出典：話李話外
前回の記事（6月18日）では、主にFRBの政策と金利について話したけど、アメリカとイランの戦争についても触れた。19日にスイスでの正式な会談が予定通りうまくいくと思ってたんだけど、新たな衝突があって無期限に延期されたんだ。
俺は「正直者」として、時には「政治」が理解できないこともあるから、今日はこの話題は続けないことにするよ。戦争は誰が勝とうが負けようが、結局損をするのは一般市民で、最も影響を受けて敏感なのは金融市場だ。
引き続き市場の話に戻ります。今週は、一部の人にとっては気の休まらない週になっているはずです。ビットコインはまず6.3万ドル付近から6.7万ドル付近まで上昇しましたが、このプロセスで市場は約7.8億ドルの資金を直接清算しました。つづいて6.7万ドルから6.2万ドル付近へ下落すると、今度は約12.3億ドルが清算されました。その後、6.2万ドルから6.4万ドルへ反発し、さらに約2.2億ドルを清算しました。私の大まかな集計では、6月以降（6月1日〜6月20日）での累計の強制清算（爆発）額は約49億ドルです。そして、現在のような上下でのダブル爆弾（上下どちらでも踏み上げ・巻き戻しが起きる）ペースが続くなら、今月末には清算される資金総額はおよそ70億ドルになる見込みです。
そして最新のBTC清算チャートを見ると、以下の図のとおり、現在60,000ドル〜63,000ドルのレンジの下側には大量の流動性が残っており、次の潜在的な清算ターゲットになり続ける可能性があります。さらに、64,000ドル〜67,000ドルのレンジにもかなりの流動性が滞留しており、現時点での主な清算ターゲット領域です。特に64500ドル〜64650ドル付近（下の図で最も明るい黄色のエリア）では、ここは現在、引き続きショート勢を踏み上げて爆発させる局面になっているはずです。
皆がこんなふうに追証（強制清算）を協力して爆発させているのを見ると、今の多くのマーケットメイカーがこっそり笑っているんじゃないかと思います。
前回の記事（6月8日のNotion版記事）では、BTCのRealized Price（実現価格）という指標についてお話しました。これは、市場に存在するすべてのビットコイン保有者の平均購入コストを指し、以下の図のとおりです。
現在のビットコインの実現価格（已実現価格）は5.3万ドルです。歴史データによれば、ビットコインの価格がこのRealized Priceを下回る場合、非常に良いDCA（ドルコスト平均法）のシグナルとみなせます。
ただ同時に、いくつかの変化の可能性にも注意が必要です。たとえば：
2011年のクマ相場では、ビットコイン価格は2ドルの安値まで下落し、当時表示されていた5ドルのRealized Priceを60%下回っていました。
2015年のクマ相場では、ビットコイン価格は170ドルの安値まで下落し、当時表示されていた300ドルのRealized Priceを43%下回っていました。
2018年のクマ相場では、ビットコイン価格は3200ドルの安値まで下落し、当時表示されていた4600ドルのRealized Priceを30%下回っていました。
2022年のクマ相場では、ビットコイン価格は15700ドルの安値まで下落し、当時表示されていた20200ドルのRealized Priceを22%下回っていました。
周期が進み、マーケット構造が変わるにつれて、クマ相場の底の価格がRealized Priceとの差を縮めてきているのが分かります。そこで、ここでも仮定を置いてみましょう。上述の5.3万ドルを基準にして、今回のクマ相場の最底がRealized Priceに対して10〜15%下落したと仮定すると、対応する底の価格はおよそ4.5万〜4.7万ドルになります。言い換えると、4.5万〜5.3万ドルは今回のクマ相場における理論上の底のレンジになり得る、ということです。
もちろん、上記はあくまで理論上の仮定です。さらに、将来に「ブラックスワン」級の出来事が起こり得ることを考えると、ビットコインの価格が続いて3.9万ドル付近まで下がり、極限の底になる可能性もゼロではありません。ただ、私個人の見立てでは、今年ビットコインが3.9万ドルまで下落する確率は高くないと思います。
本稿執筆時点で、ビットコインの価格は6.4万ドルです。5.3万ドルのRealized Priceまでの下落余地は約17%で、理論上の4.5万ドルまでだと約30%の下落余地があります。
……ここは具体的な取引戦略に関わるセンシティブな話題なので、1300字を削除しました。完全版の原文は「話李話外」Notion版にバックアップされています。
記事の最後に、もう少しだけ面白い指標をいくつか紹介します：
1）ベア相場フェーズの内訳
上の図のとおり、この指標はビットコインの過去のクマ相場サイクルを比較したものです。4つの周期（すなわち2012-2016、2016-2020、2020-2024、2024-2028）を、Peakの位置（つまりブル相場の天井の価格位置）をDay0（図中の縦線の位置）として対比し、ピーク後の約1000日間の値動きの構造を総合的に比較できます。
最初のいくつかのクマ相場の底は、基本的にDay0の後、だいたい400日あたりにありました。一方で今回のブル相場は、最高値から現在まででおよそ250日が経過しています。もし過去の再現が続くなら、今年の第4四半期が比較的な「底」になる可能性があります。
2）Market Cap USDT
上の図のとおり、TradingViewでMACD指標を直接出して、月足ベースで見てみると、前回のクマ相場でMACDがデッドクロスを形成した後、底を打つまでに約7か月かかっていたことが分かります。もしこのデータ次元で同じように推測していくなら、理論上、今年の下半期は流動性が直接反転しない限り、クマ相場の状態が継続する可能性があります。相場がすぐに反転する確率は高くないでしょう。
3）Adjusted Realized Price Bands
上の図のとおり、これはRealized Priceの最適化指標で、ビットコインの調整後の実現価格を指します。図から分かるように、現在ビットコインの価格は、調整後の実コスト（コストベース）の基準線の位置へと狭まってきており、つまり価格が重要なサポート領域へどんどん近づいています。5.84万ドル（上図のピンクの線）が現時点での直近の重要サポートで、その下の4.67万ドル（上図の赤い線、0.8倍の調整後実コスト価格）が次の重要サポートです。歴史データによれば、各クマ相場の底は（またはその近辺まで）この水準まで下がります。
4）New Investor Flow
上の図のとおり、この指標はビットコインの新規投資家の資金流入に対する評価（注意：ここで言うのは、そうした現金フローが直接流入していることそのものではなく、Realized Capの変化に基づく加重推計です）で、過去30日間の新規資金流入の状況を示しています。図から分かるように、現在この指標はマイナスになっており、つまり過去30日間の新規資金流入の推計値がマイナスです。現時点では約-12億ドルとなっています。これは、いまビットコインへの新規資金流入が不足しており、相場はむしろ既存資金（古い資金）によって支えられている可能性が高いことを示唆します。そして歴史データから見ると、こうした状況は往々にして局所的なクマ相場の局面の表れでもあります。つまり、新たな資金流入が増えず、市場に外部からの新しい流動性が入ってこない限り、ビットコインが強力なリバウンド（反転）を得るのは難しいということです。現在の市場は、たぶん6万ドル付近でかなり強い下支えが得られているように見えますが、今後も新規資金流入が継続的に不足するなら、価格がさらに下落し、安値を更新して下方に割り込む可能性も否定できません。
今日は（20260621）ここまでにします。「話李話外」の全ての出力内容は、個人的な観点・見解と分析であり、思考の記録や交流のためのものであって、投資助言を構成するものではありません。