5月、ステーブルコインはひっそりと新記録を打ち立てました。暗号資産の見出し価格が乱高下し、リスク選好が慎重に見えたとしても、市場全体の時価総額は3200億ドルまで上昇しました。
同時に、主要な中央集権型取引所におけるステーブルコインの活動は、2023年後半以来の最も低い水準まで落ち込みました。オンチェーンにあるドルは増えているのに、注文板を回しているドルは減っています。
一見した矛盾は、そのサインです。フロートは膨らみ、集中しているのに、受け止めている取引所や用途（ユースケース）が変わっています。
より大きなパイ、より少ないスライス、静かなレジ
編集者注：いくつかのL2ではUSDCが運用フローを支配していましたが、USDTは依然として大手AMMや取引所で深さのトーンを作っていました。複数のデスクからは、パーペスの活動がより少ない取引所へ移り、リスクがより引き締まったことで、ステーブルコインの回転（チェーン）を減らせたとも聞きました。テープは静かに見える一方で、残高は増え続けています。次は、ネット・ミント（純増）、償還時の摩擦、地域別の政策導入の動きを追っています。— Maya Collins
CoinDesk Researchによれば、ステーブルコインは2026年5月に約$320B付近で史上最高値を更新し、4か月連続の拡大を記録しました。しかし同レポートでは、中央集権型取引所（CEX）のステーブルコイン取引出来高は、5月に4.13%減の$883Bまで落ち込み、2023年11月以来で最も弱い水準だったと示されています。
供給は増えている一方で、中央集権型の取引所における回転は冷え込んでいます。ステーブルコインが、純粋な取引燃料というより、担保、トレジャリーの現金、決済レールとして保有されている証拠です。
この乖離は、デリバティブの回転（チャン）におけるより広範な減速とも一致します。CoinGeckoによると、上位11の中央集権型パーペチュアル取引所の平均月間取引量は、2025年の7.11兆ドルから、2026年の最初の4か月で4.69兆ドルへ減少しました。これは34%の後退です。
誰が影響を受けますか？ 流量（スループット）に依存するマーケットメイカーや取引所。担保としてステーブルコインの流動性に依存するプロトコル。そして予測可能なレールを求めるトレジャリーです。すべてが、フロートがより大きい市場に直面していますが、その動き方は違います。
拡大から集中へ：なぜUSDTとUSDCが支配的なのか
成長の中でも、流動性は最大の発行体に集中しています。DeFiLlamaのライブスナップショット（2026年6月12日アクセス）では、ステーブルコインの総時価（キャピタリゼーション）は約3157.5億ドルで、USDTが約1866.06億ドル、USDCが約749.01億ドルです。このスナップショットは、USDTが約59.10%の優位を占め、USDCは市場シェアで20%台半ばの範囲——2社中心の重心——であることを示唆しています。
規制上の重力と配分（ディストリビューション）
欧州のMiCAのようなコンプライアンス体制、そして主要市場での監視強化が、取引所、フィンテック、決済パートナーを、コントロール、監査、銀行や決済ネットワークとの関係がよく理解されている発行体へと向かわせています。この規制上の「重力」は、実績が確立され、配分（ディストリビューション）の合意がある発行体を有利にする傾向があります。
主要チェーンにおける流動性ループ
流動性と統合は、さらに多くの流動性を生みます。ステーブルコインにおいて、L2間のプールが最も深く、統合が最も多い場所では、市場メイカー、貸付プロトコル、そして商店（マーケッツ）によるルーティングが集まりやすくなります。これはシェアを補強します。
財務（トレジャリー）の選好
企業のトレジャリーやDAOは、多くの場合、即時の法定通貨オン／オフランプ、予測可能なコンプライアンス、幅広い取引所での受け入れを重視します。上位への集中は、イデオロギー的には純粋でないように感じるかもしれませんが、支払い、給与、決済における摩擦を減らします。
ステーブルコインの時価総額（概算）シェア／注 ソース（時点） USDT $186.606B 約59.10% 優位 DeFiLlama（2026年6月12日） USDC $74.901B 約20%台半ばのシェア（概算） DeFiLlama（2026年6月12日） その他（合計） 全体のおよそ$315.75Bの残り 分散したロングテール DeFiLlama（2026年6月12日）
ビルダーやトレジャラーにとって、この地図は重要です。統合ロードマップ、クロスチェーン・スワップ、そして決済パートナーはますます上位2つに最適化しており、業務の複雑さは減る可能性があります。ですが、依存リスクもより深くなります。
CEXのステーブルコイン出来高が低下：取引はどこへ行ったのか？
CoinDesk Researchによると、5月のCEXにおけるステーブルコインの売買回転は8830億ドルまで落ち込み、月次で4.13%減少し、2023年11月以来の低水準となりました。これは構造的な変化を示しています。ステーブルコインが使われていないのではなく、中央集権型取引所におけるスポット／デリバティブの一般的なペア以外で、より大きな割合の活動が起きているのです。
分岐を生む5つの要因
デリバティブの回転が低下：2026年初めに主要な中央集権型パーペチュアル取引所の平均月間出来高が34%減少したことは、強制的なリバランスが減り、CEX上でステーブルコインの回転（出来高）を生むはずだった清算（リクイデーション）が減っていることを示します（CoinGecko）。
オンチェーン決済：より多くの流動性プロバイダー、資金、トレジャリーが、ステーブルコインを使ってオンチェーン上でP&Lを決済し始めており、取引所の出来高としては表れにくい社内ネッティング、エスクロー、またはOTC/RFQレールを利用するケースが増えています。
プロトコルネイティブの需要：貸付市場、AMM、パーペスのDEX、ポイントプログラムは、ステーブルコインを担保や流動性として吸収し、対応する中央集権型取引所での回転を伴わずに残高を押し上げます。
支払いと給与：加盟店、クリエイター、そしてゲーム経済が、より速い支払いのためにステーブルコインを採用します。これらのフローは、ハイフリークエンシーな取引ループというより、方向性があり定期的です。
コンプライアンス摩擦：KYC/AMLの基準が厳格化するにつれ、一部の越境マーケットメイカーは取引所の移動（ハッピング）を減らし、より少ない場所に大きな残高が置かれるようになります。これは集中を助ける一方で、観測される出来高は抑えられます。
結論（ネット効果）：より多くのステーブルコインがウォレット、トレジャリー、プロトコル準備金として生き残り（保持され）、一方で中央集権型の帳簿を通じて1分ごとにリサイクルされる量は減ります。
張り付く需要を生むオンチェーンのメカニクス
新しいステーブルコイン経済は、取引ペアだけの話ではありません。レール（決済基盤）、担保、そしてコーポレートの資金管理も含まれます。3つのメカニズムが、市場規模が記録を更新しながらもCEXの出来高が鈍る理由を説明します。
担保サイクルは取引サイクルより長持ち
貸付市場、バルツ、デリバティブ・プロトコルで担保として差し入れられたステーブルコインは、取引所のホットウォレット残高よりも長く据え置かれる傾向があります。金利やインセンティブが魅力的なとき、資金は数週間〜数か月駐車されます。これにより、需要が弱いとは限らないのに、観測可能な回転率が下がります。
RWAの流動性とパススルー代替手段
ほとんどの法定通貨担保型ステーブルコインは準備金の利回りを保有者にそのままパススルーしませんが、トークン化されたTビル製品や利回りを得るラッパーが拡大しています。あるトレジャリーは、その手段に余剰資金を駐車し、その一方で、コアとなるステーブルコインを運用上の決済に使います。この二分化は、支払い向けのためにステーブルコインの供給を押し上げつつ、「利回りを狙うキャッシュ」は別の場所へ動かすことがあります。結果として、取引所の売買回転（チェーンの取引所での回し）への依存はまた下がります。
国境をまたぐ決済とB2Bレール
より多くの企業が、ステーブルコインでの請求書発行や給与支払いを通常業務としていくにつれ、残高は企業ウォレットやサービス提供者に蓄積されます。これらのフローは日中ではなく、予測可能に（週次／月次で）決済されます。結果としてトータルのフロートは増える一方で、取引所の出来高ダッシュボード上のフットプリントは小さく見えます。
統合（コンソリデーション）が、トレーダー／ビルダー／トレジャリーにとって何を意味するか
集中は両刃です。統合は簡単になりますが、単一の発行体および単一のレールへのエクスポージャーが増えます。ここでは、異なるステークホルダーがどのように調整できるかを示します。
アクティブトレーダーとマーケットメイカー向け
主要なL1およびL2上の上位2つのステーブルコインに、流動性の塊が集中しています。これらのプールに寄せることで、スリッページや決済の摩擦を減らせます。しかし、発行体やチェーンを絞り込むことは、政策変更や障害によるテールリスクを高めます。少なくとも1つの代替決済用資産へのアクセスと、多様化したカストディ体制を維持することが賢明です。
プロトコルチーム向け
ステーブルコインの上場は、ユーザーのオンボーディングに不可欠です。まずは、ターゲットユーザーがすでに資金をカストディしている発行体とチェーンを優先し、次に発行体集中を踏まえてリスクパラメータを設計してください。知名度の低いコインでは、流動性が薄くならないように、サーキットブレーカーやミント上限も検討しましょう。
トレジャラーおよびオペレーター向け
運用キャッシュ（支払い、給与、助成金）を最も一般的に受け入れられているレールに割り当てつつ、余剰準備金は分散されたカストディに隔離し、また方針が許す場合は規制されたトークン化キャッシュ相当物に置きます。主要な発行体および法定通貨パートナーと、償還ルートと決済SLAを文書化し、単一の取引場所にだけ依存しないようにしてください。
2026年後半に向けて注目すべきシグナル
物語とノイズを切り分けるために、流動性と実用性に直接影響する、検証可能な指標と政策の動きを重視してください。
運用上の指標
主要チェーンにおける発行体別のネットミント（新規発行）および償還（バーン）
オンチェーンのステーブルコイン移転価値と、CEXのステーブルコイン出来高の比率
主要な貸付先（レンサル）でのステーブルコインの資金調達レートと借入コスト
地域で主要なオフランプパートナーによる、法定通貨への決済までの時間
パーペス取引所のインセンティブと、中央集権型／分散型デリバティブ市場間のシェア移動
政策と銀行レール
主要な法域における、ステーブルコイン固有のルールの導入詳細と施行の頻度を監視してください。銀行アクセスや準備金の明確さは、急速に変わり得ます。今は「粘着性」に見えても、発行体が開示、アテステーション（保証）サイクル、償還方針を調整すれば、明日は「選択肢（オプショナリティ）」になるかもしれません。
リスク＆何がうまくいかない可能性があるか
発行体の集中：支配的な発行体で業務上／政策上の混乱が起きると、流動性ギャップや、取引所・プロトコルに連動したストレスが引き起こされる可能性があります。
規制ショック：新しい上限やライセンス要件により、重要地域での配分が制限されると、流動性が分断され、法定通貨決済の摩擦が増える可能性があります。
償還時の摩擦：銀行パートナー、カストディアン、決済ネットワークが償還を遅らせると、スプレッドが拡大し、ペッグ崩れ（デぺッグ）への圧力がレバレッジの効いた取引所に連鎖する恐れがあります。
スマートコントラクトおよびブリッジのリスク：ステーブルコインをラップしたり、再担保化したり、ブリッジしたりするプロトコルは、発行体の支払能力（ソルベンシー）以外にも追加の攻撃面を持ち込みます。
市場構造によるスリッページ：ボラティリティ急騰時にCEXの深さが減ると、価格のズレが誇張され、ヘッジが損なわれる可能性があります。
ロングテールのデぺッグ：小規模なステーブルコインでも、急な流動性の空白が起き、それがプール資産やLPポジションへ波及することがあります。
集中は日々の摩擦を減らしますが、大きなテールイベントのコストを押し上げます。頑健なコンティンジェンシープランニングがその対抗策です。
データが変化していく中での継続的な分析と背景のために、Crypto Dailyのニュースルームは、地域をまたいで市場構造、オンチェーンの活動、政策の動きを追跡しています。最新のレポートはcryptodaily.co.ukでフォローできます。
よくある質問
なぜステーブルコインの時価総額は上がっているのに、CEXのステーブルコイン出来高は下がっているのでしょうか？
より多くのステーブルコインが、担保、トレジャリーの現金、そして中央集権型の注文板の外側にある決済レールとして保有されているからです。5月のデータは、記録的な約$320Bの市場規模に達しながらも、CEXの出来高が$883Bまで4.13%下落したことを示しています（CoinDesk Research）。これは、需要が弱いというより「張り付いた残高」が増えていることを示唆します。
どの発行体が成長の大部分を担っていますか？
上位2つです。2026年6月12日時点のDeFiLlamaスナップショットでは、USDTが約$186.606B、USDCが約$74.901Bで、合計およそ$315.75Bのうち、USDT優位が約59%、USDCはその中間の20%台シェアの範囲（DeFiLlama）と示唆されます。
CEXの出来高が減るということは、流動性が悪化していることを意味しますか？
必ずしもそうではありません。中央集権型の帳簿では、回転率（ターンオーバー）が計上されにくくなるという意味です。流動性はオンチェーン上で、OTC/RFQネットワーク経由で、あるいは上位のステーブルコインにおけるより深いプールの中で利用できる場合があります。ただし、ボラティリティの急騰時には、CEX側の深さが薄くなることでスリッページが増幅されることがあります。
パーペチュアル（パーペス）のトレンドは、ステーブルコインの利用とどう結びついていますか？
デリバティブの活動は、トレーダーがどれくらいの頻度でステーブルコインを取引所に回しているかに影響します。CoinGeckoによると、上位の中央集権型パーペチュアル取引所の平均月間出来高は、2026年初めに2025年比で34%減少し、第1四半期の4か月合計では4.69兆ドルでした。取引の回転が減れば、供給を減らさなくても、観測されるステーブルコイン出来高が下がることがあります。
主要なステーブルコインのどれを選ぶべきか検討する際、トレジャリーは何を考慮すべきですか？
まずは運用ニーズを優先してください。地域での法定通貨の入出金（オン／オフランプ）カバー範囲、利用するチェーンでの統合の深さ、カウンターパーティ（取引相手）やブラックリスト方針、レポーティングの頻度、償還SLAです。カストディを分散し、償還と支払いのためのフェイルオーバーを文書化してください。
分散型、または過担保型のステーブルコインが、ここからシェアを獲得する可能性はありますか？
そうなり得ます。とくに、方針の環境が透明性を後押しし、幅広い統合によって一貫したペッグ（連動）耐性を提供できる場合です。ただし、上位の法定通貨担保型発行体が持つ配分・流動性上の優位を乗り越えるのは、依然として非常に高いハードルです。
これらのトレンドを監視するのに、どのダッシュボードが最も役立ちますか？
主要な数値（ヘッドライン）を見るには、月次の市場構造の更新はCoinDesk Research、ライブの供給スナップショットはDeFiLlama、デリバティブの取引所トレンドはCoinGeckoを使ってください。供給・回転率・取引所がどこで乖離しているかは、複数の情報源を突き合わせることで把握できます。
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