ビットコインの「長期」ホルダーが売却から一歩引いているようで、オンチェーンデータから見ると、最も忍耐強いコホートは以前のラリー時の波と比べて、あまりBTCを動かしていないことが示唆されています。同時に、複数の市場アナリストが繰り返される半減期サイクルのタイミングモデルや、次のボトム形成に影響を及ぼす可能性のあるダウンサイド流動性レベルを指摘しています。
アナリストのダークフォストが引用したCryptoQuantデータによると、5年以上前にコインを取得したホルダーによるBTCの支出は、90日平均で962BTCに落ち込み、2024年11月以来の最低水準となっています。ダークフォストはこの指標の以前のピーク、特に2024年5月の3860BTCの高値についても言及しました。
主要なポイント
CryptoQuantのデータによると、長期保有者の「支出」が90日平均で962BTCまで低下しており、2024年11月以来の低水準です。
Darkfostは、直近2年のラリー以降に見られた主要な売却／支出の波を3つ特定しており、その最大のピークは2024年5月でした。
Axel Adler Jr.は、弱さは主に新しい保有者に集中していると主張します。STHの実現キャップは縮小した一方で、LTHのドローダウンは限定的にとどまったとのことです。
2人のアナリストも、サイクルのタイミングとチャート構造を用いて、BTCが7月にどのように推移するかに応じて、9月上旬に底打ちの可能性がある期間を見込んでいます。
長期の「OG」保有者はネットの圧力を緩める
Darkfostの分析は、費やされた取引アウトプット（STXO）を追跡しています。STXOは、BTCがオンチェーン上でどれだけ動いたかを観測するために一般的に使われる指標です。このデータセットは、ビットコインを5年以上保有している投資家、つまり長期あるいは「OG」保有者と呼ばれる層に焦点を当てています。
強い上昇の後の期間について、Darkfostは3つの主要な支出（spending）波を挙げました。まず、90日移動平均が2024年5月に3,860BTCでピークを付け、その後2025年2月に再び3,200BTCまで上昇し、さらに2025年9月には2,360BTCまで下がりました。平均は数千BTCでピークを迎えたものの、個々のセッションははるかに極端でした。Darkfostは、出力（output）が10,000BTCを超えた日や、30,000BTCを超えた日、さらには142,000BTCにも達した日があったと指摘しています。
今回の読み取りで際立つのは、そのトレンドが急速に冷え込んでいる点です。Darkfostは90日平均が962BTCまで下がっており、19か月ぶりの最も低い水準だと言いました。さらに、このコホートで最も高値で取得されたコインは約63,200ドルあたりで買われたことにも言及しています。これは、分析が行われた時点で市場が取引されていた水準に近い位置です。トレーダーにとっての含意はシンプルです。長期保有者の取得コスト（cost basis）が現在価格と一致すると、少なくともSTXOの動きで測れる範囲では、売却する意欲が下がるように見える、ということです。
LTHの強さ vs STHのストレス
別の解釈として、Bitcoin ResearcherのAxel Adler Jr.は、調整後の未実現損益（aNUPL）と、短期保有者（STH）および長期保有者（LTH）に関する実現キャピタルの指標を用いて、新しい投資家と古い投資家の間での乖離を強調しました。
Adler Jr.は、BitcoinのaNUPLが、1か月前のゼロ近辺から-0.14まで下がったと述べました。これは、BTCが約62,500ドル近辺で取引されていたため、平均的なポジションが未実現の損失領域に戻っていることを示しています。また、異なる保有層の動きの相対的な違いにも注目し、新しい保有者がダメージを吸収しており、長期保有者が売り圧力を広げているわけではないと論じました。
「STHの資本は-56%縮小した一方で、LTHの資本はほとんど下落していない。弱い手はキャピチュレーションしている。強い手はまだびくともしない。」
Adler Jr.の見方では、重要なのは単にドローダウンが存在するということではなく、不均等に分布しているように見える点です。さらに、短期保有者の費やされた価値（spent value）が、過去3か月の半分近くでゼロ未満になっていると付け加えました。これは、長期保有者全体にわたる大規模な強制的な投げ（キャピチュレーション）というよりも、現在の市場レンジ付近で買いに入った可能性が高い参加者に対して、継続的な圧力がかかっていることを示す兆候です。
市場が持続的な底に近づいているかを追っている読者にとって、この違いは重要です。LTHの活動が静まり続け、STHの実現ポジションが悪化しているなら、分配（distribution）が辛抱強くない買い手に集中していることを意味し得ます。そうなれば、そうした参加者が強制的または感情的な売りを減らすことで、安定化の条件が整う可能性があります。
半減期サイクルのタイミングは9月上旬の窓を示唆
オンチェーンのコホート行動に加えて、一部のアナリストは、現在のドローダウンを過去の半減期サイクル周辺で観測されたパターンに結びつけています。暗号アナリストのLPは、繰り返し見られるタイムラインとして、過去の弱気相場では半減期から約826日後に「最終キャピチュレーション」段階が到来し、その後約70〜110日間のコンソリデーション（もみ合い）が続いた、と強調しました。
今回のサイクルについてLPは、826日という目印は7月6日に当たると述べました。同じタイミングのロジックを使って、このトレーダーは9月上旬に底打ちの可能性のある期間を示唆しています。LPはまた、ビットコインが7月上旬に向けてさらに高値を目指す動きが続く場合、このシナリオの重要性が高まるとも示しました。つまり、時間軸ベースの底打ち確率は、残り数週間の市場の値動きと結びつく、ということです。
サイクルモデルは保証ではありませんが、この手法がもたらす実用的な示唆は1つあります。トレーダーは、キャピチュレーションが増えた後に価格の値動きが安定化の兆しを見せ始めるかどうか、そして、その安定化がモデル化された期間にわたって継続しているかどうかを見ようとすることが多い、という点です。
チャート上の下方向の流動性が引き続き注目点
別のアナリストTitan（Xで共有された作業を参照している）も、四半期チャート上の下方向の水準を強調しました。Titanは約58,900ドル近辺の未回収の安値を指摘し、約49,000ドルから58,900ドルの間に未充填のフェアバリュー・ギャップが開いていると説明しました。
トレーダーの説明によれば、9月まで四半期の安値がそのまま未達の状態で残ると、その流動性ゾーンに改めて注目が集まる可能性があります。そこからTitanは、市場の底はQ3〜Q4の間に形成され得ると主張し、実質的に58,900ドルのあたり、そしてその下に広がるギャップ全体を、価格がさらに弱まった場合のオーダーフロー（注文の流れ）に対する重要な「磁石」として扱っています。
重要なのは、投資家やアクティブトレーダーにとって、これはオンチェーンの物語を補完するものであって、これを否定するものではない点です。長期保有者の支出が冷え込んでいる一方で短期の売り圧力が続けば、価格はさらに下がって流動性のポケットを再訪する可能性があります。特に、より広い市場環境が脆いままである場合です。
今後の市場の次のシグナルは、おそらく「長期保有者の支出が落ち着いたままでaNUPLと実現キャピタルの指標が、新しいコホートで安定するかどうか」です。トレーダーはまた、7月上旬に向かうBTCの値動きが、半減期サイクルのタイミング・モデルに織り込まれた前提と一致しているかどうかも注視すべきです。なぜなら、それが示唆された9月上旬の底打ち期間における重要な条件のように見えるためです。
この記事はもともとCrypto Breaking Newsで「Bitcoin Long-Term Holder Selloff Drops to 19-Month Low on Crypto Breaking News – your trusted source for crypto news, Bitcoin news, and blockchain updates.」として公開されました。