6月18日、Bloombergからのニュースが炸裂：トランプが公開の場でインテルとAppleが結んだチップ取引を称賛し、これは「アメリカ製造業の偉大な勝利」だと述べた。このニュースが出ると、インテルの株価は急騰し、終値は133.99ドルに達した。

市場の感情は瞬時に点火された——ソーシャルメディアでは、RedditのWallStreetBetsセクションが「INTC to the moon」を連呼し、「半導体国家隊が来た」と叫ぶ人もいた。

このニュースを見たときの最初の反応は：この上昇は、一体未来を賭けているのか、それとも感情を炒めているのか？

それがTSMCに押されていた時から、18Aプロセスで「王者の帰還」と叫ばれ、今日のAppleの注文の噂に至るまで——この間のストーリーは、株価の曲線よりもずっと面白い。今日は、このかつて世界を支配していたチップの巨人が、なぜ市場を突然熱狂させることができたのかを探ってみよう。

第1章：フェアチャイルドの裏切り者からチップ帝国へ

インテルについて語る上で、ゴードン・ムーアを無視することはできない。フェアチャイルド・セミコンダクター社から「離脱」したこの科学者は、1968年にロバート・ノイスと共にインテルを共同設立した。

当時、彼らの創業資金はわずか250万ドルで、目標はメモリチップを製造することというシンプルなものだった。しかし、インテルの伝説的な地位を真に確固たるものにしたのは、1965年に提唱されたムーアの法則だった。それは、集積回路上に搭載できるトランジスタの数が約2年ごとに倍増するという法則である。

この法則は、その後半世紀にわたり半導体業界全体の「バイブル」となった。インテルはこの法則を頼りに、小さな会社からチップ帝国へと成長を遂げた。しかし、疑問は残る。ムーアの法則は今日でも通用するのだろうか？

2010年代に入ると、半導体製造プロセスの物理的な限界が近づき、TSMCとサムスンが追い抜いた。しかし、インテルは、自社でチップの設計、製造、パッケージングを行うIDM（統合デバイスメーカー）モデルに固執する頑固な「カミソリ文化」のために、後れを取り始めた。

もしインテルがAMDのように製造部門を分割していたら、あるいはアップルのようにTSMCに製造を完全に委託していたら、今日の歴史は違っていただろうか？しかし、歴史には「もしも」はない。

Intelは10nmプロセスで5年間も苦戦を強いられた一方、TSMCは7nm、5nm、3nmプロセスを急速に進歩させた。2020年までに、Intelの時価総額はNvidiaに追い抜かれ、その後AMDにも追いつかれた。かつての王者は「追う側」に転落した。

第2章：陳立武 ― 中国人の光か、それとも救世主か？

インテルの歴史において最も重要な転換点は何かと問われたら、私は2025年3月、リップ・ブー・タンが正式にCEOに就任した日を選ぶだろう。マレーシア生まれの中国人である彼は、インテル史上初の中国人CEOだ。

彼はインテル社内で育成されたプロの経営者ではなく、半導体業界で数十年にわたり働いてきた「ベテラン」だった。

陳立武氏の経歴は非常に興味深い。彼は半導体設計ソフトウェア大手ケイデンス・デザイン・システムズを12年間率い、同社の時価総額を10億ドルから300億ドルへと30倍にまで成長させた。彼は経営手腕だけでなく、投資手腕にも長けている。

彼が経営するウォールデン・インターナショナルは、半導体とハードウェア技術に特化したベンチャーキャピタルであり、多くの初期段階の半導体企業に投資してきた。彼の半導体エコシステム全体に対する理解は、ほとんどのプロの経営者よりも深いと言っても過言ではないだろう。

しかし、市場を真に沸かせたのは、彼が就任後に打ち出した「三本柱のアプローチ」だった。

第一に、彼はコアビジネスに注力し、研究開発資源を18Aプロセスに集中させた。第二に、「インテルのエンジニアリング文化を再構築する」という意向を表明した。第三に、アップルなどの主要顧客との交渉を推進し始めた。そして、それが今日の株価急騰のニュースに直接つながったのだ。

しかし、海外のフォーラムでの多くの議論を読み進めていくうちに、冷静な投資家の中には、陳立武氏は有能ではあるものの、彼が引き継いだインテルはケイデンスとは異なると指摘する人がいることが分かった。ケイデンスは資産規模の小さいソフトウェア企業であるのに対し、インテルは資産規模の大きい製造工場なのだ。

これは、スポーツカーのデザイナーに戦車の修理を依頼するようなもので、根本的な考え方が全く異なる。したがって、陳立武氏がインテルを本当に救えるかどうかは、18Aプロセスを予定通りに量産体制に乗せ、アップルからの「大型受注」を確保できるかどうかにかかっている。

第3章：資金調達と合併・買収 ― インテルはどこから資金を得ているのか？

インテルの設備投資について語る際、最も注目すべき取引は2024年のものだ。当時、インテルはジレンマに直面していた。18Aプロセス技術を進歩させるには新しい工場を建設する必要があり、先端プロセスチップ工場の建設には200億ドルから300億ドルの費用がかかる。インテルには資金はあったものの、十分ではなかった。

何をするか？

その答えはCHIPS法です。2022年に可決されたこの法律は、米国内の半導体製造に対し、約520億ドルの補助金を約束しました。

インテルは最大の受益者の1つであり、2024年には約85億ドルの直接補助金に加え、数十億ドル規模の税制優遇措置を受けた。この金額は、インテルの18Aプロセス開発予算の3分の1に相当する。

しかし、ここで疑問が生じる。補助金ですべてが解決できるのだろうか？私はそうは思わない。TSMCのアリゾナ工場も補助金を受けていたが、文化の違い、労働力不足、労働組合問題など、様々な大きな問題によって進捗が何度も遅れている。インテルのオハイオ州の新工場も同様の問題に直面している。

もう一つの大きな資金調達の動きは、インテルが進めている「ファウンドリ事業のスピンオフ」計画だ。陳立武氏は、インテルのファウンドリ事業（IFS）は独立して運営され、将来的には外部投資家を招聘したり、株式公開を行う可能性もあると提案した。

この動きは、実際にはAMDの「スピンオフ」戦略を模倣したものである。2008年、AMDは製造部門をGlobalFoundriesとしてスピンオフさせ、自社の負担を軽減し、TSMCに製造を委託することで、2017年に見事な反撃を開始できたのだ。

インテルは、かつてAMDがやったことをやろうとしている。問題は、グローバルファウンドリーズが失敗したことだ。同社は高度な製造プロセスに対応できず、今では成熟したプロセスしか生産できない。インテルはこの落とし穴を回避できるだろうか？

第4章：ビジネスモデル – IDM 2.0とは一体何なのか？

インテルの従来のビジネスモデルはIDM（Integrated Device Manufacturer：統合デバイス製造業者）と呼ばれ、設計から製造、パッケージングまで全て自社で行うことを意味します。これは1980年代には大きな利点でした。なぜなら、当時世界には確立されたファウンドリが存在しなかったからです。

しかし、2020年代までに、TSMCの純粋なファウンドリモデル（設計ではなく製造のみ）が業界標準となった。インテルはIDM（インテリジェント設計製造）に固執したため、工場の稼働率が不十分な場合、設計部門も自社工場を使わざるを得なくなり、設計部門は製造部門の負担に押しつぶされる結果となった。

陳立武氏の「IDM 2.0」は、2つの核心的な点に焦点を当てています。1つ目は、設計部門がファウンドリを自由に選択できること。TSMCの3nmプロセスの方が優れている場合、インテルの設計チームはTSMCを利用できます。2つ目は、製造部門が外部企業から注文を受け、「アメリカ版TSMC」となり、AMD、Nvidia、さらにはApple向けにも製造を行うことです。

このモデルは魅力的に聞こえるが、実現は非常に難しい。まず、信頼性の問題がある。AMDがチップ設計をインテルに製造委託した場合、インテルは技術を盗用するのではないか。次に、コストの問題がある。インテルの工場の稼働効率は、現状ではTSMCよりもはるかに低い。

TSMCの粗利益率は一貫して50%以上を維持している。一方、インテルのファウンドリ事業は2025会計年度に100億ドルを超える営業損失を計上し、粗利益率はTSMCをはるかに下回った。これは、インテルが受注を獲得するために価格を引き下げるか、損失を自社で吸収するかのどちらかを選択しなければならないことを意味する。

収益源という点では、インテルは現在もPC用およびサーバー用チップから収益を上げている。

2025会計年度において、インテルのPCチップ（クライアントコンピューティンググループ）は売上高の約61％を占め、データセンター事業は売上高の約32％を占めた。

Intel Foundry Servicesは多額の収益を生み出しているものの、内部的な相殺効果により、外部収益全体に占める割合は比較的低い。

したがって、委託製造への移行は、いわば「ハイリスクな賭け」のようなものだ。18AプロセスがアップルやNVIDIAから受注を奪い取れるかどうか、米国政府の補助金が継続されるかどうか、そしてTSMCがアリゾナにさらに大きな工場を建設しないかどうか、といった賭けである。

第5章：業界競争 ― インテル vs. TSMC vs. サムスン

競争という観点から見ると、無視できない事実が一つある。それは、インテルは現在、プロセス技術の面でTSMCに少なくとも1.5世代遅れているということだ。

TSMCは3nmプロセスの量産を2年間続けており、2025年第4四半期には2nmプロセスの量産を開始する予定です。一方、インテルの18Aプロセス（TSMCの1.8nmプロセスに相当）は2025年後半に量産開始が予定されています。この時間差が最大のデメリットです。

しかし、インテルにはTSMCにはない強みがある。それは地政学的な優位性だ。米国政府と軍はともに、自国領土内に最先端の半導体製造工場を建設することを望んでいる。

2024年9月、米国政府は、チップ・科学法に基づき、インテルの「セキュア・ファウンドリ」プログラムに対し、最大30億ドルの助成金を交付した。このプログラムは、米国政府向けの高度な半導体の信頼性の高い製造を拡大することを目的としており、インテルは軍事用チップの製造サービスを提供する必要がある。

これらの「代表チーム」からの受注は、TSMCが取り消すことのできないものだ。

もう一つの競合相手はサムスンです。サムスンは2022年6月に3nm GAAプロセスの量産を開始しましたが、これはTSMCの3nmプロセスの量産開始（2022年12月）よりも早いものでした。

サムスンの問題点は、内部管理の混乱にある。2nm（SF2）プロセスの歩留まりは、2025年7月頃には競合他社に後れを取ると予測されている。一方、インテルの歩留まりも高くはないが、少なくとも経営は安定している。

インテルとTSMCの競争は、本質的に「アメリカ型モデル」と「台湾型モデル」の競争だと書かれた記事を読んだ記憶がある。TSMCは集中力と効率性を重視し、インテルはイノベーションとエコシステムを重視している、という内容だ。

問題は、2015年から2025年までの10年間、効率化がイノベーションを上回ったことだ。市場は現在、AIチップの需要が爆発的に増加するにつれて、イノベーションが再び優位性を取り戻すと見込んでいる。

AIチップは標準化された製造方法ではなく、カスタマイズされた設計と製造におけるコラボレーションの最適化を必要とするため、Intel IDM 2.0はまさにそれを目指している。

第6章：技術的転換点 ― 18Aプロセスはインテルを救えるか？

最後に、技術面について見ていきましょう。インテルの18Aプロセス技術は、陳立武氏が就任以来、最も力を入れてきた賭けと言えるでしょう。

その技術的特徴は2つあります。1つ目は、TSMCのFinFETと比較してエネルギー効率と性能の両方を向上させるRibbonFET（GAAアーキテクチャに基づくトランジスタ設計）を採用していることです。2つ目は、PowerVia（裏面電源供給技術）を導入し、電源線をチップの裏面に移動させ、表面には信号線のみを残すことで、密度と放熱性を向上させていることです。

素晴らしい話に聞こえますよね？しかし、問題は、その技術が実際に導入できるかどうかです。インテルの18Aプロセスの歩留まり率は、2025年までに50～55%に上昇し、2025年第4四半期には65～70%に達すると予想されています。

TSMCの2nmプロセスの歩留まりは、2025年7月までに60～65%程度になると予想されている。つまり、インテルは18Aの量産体制を整えるまでに、少なくとも1～2年は歩留まりを向上させる必要があるということだ。一方、TSMCはすでに1.4nmプロセスの開発を計画している。

しかし、市場のセンチメントは時に論理に反する。2026年6月18日、アップルの注文に関する噂がインテルの株価を急騰させ、終値は133.99ドルとなった。大幅な値上がりにもかかわらず、記事で言及されている145ドルの抵抗線を考慮すると、133.99ドルは史上最高値ではなかった。

ある投資家はオンラインでこうコメントした。「もしアップルがAシリーズチップの発注の一部をTSMCからインテルに移管するなら、インテルのファウンドリ事業の価値は少なくとも3倍になる可能性がある。」

しかし、アップルがコアチ​​ップのすべてをインテルに頼る可能性は低いと私は考えています。TSMCの生産能力と歩留まりの優位性はあまりにも大きいからです。アップルはむしろ「デュアルサプライヤー」戦略を採用する可能性が高いでしょう。つまり、中低価格帯のチップの一部をインテルに供給しつつ、ハイエンドチップは引き続きTSMCに発注するという戦略です。

例えるなら、保険を買うときと同じように、たった1つの会社からだけ買うことはないでしょう。もしその会社が倒産したらどうなるでしょうか？アップルの現在の戦略は、サプライチェーンを「保険」でカバーすることです。インテルはその「バックアッププラン」ですが、バックアッププランにも価値があるのは、それが実際に機能する限りにおいてです。

第七章：叔父の賭けテーブル

本日6月19日、INTCの株価は約133.99ドルです。2025年の安値から既に80%以上上昇しています。この上昇は主に、18Aプロセスの進展、陳立武氏による改革、アップルからの受注の噂といった、市場心理と期待感によって牽引されています。

しかし、市場は財務諸表の盲点を見抜くことができるのだろうか？

最初の盲点：18Aプロセスの量産開始時期。インテルは2025年後半に社内向け18Aチップの量産を開始した。顧客向け18A-Pについては、インテルは2026年後半に量産開始を正式に予定している。

顧客へのリリースが遅れると、アップルの受注は失われ、株価は必然的に下落するだろう。

2つ目の盲点：ファウンドリ事業の損失。2025会計年度において、インテルのファウンドリ事業は103億1800万ドルの営業損失を計上した。2026年も損失が続く場合、市場は我慢の限界を迎えるだろうか？

注目すべきは、TSMCの2025会計年度の純利益は541億2000万ドルから545億5000万ドルと推定されていることであり、インテルが追いつくには少なくとも3年間の継続的な投資が必要となるだろう。

私の立場は明確です。当面はこの上昇トレンドを追いかけるつもりはありません。インテルの株価が133ドルだとすると、2026年の予想PERは約35倍になります。これは、まだ変革の過程にある製造業企業としては割安とは言えません。

サポートラインは118ドル（2025年10月の高値）、レジスタンスラインは145ドル（史上最高値）です。120ドルを下回るようなら、少額の買いポジションを検討します。つまり、陳立武氏が実際に18Aランクへの上昇を実現できると賭けるということです。しかし、140ドルを上回って上昇を続けるようなら、様子見の方が良いでしょう。

インテルへの投資は、「アメリカの半導体製造への熱狂的なブーム」という壮大な物語に賭けることであり、確実性に賭けることではありません。これは確率のゲームであり、勝てば倍になり、負ければ全てを失います。陳立武氏の大胆さは称賛に値しますが、私は市場のセンチメントが落ち着くまで行動を起こさないつもりです。

-終わり-

注：この記事は著者の個人的な見解を示すものであり、投資助言を構成するものではありません。投資判断は成人自身が責任を持って行ってください。

#美股 #INTC