ポイントを一度に見る
イーサリアムの価格は1,385ドルの低点から2,700ドルに反発し、上昇幅は97.7%に達しましたが、市場は機関投資家の資金の慎重さとデリバティブ契約の熱意が共存する分裂現象を呈しています。
ETF市場は冷熱不均：米国のETH ETFの保有はイーサリアムの総時価総額の2.89%を占め、ビットコインETFの5.95%を大きく下回り、4月前は資金が流出し続け、5月の回流幅は限られています。
オンチェーンデータの矛盾：価格が反発した後、1枚以上のETHを保有するアドレス数は減少し、一部の投資家は利益確定を示していますが、契約の保有量は322億ドルの歴史的高値を記録し、市場の高レバレッジの賭けを反映しています。
TVLとステーキングの動態：ドルで計算されたTVLは646億ドルに回復しましたが、ETHのステーキング量は20%減少しており、価格上昇により利益確定が引き起こされた可能性があります。ガス料金は年率51.76%減少しましたが、取引量の増加を刺激することはありませんでした。
DEX取引構造の変化：ステーブルコインがオンチェーン活動を主導し、取引量のほぼ半分を占め、USDTは単月で5.68億ドルの費用を生じ、イーサリアムが徐々に「大口専用のチェーン」としての役割を果たしていることを強調しています。
エコシステムのポジショニングの再構築：技術のアップグレード（Pectraなど）はアプリケーションの活性度を大幅に向上させることができず、市場はマルチチェーン時代におけるイーサリアムの核心的価値を再評価する必要があります——成長物語から「安定した成熟」への長期的役割への移行です。
全体的に見て、イーサリアムは価値の再構築を経験しており、価格の反発の背後には技術の最適化と市場のポジショニングの痛みがあります。従来の「良い悪い」指標ではその複雑な現状を定義することは難しいです。
市場と資金：ETFの慎重さと契約の熱意
5月18日現在、米国のETH ETFの保有総純資産額は89.7億ドルに達し、イーサリアムの総時価総額の2.89%を占めています。ビットコインETFの5.95%と比較すると、この割合は依然として低いです。全体的に見ると、ETF市場では依然としてビットコインの方が人気があるようです。
また、2月から4月末まで、イーサリアムETFの資金状態はほとんど流出していました。4月21日から再び流入を開始しましたが、全体の流入データは明確ではありません。4月のイーサリアムETFの純流入は約6,625万ドルであり、5月現在の純流入は約3,000万ドルです。
Glassnodeのデータによると、4月末からイーサリアムの「純未実現利益/損失」（Net Unrealized Profit/Loss、略称NUPL）の数値は再び反転し正数に達しました。それ以前の4月1日から22日までの間、NUPLの数値は常に負数でした。この期間中、イーサリアムの価格は1,800ドルを下回り、最低1,385ドルまで下がりました。つまり、イーサリアムの価格が1,800ドル未満に下がると、全体の保有アドレスは基本的に損失状態にありました。ただし、この負の数値は時として市場の底部の信号を示すこともあります。なぜなら、この段階では売圧がほぼ枯渇しているからです。しかし、5月17日現在、NUPLは最高0.328に達し、数値の範囲から見ると、依然として強気の初期または回復期にあり、極度の楽観的な段階には達していません。
もう一つ興味深いデータは、イーサリアムのオンチェーンの残高が1以上のアドレス数が価格反発に伴い減少したことです。以前の価格が下落する過程では、このデータは常に上昇しており、多くの投資家が下落段階で底を打つ選択をしたことを示しています。しかし、価格が1,800ドルに上昇した後、一部のアドレスは利益確定を選択しています。ただし、この割合の減少はあまり大きくなく、約千分の一程度です。価格が回復するにつれ、現在イーサリアムの利益を得ているアドレスの割合はすでに60%に達しています。
最近の価格反発は歴史的高点からまだ大きな距離がありますが、契約の保有量は最近歴史的高点の水準に達しました。5月14日、イーサリアムの契約保有量は322.49億ドルに達し、ほぼ史上最高の契約保有水準です。この数値に達した最後の契約量は2025年1月から2月で、その時イーサリアムの価格は3000ドルから3800ドルの範囲で変動していました。これにより、市場は依然としてイーサリアムに賭けることに非常に熱心であることがわかります。
全体的に市場と資金のデータを見てみると、イーサリアムは4月末の価格の底部区間から資金の正の流入を迎え、その後価格も大幅に上昇し、最大で97.7%の上昇を記録し、ほぼ倍増しました。ただし、資金の流入量、特にETFの資金流入を見ると、現在の伝統的機関資金の増加割合は依然として高くありません。
TVLは回復しましたが、低ガスは取引量を起動できませんでした
オンチェーンの活性度から見ると、イーサリアムのアクティブアドレスの変化は明らかではなく、現在の数値は依然として日々40万から60万の範囲で変動しています。この変動の法則は1年以上維持されていますが、最近の変動曲線は60万の範囲を突破する動きが見られます。
もう一つ重要なデータであるTVLは、より明確な変化のトレンドを持っており、ドルで計算されたTVLは4月22日から反発し、約450億ドルから646億ドルにまで上昇しました。ただし、イーサリアムの価格がこの段階で大幅に上昇したことを考慮すると、この変化はオンチェーンの実際の状況を見ることができない可能性があります。ETHの量を切り替えると、4月9日以降、イーサリアムのオンチェーンのETHのステーキング量は明らかに減少しており、最高の3026万枚から最低2400万枚に減少し、減少幅は20%に達しています。
この現象の原因は、イーサリアムの価格が急上昇する過程で、一部の資金が利益確定または無償損失を避ける選択をしたため、トークンの量が減少したことかもしれません。
ガスの変動については、2025年5月16日現在、イーサリアムの平均ガス価格は3.572 Gweiで、前日から21.57%大幅に減少し、前年よりも51.76%も急減しました。過去30日間のガス料金は全体的に下降傾向にあり、5月8日には一時的に10.61 Gweiまで急上昇しましたが、最近は8 Gwei以下に維持されています。5月3日には1.6 Gweiまで低下しました。この変化は、Pectraアップグレード中のEIP-7691がL2の費用を削減するためにblob空間を拡張することを目指していることに関係しています。
ただし、非常に低いガス料金もオンチェーン取引の上昇を刺激できていないようです。日々の取引件数のデータにおいて、顕著な変化は見られませんでした。
DEX取引と資産の構図：ステーブルコインが主導し、生態系が変革
オンチェーンのステーキングデータによると、4月15日から5月5日までの間、イーサリアムのステーキング量は常に純流出状態にありました。特にCoinbaseの近6か月のステーキングは30%流出しました。現在、最も多くのステーキングを行っているバリデーターはLidoであり、ステーキング量は911万枚に達しています。
オンチェーンのDEX取引量において、イーサリアムのメインネットは2025年に入ってから明らかに活発期に入りました。この期間の活性度は2024年のパフォーマンスを大きく上回り、2021年から2022年のピーク期に近づいています。ただし、収益のデータから見ると、最近の取引活性度の上昇は主にステーブルコイン関連の取引から来ており、USDTは過去30日間でイーサリアム上に5.68億ドルの費用を生じました。5月18日現在、イーサリアムは依然としてステーブルコインの発行量が最も多いパブリックチェーンであり、シェアは50%以上を占め、総発行額は1273億ドルに達し、イーサリアムのDeFi TVLの2倍です。
イーサリアムのオンチェーン資金の種類を分析すると、イーサリアムのオンチェーンの取引のほぼ半分はステーブルコインとETHの送金によって行われています。さらに、ステーブルコインの取引割合は明らかに増加しており、DeFiやERC-20トークンの取引割合は実際には減少しています。これにより、イーサリアムはオンチェーンの資産価値保存の中心としての役割に向かって変化していることが示されていますが、MEMEやアプリケーションの発展は制限を受けているようです。これにより、イーサリアムが手数料を引き下げ、取引速度を向上させる方法で活性度を高めようとする戦略はおそらく効果が薄いことがわかります。
さらに、イーサリアムの平均オンチェーン単一送金額は最近下落していますが、依然として数千ドルから1万ドルの間にあります。このデータはすべてのパブリックチェーンの中で遥かに先行しており、ソラナのこのデータは一般的に数十ドルに過ぎません。この点から、イーサリアムは間違いなく大口専用のチェーンであることがわかります。
全体的に見て、イーサリアムの最近の価格の大反発の背後には、むしろ変革期の痛みの結果があるようです。一方で、イーサリアムのエコシステムは、技術の更新とアップグレードを通じてパフォーマンスを最適化しようとしていますが、この努力は効果を上げていないようです。もう一方では、大規模な資金とステーブルコイン取引の集中地において、大口投資家たちはイーサリアムの現在のオンチェーンの静けさに満足しているようです。
したがって、単一の指標の上昇と下降はイーサリアムの「良い」と「悪い」を単純に定義することが難しくなっています。市場は過去の成長物語を超えて、イーサリアムがマルチチェーンの構図の下での核心的役割と長期的価値を再考し理解する必要があるかもしれません。「浮上」か「衰退」かの判断に固執するよりも、さまざまな喧騒と反復を経た後、より成熟した「安定した」イーサリアムがその進化の必然的な方向と最終的な姿であることを認識する方が良いでしょう。
この記事は（PANews）から協力転載されています。
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