先週、リスクセンチメントは安定したものの、G7の固定利回り資産は苦戦しました。いくつかの主要な非米国経済指標が予想を上回る結果を示したためです。オーストラリアのCPIは3.8%と発表され、予想の3.6%を上回り、5年物利回りが15bp上昇し、AUD/USDは月間で2.5%上昇しました。次にカナダの雇用報告が発表され、非常に強い上方予想上回り（失業率は予想の7.0%に対し6.5%）となり、2022年以来で最も急激な1日間のカナダ5年物債券の動き（+20bp）を引き起こし、カナダドルは2%上昇しました。日本では、設備投資が弱かったものの、市場は今月のBOJ利上げの確率を90%と見込んでおり、利下げ姿勢のFRBがG7の中で唯一の例外となっています。
市場は今週のFOMCで25bpを広く予想しており、2026年全体でさらに2回の利上げが価格に組み込まれています。頑固なインフレーションにもかかわらず、FRBは失業率の柔らかさ（約4.5％）を最終的な利下げの正当化に利用すると示唆しています。さらに、12月と1月のFOMCの間に2回の雇用報告があるため、パウエル議長は1月または3月に別の利下げの可能性を開いておくと予想され、2026年の「ドットプロット」は以前と同様になるでしょう。
予想通り、FRBのハト派的姿勢が市場の抵抗に直面し始めており、市場参加者はパウエルのQ&AガイダンスやSEP予測の変更を通じて「タカ派的利下げ」の可能性を価格に組み込んでいます。それを実現するには、FRBは前向きなガイダンスで非常に明示的である必要があり、例えば2026年の利下げ期待を1以下にシフトすることが必要ですが、これは実現する可能性が低いと私たちは考えています。
一方、トランプ大統領がケビン・ハセットが次の議長になることを強く示唆しているため、市場のモーダルな結果となる可能性が高く、来年の6月からより「緩やかな」FRB議長が舵を取ることを意味します。したがって、1）米ドルの弱さ、2）インフレーションの上昇、3）財務曲線のスティープナー、4）資産価格の上昇といった中期的な見通しは、実現されたマクロ条件に有意な変化がない限り、維持される可能性が高いです。
それらすべてが多くの暗号通貨を意味していなかったわけではありません。BTC価格は、静かな取引週の後に86,000〜92,000ドルの価格帯に反発しました。残念ながら、基礎的なセンチメントは、ブラックロックのIBITが創業以来最長の週次流出を経験し、過去6週間で約29億ドルの累積流出を記録して悪化したように見えます。
構造的なムードの変化は、BTCの最近の相関（またはその欠如）から見て取れます。過去8週間にわたり、高ベータでリスクオンの複合体の残りに対して劇的にパフォーマンスが悪化しています。この資産のデカップリングは、投資家のマインドシェアがAIおよび関連株に完全にシフトした時に起こっており、世界中の小売トレーダーがデイトレード株（および予測）市場に戻ってきており、金と銀は依然としてATHからわずかに離れた位置にあります。
生産の観点から、BTCはほとんどの製品コストの下でカバーを続けています。ハッシュレートは、中国の最近の暗号活動に対する規制の転換、およびマイナーがAIへの計算リソースのシフトと純粋なマイニング活動の縮小を行ったため、急激に下落しています。製品コストの下での長期的な滞在は、マイナーに追加の圧力をかけ、ハッシュレートとマイニングの難易度のさらなる後退を引き起こし、中期的にBTC価格の低下のより否定的な反射ループを引き起こす可能性があります。
事態をより厄介にするために、世界のDATの崩壊が供給過剰と、これらの上場株式価格がBTC財務価値の下で大きく取引される場合の強制売却の可能性に多くの否定的な注目を集めています。MSTRは最も圧力を受けており、会社の負債と株式の価値が現在、BTC保有に対してプレミアムで取引されているとは言えません。比率が1を下回るとどうなるかという不快な質問に対し、セイラーは心配そうに言いました：
「私たちの株式がビットコインの純資産価値を上回って取引されているとき、私たちは単に株式を売却します。それは株主価値を生み出し、株式がビットコインの（純資産）価値を下回って取引されているときには、ビットコインのデリバティブを売却するか、単にビットコインを売却します。」 — マイケル・セイラー、バイナンス・ブロックチェーン・ウィーク、12月3日
MSTRの14億ドルの準備金が、近い将来にBTC準備を強制的に清算することから彼らを守ることができることを願いましょう。
前を見据えると、基本的には以前と同じプレイブックであり、株式は年末に向けて持ちこたえる可能性が高く、固定収入は、世界の中央銀行がFRB以外でより中立的またはタカ派に転じる中で、利回りが上昇するにつれて、短期的な調整を下支えしています。私たちは、暗号通貨が他の証拠が出るまで、短期的な弱気市場にあると恐れており、トレーダーが価格低下に対して保護を求め続けているボラティリティ市場に反映されています。近い将来のトレンドを逆転させるには非常にハト派的な利下げ（またはサプライズのSPXインデックスの包含決定）が必要であるため、私たちは新年に向けて金利とセンチメントが引き続き低下することを予想しています。
幸運を祈ります & 良い取引を。
