2026年6月17日
ビットコイン（$BTC ）は過去1週間で6%の反発を見事に達成し、2週連続の二桁下落から持ち直して、$65,000の基準付近にしっかりと落ち着きつつあります。短期の個人投資家のセンチメントは依然として不安定ですが、市場の基礎構造を深掘りすると歴史的な変化が見えてきます。長期保有者が過去最高となる供給のしきい値を設定しており、マクロの弱気相場サイクルが最終局面に近づいていることを示す明確な構造的ヒントが浮かび上がっています。
偉大なる供給ロックアップ
2024〜2025年の市場サイクルの特徴は、ビンテージ供給の再活性化が強烈だったことだ。価格が何度も過去最高値へ押し上げられるたびに、古いコインが一貫して移動され、取引市場へ配分されていた。
しかし、2026年の市場ダイナミクスはまったく別のレジームへと変化している。現在、2年以上経過したコインの再活性化率が非常に低い状態を目撃している。6月6日までに、長期保管から再活性化されたのはわずか218,421BTCだった。この構造的な乾きがどれほどの規模かを、ひとことで言うと：
歴史的比較：この時点までの1年の中で、ビンテージ・サプライの再活性化がより低かったのは2012年だけで、その年にはわずか70,600BTCが移動した。
2024年の対比：同じ時点で2024年には、巨大な1.18百万BTCが再活性化され、さらに売りに回されていた。これにより、現在の環境ではオンチェーンの売り圧力がどれほど劇的に崩れ落ちているかが浮き彫りになった。
古いコインのアクティビティがこのように急落したことは、現在の価格水準では売却する意思が全くない、忍耐強い長期の市場参加者がいることを裏付けている。代わりに、残っている流動的な供給を着実に吸収しているのだ。この執拗な蓄積の結果として、ビットコインの総流通供給の79%が現在は長期保有者の手にあり、記録的な水準である79%という過去最高を更新している。これは、供給が逼迫し、非常に建設的な市場の土台が形成されていることを示すサインだ。歴史的に、このまさに同じパターン——供給のより大きな割合がダイヤモンド・ハンズ（堅い保有者）へ集約されていくこと——は、弱気相場が絶対的な底へ向かう局面からの決定的な転換を示す。
「アンダーウォーター」な降伏（キャピチュレーション）のシグナル
強気の構造的な見立てを後押しするのが、市場の収益性の状態だ。つい先週のデータでは、ビットコインの流通供給の実に50%が含み損の状態にあることが明らかになった。
過去のサイクルでは、アンダーウォーター（含み損）50%の水準に到達することは、エリート級の反対指標（カウンター指標）とされる。歴史的に、このような広範な保有者の苦境がこの水準にまで達するのは、大規模なマクロの弱気相場の底から数週間の間だけだが、残りのレバレッジを吐き出すための最後の鋭い下げの直後に出ることも多い。
その局所的なフラッシュの後、状況は目に見えて安定化している。最近の市場の弱さの主な原動力となっていたスポットの上場投資信託（ETF）の流出は、完全に収まってきた。同時に、スポット取引の活動は年次の安値近くまで後退しており、後半の蓄積局面に典型的なテクニカルシグネチャとなっている。
弱気シナリオ：安値は本当に出たのか？
オンチェーンの供給指標が圧倒的に強いにもかかわらず、機関投資家の分析者の一部は慎重論を唱えている。Wintermute、Glassnode、Bitfinexの機関デスクは最近、警告を出しており、現在のスポットETF流入、停滞しているステーブルコインの供給成長、そしてより広い意味での機関投資家需要は、依然として「決定的なマクロのトレンド転換」を裏付けるには足りないと述べている。強気派に対して攻めた見方を続けるマクロの弱気筋が数名おり、最終的なキャピチュレーションの目標値が$30,000まで下がる可能性を引き続き主張している。
マクロのボラティリティがFOMCと衝突
より広い金融環境も、前例のない流動性の流出に見舞われている。市場は最近、史上最大の単一IPOを消化した。 $SPCXB それは、最初の2営業日で28%上昇した後に、驚異的な2.5兆ドルというバリュエーションへ到達した。こうした巨大な株式イベントに加え、米国と欧州の双方で連続して市場休場が続いたことが、短期の暗号資産の流動性に深刻な打撃を与えた。
スペースXのショックウェーブと米国—イラン暫定合意が現在の価格に織り込まれたことで、今やすべての投資家の注目は、来週水曜日に予定される非常に注目度の高いFOMC会合へと移っている——新たに任命されたFRB議長ケビン・ウォーシュの下で行われる、初めての会合だ。
金利は据え置きが広く見込まれているものの、債券市場は依然として、今年後半に利上げがある可能性を粘り強く織り込んでいる。
テクニカル面での要点：
ビットコインの30日間のS&P 500との相関は、現在およそ重要な0.6の近辺で推移している。デジタル資産は、後半段階の蓄積サイクルにおけるマクロの変化に対して非常に敏感なため、FRBのコミュニケーションにおけるわずかな変化やハト派への転換でも、すでに流動的な供給が枯渇しているビットコイン市場へ過大で爆発的な影響を及ぼし得る。
79%の供給ロック（拘束）について、あなたの見解は？ これは教科書的なマクロ底打ちを示しているのか、それとも最後の下げがまだあると見込んでいるのか。コメント欄で議論しよう。
免責事項：The Blockは独立したメディアであり、ニュース、調査、データを提供している。2023年11月時点で、Foresight VenturesはThe Blockの過半数出資者である。Foresight Venturesは暗号資産分野の他の企業にも投資している。暗号資産取引所BitgetはForesight VenturesにおけるアンカーLPである。The Blockは、暗号資産業界に関する客観的でインパクトのある、そしてタイムリーな情報を提供するために、引き続き独立して運営されている。