著者：CoinShares

翻訳：深潮 TechFlow
リンク：https://www.techflowpost.com/article/detail_29525.html

声明：本文は転載された内容であり、読者は原文のリンクを通じて詳細な情報を得ることができます。著者が転載形式について異議を唱えた場合は、私たちにご連絡ください。著者の要求に従って修正を行います。転載は情報共有のためだけに使用されており、投資の助言を構成せず、吴说の見解や立場を代表するものではありません。

年末には、各機関の一年の振り返りと展望報告が相次いで発表されます。

長すぎて読むのが面倒という原則に従い、各社の長報告書を迅速に要約し、抽出することを試みました。

このレポートはCoinShareからのもので、2014年に設立されたヨーロッパの主要なデジタル資産投資管理会社で、英国ロンドンとフランスパリに本社を置き、60億ドル以上の資産を管理しています。

この77ページにわたる（2026年の展望：実用性の勝利の年）（Outlook 2026: The Year Utility Wins）は、マクロ経済の基盤、ビットコインの主流化、ハイブリッドファイナンスの台頭、スマートコントラクトプラットフォームの競争、規制の枠組みの進化などの核心的なテーマを取り扱い、安定したコイン、トークン化された資産、予測市場、マイニングの転換、ベンチャーキャピタルなどのセグメントに関する詳細な分析を提供しています。

以下は、このレポートの核心的な内容の要約です：

一、核心テーマ：実用性の年の到来

2025年はデジタル資産業界の転換点であり、ビットコインが歴史的な高値を記録し、業界は投機駆動から実用的価値駆動に移行しました。

2026年は「実用性の勝利の年」（utility wins）になると予想され、デジタル資産はもはや伝統的金融システムを代替しようとはせず、既存のシステムを強化し、現代化することを目指します。

レポートの核心的な見解は、2025年がデジタル資産が投機から実用的価値へと決定的に移行する年であり、2026年はこの変革が加速する重要な年であるということです。

デジタル資産はもはや平行金融システムを構築しようとはせず、既存の伝統的金融システムを強化し、現代化することを目指しています。公共ブロックチェーン、機関の流動性、規制市場構造、実際の経済用例の統合が楽観的な予測を超えた速度で進行しています。

二、マクロ経済の基盤と市場展望

経済環境：薄氷の上でのソフトランディング

  • 成長予測：2026年、経済はリセッションを回避する可能性がありますが、成長は弱く、脆弱です。インフレは持続的に緩和していますが、十分に決定的ではなく、関税の混乱とサプライチェーンの再編成がコアインフレを1990年代初頭以来の高水準に維持しています。

  • 連邦準備制度の政策：慎重な利下げが予想され、目標金利は3%の中間値に低下する可能性がありますが、そのプロセスは遅いです。連邦準備制度は2022年のインフレ急増を記憶しており、迅速な転換を望んでいません。

  • 三つのシナリオ分析：

    • 楽観的シナリオ：ソフトランディング+生産性の驚き、ビットコインは15万ドルを突破する可能性があります。

    • 基準シナリオ：緩やかな成長、ビットコインの取引レンジは11万ドルから14万ドル。

    • ベア市場シナリオ：リセッションまたはスタグフレーション、ビットコインは7万ドルから10万ドルの範囲に下落する可能性があります。

米ドルの準備通貨としての地位が徐々に侵食されています。

米ドルのグローバル外貨準備における割合は2000年の70%から現在の50%中間値に減少しました。新興市場の中央銀行は多様化した配置を行い、人民元、金などの資産を増やしています。これにより、ビットコインが非主権的な価値保存手段としての構造的な好影響を受けることができます。


三、ビットコインの米国における主流化の進展

2025年、米国は以下の重要なブレークスルーを達成しました：

  1. スポットETFが承認され、導入されました。

  2. トップETFオプション市場が形成されました。

  3. 退職計画の制限が解除されました。

  4. 企業の公正価値会計基準が適用されます。

  5. 米国政府はビットコインを戦略的準備資産として位置付けました。

機関の採用は依然として初期段階にあります。

構造的障害が解消されたにもかかわらず、実際の採用は依然として伝統的金融のプロセスや仲介者に制約されています。資産管理チャネル、退職計画提供者、企業のコンプライアンスチームなどは、徐々に適応しています。

2026年の予測

私部門が重要な進展を遂げると予測されます：4大証券会社がビットコインETFの配置を開放し、少なくとも1社の主要401(k)提供者がビットコインの配置を許可し、少なくとも2社のS&P500企業がビットコインを保有し、少なくとも2社の主要な保管銀行が直接保管サービスを提供するなどです。

四、鉱夫と企業の保有リスク

企業の保有ビットコイン規模が急増しています。

2024-2025年、上場企業のビットコイン保有量が26.6万枚から104.8万枚に増加し、総価値が117億ドルから907億ドルに増加します。Strategy（MSTR）は61%を占め、上位10社が84%をコントロールしています。

潜在的な売却リスク

Strategyは2つのリスクに直面しています：

  1. 永続債務とキャッシュフロー義務に資金を供給できない（年間キャッシュフローは約6.8億ドル）

  2. 再融資リスク（最近の満期債務は2028年9月）

もしmNAVが1xに近づくか、ゼロ金利で再融資できない場合、ビットコインを売却せざるを得なくなり、悪循環を引き起こす可能性があります。

オプション市場とボラティリティの低下

IBITオプション市場の発展はビットコインのボラティリティを低下させ、これは成熟の兆しです。しかし、ボラティリティの低下は転換社債の需要を弱め、企業の購買力に影響を与える可能性があります。2025年春にボラティリティ低下の転換点が現れました。


五、規制の枠組みの分化

EU：MiCAの明確性

EUは発行、保管、取引、安定したコインに関する世界で最も完全な暗号資産法律フレームワークを持っています。しかし、2025年に調整の制限が露呈し、一部の国の規制機関が越境通行証に挑戦する可能性があります。

米国：イノベーションと断片化

米国は最も深い資本市場と成熟したベンチャーキャピタルエコシステムを持ち、再び活力を取り戻しましたが、規制はSEC、CFTC、連邦準備制度などの複数の機関に分散しています。安定したコインの立法（GENIUS法案）は通過しましたが、実施はまだ進行中です。

アジア：慎重な規制に向かって進んでいます。

香港、日本などがバーゼルIIIの暗号資産に関する資本と流動性要件を推進し、新加坡はリスクに基づくライセンス制度を維持しています。アジアはリスク基盤、銀行の基準の整合性を巡って、より一貫した規制グループを形成しています。


六、ハイブリッドファイナンスの台頭

インフラと決済層

  • 安定したコイン：市場規模は3000億ドルを超え、イーサリアムが最大のシェアを占め、Solanaが最も急成長しています。GENIUS法案は、準拠した発行者が米国債の準備を保有することを要求し、新たな国債需要を創出します。

  • 分散型取引所：月間取引量は6000億ドルを超え、Solanaは1日あたり400億ドルの取引量を処理しています。

トークン化された実世界資産（RWA）

トークン化された資産の総価値は2025年初めの150億ドルから350億ドルに増加しています。プライベートクレジットと米国債のトークン化が最も急成長しており、金のトークンは超13億ドルです。BlackRockのBUIDLファンドの資産は大幅に拡大し、JPモルガンはBaseでJPMDのトークン化された預金を導入しました。

収入を生むオンチェーンアプリケーション

ますます多くのプロトコルが数億ドルの年収を生成し、トークン保有者に分配しています。Hyperliquidは99%の収入を毎日トークンを買い戻すために使用し、UniswapやLidoも同様のメカニズムを導入しています。これはトークンが純粋な投機資産から株式資産に変わることを示しています。


七、安定したコインの主導的地位と企業の採用

市場集中度

テザー（USDT）は安定したコイン市場の60%を占め、Circle（USDC）は25%を占めています。新規参入者であるPayPalのPYUSDはネットワーク効果の課題に直面しており、二大寡占の格局を揺るがすことは難しいでしょう。

2026年の企業採用の期待

  • 決済処理業者：Visa、Mastercard、Stripeなどは構造的な優位性を持ち、フロントエンド体験を変えることなく安定したコイン決済に移行できます。

  • 銀行：JPモルガンのJPMコインは潜在能力を示し、シーメンスの報告によると外国為替の節約は50%に達し、決済時間は数日から数秒に短縮されました。

  • Eコマースプラットフォーム：Shopifyは既にUSDCでの決済を受け入れており、アジアとラテンアメリカ市場では安定したコインの供給者による支払いが試行されています。

収入の影響

安定したコインの発行者は金利低下のリスクに直面しています：連邦準備制度の金利が3%に低下すると、現在の利息収入を維持するために887億ドルの安定したコインを増発する必要があります。

八、ポーターの5つの力モデルを用いた取引所競争環境の分析

  • 既存の競争者：競争は激化しており、手数料率は低い単位数のベーシスポイントにまで低下しています。

  • 新規参入者の脅威：Morgan StanleyのE*TRADE、Charles Schwabなどの伝統的な金融機関が参入を準備していますが、短期的にはパートナーに依存する必要があります。

  • 供給者の交渉力：安定したコインの発行者（例：Circle）はArcメインネットを通じてコントロール力を強化しています。CoinbaseとCircleのUSDC収入分配契約は重要です。

  • 顧客の交渉力：機関顧客はCoinbaseの取引量の80%以上を占め、強い交渉力を持っています。小売ユーザーは価格に敏感です。

  • 代替品の脅威：Hyperliquidなどの分散型取引所、Polymarketなどの予測市場、CMEの暗号デリバティブが競争を構成しています。

2026年には業界の統合が加速し、取引所や大手銀行がM&Aを通じて顧客、ライセンス、インフラを獲得することが予想されます。

九、スマートコントラクトプラットフォームの競争

イーサリアム：サンドボックスから機関の基盤へ

イーサリアムはロールアップ中心のロードマップを通じてスケーリングを実現し、Layer-2のスループットは1年前の200TPSから4800TPSに増加しました。検証者は基盤層のガス制限の引き上げを促進しています。米国のスポットイーサリアムETFは約130億ドルの資金流入を引き寄せています。

機関のトークン化において、BlackRockのBUIDLファンドとJPモルガンのJPMDは、イーサリアムが機関レベルのプラットフォームとしての可能性を示しています。

Solana：高性能のパラダイム

Solanaは一体型の高度に最適化された実行環境で目立ち、DeFiの総TVLの約7%を占めています。安定したコイン供給は120億ドルを超え（2024年1月の18億ドルから増加）、RWAプロジェクトの拡大、BlackRockのBUIDLは9月の2500万ドルから2.5億ドルに増加しました。

技術のアップグレードにはFiredancerクライアント、DoubleZero検証者通信ネットワークなどが含まれます。10月28日に導入されたスポットETFは3.82億ドルの純流入を引き寄せました。

他の高性能チェーン

Sui、Aptos、Sei、Monad、Hyperliquidなどの新世代Layer-1は、アーキテクチャの差別化によって競争します。Hyperliquidはデリバティブ取引に特化し、ブロックチェーン全体の収入の3分の1以上を占めています。しかし、市場は非常に断片化しており、EVMの互換性が競争優位とされています。

十、マイニングの転換  HPC（高性能計算センター）

2025年の拡張

上場鉱夫のハッシュレートは110EH/sの増加を見込み、主にBitdeer、HIVE Digital、Iris Energyからのものです。

HPCの転換

鉱夫は価値650億ドルのHPC契約を発表し、2026年末までにビットコインマイニングの収入割合が85%から20%以下に減少する見込みです。HPC事業の営業利益率は80-90%に達します。

未来のマイニングモデル

今後のマイニングは以下のモデルによって主導されると予測されています：ASIC製造業者、モジュール式マイニング、間欠的マイニング（HPCと共存）、主権国家のマイニング。長期的には、マイニングは小規模で分散した運営に戻る可能性があります。

十一、ベンチャーキャピタルのトレンド

2025年の回復

暗号ベンチャーキャピタルの資金調達は188億ドルに達し、2024年全体（165億ドル）を超えました。主に大規模取引によって駆動されています：Polymarketは20億ドルの戦略的投資を受け（ICE）、StripeのTempoは5億ドル、Kalshiは3億ドルを獲得しました。

2026年の4つのトレンド

  1. RWAのトークン化：SecuritizeのSPAC、Agoraの5000万ドルのAラウンドなどは機関の関心を示しています。

  2. AIと暗号の統合：AIエージェント、自然言語取引インターフェースなどのアプリケーションが加速しています。

  3. 小売投資プラットフォーム：Echo（Coinbaseによって3.75億ドルで買収された）、Legionなどの分散型エンジェル投資プラットフォームが登場しています。

  4. ビットコインインフラ：Layer-2およびLightningネットワーク関連プロジェクトが注目を集めています。

    十二、予測市場の台頭

Polymarketは2024年の米国選挙期間中に週あたりの取引量が8億ドルを超え、選挙後の活動も強いままです。その予測精度は確認されており、60%の確率のイベントは約60%が発生し、80%の確率のイベントは約77-82%が発生しています。

2025年10月、ICEはPolymarketに最大20億ドルの戦略的投資を行い、主流金融機関による承認を示しました。2026年には週あたりの取引量が20億ドルを超える可能性があります。


十三、重要な結論

  1. 成熟の加速：デジタル資産は投機から実用的価値やキャッシュフロー駆動へと移行しています。トークンはますます株式資産に似ています。

  2. ハイブリッドファイナンスの台頭：公共ブロックチェーンと伝統的な金融システムの融合はもはや理論ではなく、安定したコイン、トークン化された資産、オンチェーンアプリケーションの力強い成長によって可視化されています。

  3. 規制の明確性が向上：米国GENIUS法案、EU MiCA、アジアの慎重な規制フレームワークが機関の採用を支える基盤となります。

  4. 機関の採用が進行中：構造的障害が解除されたにもかかわらず、実際の採用には数年を要する見込みで、2026年は民間部門が漸進的に進展を遂げる年になるでしょう。

  5. 競争環境の再構築：イーサリアムは主導的地位を維持していますが、Solanaなどの高パフォーマンスのチェーンからの挑戦が続いています。EVMの互換性が重要な優位性となっています。

  6. リスクと機会が共存：企業の保有ビットコインの集中度が高いことは売却リスクをもたらしますが、機関のトークン化、安定したコインの採用、予測市場などの新興分野は大きな成長の可能性を提供します。

全体として、2026年はデジタル資産が周縁から主流へ、投機から実用へ、断片から統合へと進む重要な年になるでしょう。