マイケル・セイラー、Strategyのエグゼクティブチェアマンは、2022年以降初となるビットコイン売却について擁護し、必要な時にBTCを売る能力が「デジタルクレジット」商品を発行する上で不可欠であると主張しています。このコメントは、Strategyがビットコインを単なる財務資産としてではなく、利回りを生み出すための証券の裏付けとして位置づけ続けている中で出されたものです。
6月1日に米国証券取引委員会に提出された書類で、Strategyは32 BTCを売却したことを開示しました。この行動は、セイラーの「ビットコインを決して売るな」という公のメッセージと対照的です。BTCプラハ会議でCointelegraphに語ったセイラーは、その論理はシンプルだと言いました：デジタルクレジット商品は、発行者が担保と義務を管理できる場合にのみ価値を保つことができるのです。
要点
Strategyは6月1日に32 BTCの売却を開示しており、2022年以来初めて報告されたBTC売却となりました。
サイロは、「デジタル・クレジット」には、クレジット連動型商品や配当を支えるためにビットコインを実務上売却できる能力が必要だと主張しています。
彼は、StrategyのSTRC優先株を、同社のビットコインの貸借対照表に裏付けられたクレジット商品として位置づけました。
サイロは、デジタル・クレジット市場を「兆ドル規模の機会」となり得るものだと説明し、達成し得ると彼が主張する利回り目標として最大8%を挙げました。
apxUSDにおける最近のストレスは、BTCや関連資産が急激に動く際に、デジタル・クレジットの担保と流動性がどのように試され得るかを示しています。
「決して売らない」メッセージの後でStrategyがビットコインを売った理由
Strategyの提出書類（32 BTCの売却を含む）は、広く注目を集めました。サイロの言説では数年にわたり「保有」を強調していた時期の後に出たためです。BTC Pragueでのサイロの発言では、この問題がStrategyのビジネスモデル内におけるビットコインの機能という観点に組み替えられました。
彼は、クレジット連動型証券を発行するビットコイン・トレジャリー企業は、必要なときに保有分を売却できる能力を維持しなければならないと言いました。説明では、もしある会社が自社のBTCを決して売らないと約束した場合、その結果生じるクレジット商品は、投資家が頼りにする柔軟性を失ってしまい、つまり証券の認識上の価値が悪化し得るということです。
「会社の方針が、ビットコインを売らないというものなら、クレジットには価値がなくなり、株式にも価値がなくなる」とサイロは述べ、さらにこう付け加えました。「会社はデジタル・クレジットを売る事業を行っています。クレジットは資本で裏付けられています。ビットコインは資本です。」
サイロが示した区別は、ビットコイン担保型クレジット商品のリスク構造を理解しようとする投資家にとって重要です。トレジャリー（国庫・準備金）裏付けの証券の保有者にとって問題は、「あらゆる状況でBTCが売られるか／売られないか」ではありません。発行体が、プロダクトのクレジットの経済性を損なうことなく、義務を満たすために担保を能動的に管理できるかどうかです。
ビットコインのユースケースとしての「デジタル・クレジット」
サイロは、デジタル・クレジット市場をビットコイン・ファイナンスの次のフェーズだと説明し、利回りを生むデジタル・マネー商品を可能にし得ると主張しました。彼は、ビットコインは「資本のデジタル変革」であり、STRCのような仕組みは「クレジットの変革」を表していると述べています。
サイロによれば、デジタル・クレジット商品は「最大8%」の利回りを提供し得るとのことで、伝統的な普通預金口座よりも「複数倍」高いと彼は述べました。主要な利回りの主張は、これらの市場で実現し得る結果として提示されていますが、根底にある前提は、ビットコイン担保を組成して、クレジットの義務や配当型の分配を支えられるということです。
Strategyにとって、その主張は抽象的なものではありません。サイロは、Strategyのビットコインのバランスシートを用いてクレジット上の責任を支える「デジタル・クレジット」手段の例として、STRC優先株を挙げました。さらに、これらの証券が追加のビットコインを取得するための資金調達における主要な経路になってきたとも示唆しています。
このより広いモデルは、市場ウォッチャーの見方を変えます。Strategyを単なる現物BTCの保有者として扱うのではなく、サイロのコメントは同社を、クレジットの組成（クレジット・オリジネーション）とバランスシートのエンジニアリングの枠組みの中に置くものです。そこでは、担保の流動性、市場の下落（ドローダウン）、そして配当メカニクスが、商品が設計どおりに機能するかどうかを左右する可能性があります。
市場ストレス・テスト：STRC担保に連動したapxUSDのデペッグ
サイロのデジタル・クレジットに関する強気な見方には、これらのシステムが変動の激しい市場の局面でどのように圧力を受け得るかという具体例も伴いました。6月4日、Apyx Financeの配当裏付けの合成ステーブルコインであるapxUSDが、ビットコインが63,000ドルを下回り、STRCの株が100ドルのパー値を下回る中で、0.90ドルまで下落（デペッグ）したと報じられました。
デペッグに関するレポートで、Apyxは下落の原因をSTRCの価値の変化にあるとしました。STRCは、ステーブルコインの主要な担保資産として説明されています。STRCの価値が下がったことで、Apyxはプロトコルの準備金価値が減少したと述べました。同社は、さらにビットコイン価格の下落、流動性の薄まり、そしてデリバティブ主導の市場ダイナミクスといった要因も挙げました。
Cointelegraphの報道時点では、apxUSDは約0.96ドルで取引されており、依然として1ドルのペッグを下回っていました。このエピソードは、デジタル・クレジット商品にとって重要な投資家の疑問を浮き彫りにしています。仕組みが利回りを生み出すよう設計されていても、裏付けとなる担保と市場のインフラの両方が同時に悪化した場合、どうなるのか？
示唆されるのは、こうした構造における発行体や借り手は、長期の担保価値だけでなく、短期の流動性状況にも依存する可能性があるということです。その意味で、必要になったときにビットコインを売れる能力を持つべきだというサイロの主張は、デペッグやドローダウンが引き起こし得るタイプの担保ストレスと直結しています。
ビットコイン担保型クレジットで次に注目すべきこと
ビットコイン売却に対するサイロの弁護は、最終的にはデジタル・クレジット・システムにおける運用上の柔軟性に関する主張です。特に、市場が落ち込む局面で発行体が担保をどのように管理するかという点です。投資家にとって次に注目すべきシグナルは、Strategyや同様の運営者が、担保管理方針をどのように開示しているか、そしてBTCと担保連動型の証券が急速に動いたときに、ステーブルコインや合成クレジット商品がその構造を維持できるかどうかです。
この記事はもともと、Crypto Breaking Newsで「Saylor: Strategy’s Digital Credit Plan Requires Bitcoin Sales」という題名で、Saylor: Strategyのデジタル・クレジット計画にはビットコインの売却が必要だと報じた内容として公開されました。暗号資産ニュース、ビットコインニュース、ブロックチェーン更新の信頼できる情報源です。