年末に発行？LighterはHyperliquidよりもどこが優れているのか

最近、Lighterチームメンバーに関連すると思われる複数のアドレスがpolymarketの「Lighterは年末までにTGEを行うか？」市場で12.5万ドル相当の「YES」シェアを購入しました。Coinbaseも数日前にLIGHTERを上場ロードマップに追加することを発表しました。さまざまな証拠が示すように、LighterのTGEは本当にやって来ます。
市場は結局、傲慢な傍観者を罰します。Hyperliquidを単なる性能向上だがより中央集権的なGMXと見なしたように、多くの人々はLighterをHyperliquidのもう一つの模倣者として習慣的に見ています。
しかし、Lighterはビジネスモデル、発展戦略、技術アーキテクチャにおいてhyperliquidとは天と地の差があり、これらの違いはLighterがCEX以外でHyperliquidに対する最初の本当の脅威になることを示唆しています。
散户に優しい料金構造
Hyperliquidの取引量に基づく料金構造に対して、Lighterは散発投資家を取引に引き込むために0手数料の方式を採用しています。
コミュニティユーザー@ilyessghz2の試算によると、元本が1000ドルから10万ドルの範囲にある普通のトレーダーにとって、Lighterの総実行コスト（スリッページ+手数料）はHyperliquidよりも著しく低いです。
Hyperliquidの低料金の利点は主に50万ドル以上の大口資金アカウントに見られますが、より広範な長尾散発投資家の範囲では、Lighterが実際にはより競争力のある取引コストを提供しています。この「無手数料」特性の認知は、高頻度取引の散発投資家にとって特に顕著です。
過小評価されたビジネスモデル
天にただ一つの無料の昼食はありません。0手数料の背後にあるLighterは、実質的にRobinhoodのビジネスモデル——注文フロー支払い（PFOF）をチェーン上に移植しました。
Lighterは散発投資家の注文フローをパッケージ化してマーケットメイカーに販売し、マーケットメイカーは売買スプレッドで利益を得て、Lighterに手数料を支払います。PFOFは本質的に明示的な取引コストを暗黙の執行コスト（例えば、やや広いスプレッド）に巧妙に変換するものです。
PFOFモデルが成り立つ根本的な理由は、マーケットメイカーが散発投資家の注文フローに対して支払う意欲があるからです。これらの注文は通常「無知な流動性」と見なされます。機関の注文と比較して、散発投資家の取引方向は未来の価格動向に対する正確な予測を欠いていることが多く、感情や短期の変動に基づいているため、マーケットメイカーとの賭けのリスクは非常に低く、利益の余地は巨大です。
取引量が拡大するにつれて、Lighterはマーケットメイカーに対してより高いリベートを要求できるようになります。このモデルは従来の金融で既に検証されており、RobinhoodはPFOFだけで四半期ごとに数億ドルを稼ぐことができます。
L1は「バグ」です
Lighterの創設者が「L1はバグであり、特性ではない」と発言したことで、彼自身を危険な立場に置きましたが、この言葉は確かにHyperliquidの痛点を示唆しています。
「JellyJellyがHLPを攻撃する」事件で、チームは「ネットワークケーブルを引き抜く」方法でHLPの資金の安全を守りました。「形式主義」の検証者の投票はプラットフォーム自体の中央集権の問題を覆い隠すことはできません。
それに加えて、Hyperliquidの現物取引は、少数のノードが制御するマルチシグクロスチェーンブリッジであるHyperUnitに依存しています。Ronin、Multichainなどのマルチシグクロスチェーンブリッジの悪歴史は繰り返し証明されており、どんなに巧妙に設計されていても、人的信頼が関与する限り、ハッカーが社会的エンジニアリングを通じて51%攻撃を受けるリスクがあります。
Hyperliquidは単体アプリケーションチェーンとして、機関はブリッジノードとチェーン自体の安全性に対する信頼コストを追加で負担しなければなりません。これはコンプライアンスの観点からほぼ越えられない障壁です。
EthereumのL2になることを選択することで、Lighterは第三者の信頼仮定に依存する必要がなくなります。リスク回避の機関資金にとって、これは根本的な違いです。将来的にL2のステージ1に入った後、たとえLighterのソーターが悪用されても、ユーザーはETHメインネット契約を通じて強制的に引き出すことができます。
これが前菜に過ぎないことを考えると、Lighterの技術アーキテクチャの真髄は、ゼロ知識証明を通じて実現される、イーサネットメインネットに基づく「汎用全ポジション保証金」システムです。
DeFiの流動性は分散しています。ユーザーはAaveに預けたり、UniswapでLPトークンを持ったり、LidoにstETHをステークしたりしており、これらは直接取引の保証金として使用できません。
ZK技術を利用して、LighterはユーザーがEthereumメインネット上の資産（stETH、LPトークン、将来的なトークン化された株式など）をL1契約にロックし、同時にL2上の保証金として直接マッピングできるようにします。これにより、個別のL1 <-> L2クロスチェーンブリッジに依存する必要がなくなります。つまり、ユーザーはメインネットでstETHを保持し、ステーキングリターンを得ながら、それを担保としてLighterで契約を開いて決済し、メインネットでリアルタイムに清算を行い、「収益の重複」と資本効率の最大化を実現できます。
このマッピング能力は、Lighterに他のL1 Perp DEXが達成できない安全性をもたらし、これが機関級資金を導入する最大の武器となります。
「鉄の三角形」
「Robinhood-Lighter-Citadel」で構成される「鉄の三角形」が浮上しています。
Lighterの創設者Vladimir Novakovskiは、世界最大のマーケットメイカーであるCitadelに勤務しており、Robinhoodの顧問も務めました。Robinhoodは散発投資家が最も多く利用する米国株証券会社であり、CitadelはRobinhoodの最大の市場パートナーであり、RobinhoodはLighterの直接の投資者です。
理想的な状況では、これは完璧なビジネスのクローズドループになる可能性があります。Robinhoodはフロントエンドの顧客獲得を担当し、数千万の米国株の散発投資家を暗号世界に引き入れます。Lighterはバックエンドの実行エンジンとして、マッチングと決済を担当し、NASDAQレベルの取引体験とZK-rollupによる安全保障を提供します。そして、Citadelなどのマーケットメイカーはこれらの注文フローを消化する責任を負います。
CitadelがLighterをヘッジおよびトークン化された株式の現物、株式の永続的契約、RWAの主要な場所として選ぶと決定した場合、Citadelの流動性に依存するすべてのトークンは他に選択肢がなく、Lighterに接続せざるを得なくなります。この物語の中で、Lighterは伝統金融とチェーン上の世界をつなぐインターフェースとなりました。
大一統
HyperliquidはHIP-3提案を通じて市場のデプロイを外部チームに委託し、エコシステムの繁栄とHYPEへの強力な買い圧をもたらしましたが、避けられない流動性の分断を引き起こしました。例えば、2つのHIP-3取引所であるFelixとTrade.xyzは、TSLAの取引をサポートしており、同一資産の流動性が分散してしまいました。
同時に、HIP-3モデルの下での取引所のコンプライアンス責任は曖昧で統一が難しく、コンプライアンスの問題を集中して解決することはできません。
LighterはPeter ThielのFounders Fund、a16z、Coinbase Venturesなどのトップキャピタルからの投資を受け、政治的資本においてコンプライアンスゲームの有利な立場を占めています。
Lighterが堅持する単一の統一アーキテクチャは、CitadelのSECへの呼びかけと呼応しています。「トークン化された資産は同じルール、同じ保護、同じ市場構造を持つべきです。」
プライバシー性
Hyperliquidの取引の完全な透明性は、大規模な資金ユーザーにとって明らかな不利点です。チェーン上のデータは、すべての大規模ポジションのエントリ価格と清算ポイントを公開し、大口は容易に急襲やターゲット清算のリスクに直面します。
Lighterはユーザーの取引とポジションデータを隠すことができます。大規模なファンドや機関投資家にとって、匿名性は大口取引を行う際の基本的な要件です。結局のところ、誰も対抗者の前で自分の手の内を明かしたくはありません。
チェーン上のデリバティブ市場が成熟するにつれて、ユーザーの取引プライバシーを効果的に保護できるプラットフォームが、コア流動性を引き寄せる機会が増えます。
Perp DEXのTGEの呪い
TGEはしばしばPerp DEXの運命の分岐点です。Hyperliquidの成功の鍵は、インセンティブが終了した後も取引量が減らず、むしろ増加することにあります。「掘削して売る」という呪いを打破しました。
明確なVCのロック解除スケジュールを持つLighterは、より厳しい試練に直面しています。エアドロップの期待が実現した後、ユーザーは次のPerp DEXに流れるのでしょうか？流動性がTGEと共に流出し、スリッページの悪化が取引体験に直接影響し、取引量の持続的な減少を引き起こす「死亡の螺旋」を引き起こします。
結論
局所的なストックゲームから視線を移し、より壮大な物語が展開されています。
1年前、Hyperliquidが本当に中央集権取引所に挑戦できるとはほとんど誰も予見していませんでした。LighterとHyperliquidは死闘の敵ではなく、同じ塹壕にいる仲間です。彼らは長年支配してきた旧秩序を指向しています。
Perp DEXがCEXに対抗する戦争は、まだ始まったばかりです。