みんなが米国株を熱狂的に買っている時、なぜ私は急いで参入しないのか？

WEB3で暗号通貨を研究しているように見えるかもしれませんが、実はWEB2の本業は株式投資です。以前はA株をやっていて、A株の10年以上と暗号圈の8年で数々のブラックスワン極端な市場を経験した今、私は市場リスクに対して非常に敬意を持っています。この敬意があったおかげで、昨年の10月11日の大暴落を回避することができました。

最近、ほとんどの暗号圈の人たちが急いで熱心に米国株にシフトしています。車頭が銘柄を吹き上げると、多くの人が無思考で高値追いをしています。例えば、数日前の老黄と川沐がMRVLについて、次の時価総額1兆ドル企業だと言っていました。しかし、私は数日前に調査したところ、MRVL（Marvell）のROIC（投下資本利益率）はわずか6.79%でした。Marvellは光互換性の巨人に転換するために、歴史的に多くの高額な水平合併（最も重要なInphiの資産など）を行いました。これらの合併は、バランスシートに巨大な無形資産とのれんを蓄積させ、結果として「投下資本基準」（分母）が異常に大きくなっています。現在の長期高金利環境下では、6.79%のROICは資金コスト（WACC）をなんとか打ち消す程度です。一方、NVIDIAのROICは99.20%です。この観点から見ると、Marvellは短期的には高すぎます。もちろん、車頭は未来の成長を見ていることは知っていますが、市場が静的P/Eが94倍に達しても追いかける理由はこれだけです——MarvellはカスタマイズされたAIチップ（ASIC）と光モジュール（DSP）の急成長によって、今後2〜3年の利益の複合成長率は40%〜50%以上になると見込まれています。これにより、動的P/Eが驚くほど高くても、Forward PEG（市盈成長比率）は1.24倍程度に抑えられます。しかし、問題は、94倍の尾部P/Eと1%を超えるキャッシュフロー利回りがあるため、どの四半期においても業績が「単に予想通り」で「大幅に予想を超えない」限りは、無情な評価の暴落が待っているということです。だから、私は追いかけず、ただ静かに見守って、安いポジションを待っています。これは一つの微観的な例であり、次にマクロ的なことを言います。

私がA株と暗号資産（仮想通貨）の両方であまりにも多くの損をしてきたのはもちろんですが、それに加えて、孙宇晨（サン・ユーチェン）がなぜすごいのかを私が整理してまとめた背景には、実はマクロの視野との関係が大きいと思っています。孙宇晨は以前から歴史と社会学を研究していました。だからこそ、非常に強いマクロ視野を持っているのです。「彼はいつも次の10年を見ている」と言われますが、私はむしろ、歴史と社会の変遷の角度からトレンドを分析しているからだと思います。方向性が合っていることは、細かなオペレーションよりずっと重要です。これは、私たちが取引や投資を行うときにも同じだと思います。米国株が今こんなに熱いのは、果たして本当に良い参入タイミングなのでしょうか？

ここ数日、米国株の過去数十年の発展史を研究しています。どの局面でなぜ上がり、なぜ下がったのか——分からない点があれば、私はすべてAIと議論して解き明かしています。歴代の米大統領がどんな政策を行い、どのような経済環境に直面し、どんな変化が起きたのか。そうしたことが徐々に頭の中でクリアになってきました。ある市場に参入するには、その市場の歴史的な進化を忍耐強く研究して、はじめて市場がどの段階にいるのかが分かる。盲目的に群れに乗ってはだめです。そうしないと、どうやって死ぬのか（なぜ致命的な結果になるのか）すら分からない。では、今この局面は結局どの段階のマクロ環境なのか？

一、 マクロ台帳の“歴史的な鏡”：双赤字、高金利、そしてトラス・モーメントの影

現在の米国株が置かれているマクロ環境は、20世紀における最も危険な2つの局面の“混合体”になっています：

“大砲とバター”の財政的デッドロック：連邦政府の年支出7兆ドルに対して年収入5兆ドルという財政赤字率（約5.8%）は、全面戦争でも経済危機でもない局面では、極めて破壊的です。これは、1960年代末のリンドン・ジョンソン（LBJ）政権が国内の福祉もやりつつベトナム戦争も抱えるという、根本的なロジックを完璧に再現しています。いまそれが、金融システムへ継続的にインフレの燃え木を積み上げ続ける源になっているのです。

長期金利の“高位の死結”：10年米国債利回りが頑固に4.4%〜4.6%の高水準に居座っている主因は、財務省が赤字を埋めるために、需給側で巨額の発行を行っていることにあります。この巨大な供給圧力は、1980年代のレーガン減税・軍拡後の発債ブームをそのまま重演させています——高利回りの国債が、市場全体の資産価格にとっての“重力”となり、株式資産（とりわけ高評価の成長株）のリスク・プレミアムに極めて容赦ない締め付けを生みます。債券市場（賢い資金）が、政府が無限に通貨を印刷して借金していると気づくと、より高い利息の補償（いわゆるトラスが遭遇した“債券義和団”の暴動）を求めるようになるのです。無リスク金利が高止まりすれば、米国株のうち大手の株でしばしば何十倍ものPERを持つ銘柄は、そのリスク・プレミアムが瞬時に圧縮されます。昨日の下落は、大きな部分で、雇用統計（非農）が予想を上回ったことと、市場が長期金利の圧力に対して敏感に反応したことが重なった結果です。

“売らざるを得ない”流動性の臨界点：デアリオ（レイ・ダリオ）が最近、「あなたは直接、富を使うことはできない。富を売ってお金に換える必要がある」という警告は、流動性の死角を正確に突いています。金融システムの崩壊は、資産が“高値になった”から起きるのではなく、高レバレッジの資金が、長期金利の暴走や突発的な納税・返済圧力に直面したときに、マージンを補うために流動性が最も良い中核のウェイト株を投げ売りし、結果としてテクニカルな踏み上げが引き起こされるからです。

二、 生産力の“転換点”：AIは供給サイドのデフレ・エンジンか、それとも1873年の鉄道狂乱か？

マクロの台帳が極度に腐食している背景のもとで、米国株がこれまでシステム的な崩壊を起こしていない唯一の理由は、AIが前例のない生産力の爆発をもたらしているからです。この変数は、マクロ・サイクルの引力に対して、次の3つの土台となるロジックで対抗しています：

良いデフレ（Productivity Deflation）：1970年代のスタグフレーションは、原材料と人件費が飛び上がったため（供給不足）に起きましたが、今回のAIは本質的に「知能と情報生産」の限界コストを徹底的に引き下げています。強力な供給サイド効率のエンジンとして、テクノロジーによって社会全体の生産総コストを強制的に圧し下げ、財政が水増ししたインフレの毒性を相殺しているのです。

分母を大きくする賭け：古典派経済学では、国債のGDP比率が暴走する道は、インフレかデフォルトの二つしかありません。しかしAIは第三の可能性を提示しました——計算能力（算力）革命が実体経済の生産力を指数関数的に押し上げ、分母（GDP）の成長率が強制的に分子（債務）の利息が雪だるま式に膨らむ速度を上回れば、この巨大な債務の穴が局地的に（段階的に）帳消しにされる可能性がある、ということです。

資本ミスマッチの懸念：偉大な技術変革には必ずバブルが伴います。現に、各大手テック企業の資本的支出（CapEx）が、1873年の“鉄道狂乱”に典型的に似た特徴を示しています。企業は競争の圧力のもとで、盲目的にお金を投じて計算能力（算力）を買い増しします。もし今後の数回の決算で、アプリケーション側の商業的な収益化と利益成長率が、ハードウェア投資の膨張スピードに追いつかなければ、この資本ミスマッチのツケは、結局、セカンダリー市場でのバリュエーション調整という形で支払うことになります。

三、 地政学とグローバル資本フローの“ブラックスワン”

現在のAIの物語（ナラティブ）は、その土台となる物理的根拠が非常に脆弱で、ほぼ東アジアの数カ所のウェハ工場に依存しています。もし2026年から2028年の脆弱なウィンドウ期間に、米国内の債務危機と、外部サプライチェーンの遮断（断絶）が同時に勃発すれば、これまで議論してきた「AIはインフレを抑える供給サイドの解毒薬」というロジックを遮断することになります。安価な算力供給がなくなれば、経済はそのまま70年代で最悪のスタグフレーションの泥沼へ真っ逆さまに落ち込みます。

資本戦と債務の武器化：グローバルでルールに基づく秩序が揺らぐにつれ、金そのものが地政学的な武器になっています。

究極のグレイ・ライノ（灰色のサイ）：東アジアのサプライチェーンで、いかなる形であれ“チップ封鎖”や輸出障害が発生すれば、AIが約束する「テクノロジーで社会の限界コストを下げ、財政インフレを相殺する」というロジックの連鎖が一瞬で断ち切られます。全社会が、最も純粋で最悪の70年代型・投入型スタグフレーションの泥沼へ、直接逆戻りすることになります。その時には「すべてのAI株、すべてが崩壊」します。

以上都是得益于最近闷头沉淀学习跟AI探讨得出的一些思考总结，我的命理格局属于身弱之人，就需要补印强身，身印，智印，心印缺一不可，目前正在补的这个智印可能会让我免受一场高位站岗之苦，继续补下去，打造自己的美股投资体系，在真正的低位到来的时候，勇敢入场。

#强劲就业数据推升美联储加息预期