額で最も大きなDATであるStrategyは、最近ドル準備基金を設立し、ビットコイン価格が下落しても優先株配当を支払い続けられるようにしています。私たちは、ほとんどのDATの行動がクローズドエンドファンドに近いものになると予測しています：ネット価値の上下浮動範囲内で取引され、時折プレミアムまたはディスカウントが発生しますが、資産が積極的に清算されることはほとんどありません。
全体として、これらのツールは暗号投資の地図において長期的な構成要素になる可能性が高いですが、私たちの見解では、これらは2026年に新たなトークン需要の主要な源になることはほとんどなく、著しい売圧源になることもほとんどないと考えています。
図表18：DATのプレミアムレベルは顕著に収束しましたが、大規模な資産販売の可能性は低いです
結論
私たちは2026年のデジタル資産の見通しに対して楽観的な姿勢を持っており、その核心的な支えは2つの力の共振から来ています：マクロレベルでの代替的価値保存ツールに対する持続的な需要と、規制の明確さの継続的な向上です。来年の重要なテーマは、ブロックチェーン金融と伝統金融の間の接続度がさらに深まること、及び機関資本の持続的な流入に関連する可能性があります。機関に採用されたトークンは、明確なアプリケーションシナリオ、持続可能な収入モデルを備え、コンプライアンスの取引所やアプリケーションシステムに入ることができることが多いです。投資家はまた、ETPを通じて投資可能な暗号資産の範囲が引き続き拡大し、条件が許す限りステーキングメカニズムがデフォルトで有効になることを期待しています。
同時に、規制の明確化と機関化のプロセスも、主流の成功へのアクセスのハードルを高めることになります。たとえば、暗号プロジェクトが規制された取引所に入るためには、新しい登録および情報開示要件を満たす必要があるかもしれません。機関投資家もまた、明確なユースケースを欠く暗号資産を無視する傾向がより強くなるでしょう—たとえこれらの資産が現在比較的高い時価総額を持っていたとしても。GENIUS法案は、法的に規制された支払い型安定コイン（米国の法律フレームワークの下で相応の権利を享有し、相応の義務を負う）とその他の安定コイン（同等の権利を持たない）を明確に区別しています。同様に、私たちは暗号資産の機関時代が、コンプライアンスチャネルに入ることができる資産と同じ条件で入れない資産との間のギャップをさらに広げると予想しています。
暗号業界は全く新しい段階に入りつつありますが、すべてのトークンが旧時代から新時代への移行をスムーズに完了できるわけではありません。
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