BBという会社について、多くの人は第一反応が「スマホを作っていたあの会社はもう終わっているのでは？」だが、スマホは確かに終わったが、会社はまだ生きている。生き残り方が完全に変わった。

今やっていることはスマホとは全く関係ない。コア製品はQNXという組み込みリアルタイムオペレーティングシステムで、車のインストルメントパネルや中央制御画面、ADASの底層で動いている。全世界で2.75億台の車に搭載されており、トップ10の自動車メーカーがすべて顧客で、25の電気自動車ブランドのうち24が使用している。

あなたが毎日運転しているときに見えるインストルメントパネルや中央制御画面の背後には、実はQNXが動いている可能性が高いのです。あなたはただ知らないだけです。

もう一つのビジネスは、政府レベルの暗号通信、SecuSUITEで、NATO認証を受けており、G7諸国の高官たちが使っている。AtHoc緊急通信プラットフォームは、FedRAMP Class D認証を取得したばかりで、これはアメリカ政府の最高安全レベルの一つです。

防御の深さはどれくらい？QNXはマイクロカーネルアーキテクチャで、車両規格の最高安全認証ISO 26262 ASIL Dを取得しており、自動車メーカーはそれに基づいてソフトウェアスタック全体を開発している。システムを変えることは再認証、再開発、再テストを意味し、自動車メーカーはこのリスクを冒すことはできない。ちょうどリフォームした家の基礎を取り替えるようなもので、理論上は可能でも、実際にやる人はいないです。

競合は？Automotive Grade Linuxは無料だが安全認証がなく、NVIDIAのDRIVE OSは独自の体系を持つがオープンではない。Green Hillsは上場しておらず、Wind Riverは買収された。世界で唯一、直接投資できる車両規格のRTOSのリーダーはBBだけだ。

最新の会計年度はついに成長に戻り、売上は54.9億ドルで前年比2.7%増、QNXは単四半期で歴史的最高額の7870万ドルを記録し前年比20%増、ロイヤリティの受注残は95億ドル、年間GAAP純利益は5320万ドルで、8四半期連続で利益が改善され、粗利率は76%で、トランスフォーメーションは基本的に完了した。

現金は43億ドルあり、有利子負債は少なく、1億ドルの自社株買い計画を更新したばかりで、バランスシートは健全です。

しかし、今の問題は何か？急激に上がりすぎた。

2週間前の株価は6.2ドルで、今は10.3ドル、2週間で66%上昇した。8人のアナリストの平均目標価格は5.16ドルで、最も楽観的なCIBCは8.5ドルを提示しており、今の価格は最も楽観的なアナリストよりも21%高い。

P/E 115倍、P/S 10.9倍、P/CF 120倍、すべてソフトウェア業界の中央値を大きく超えている。自由現金流は540万ドルしかなく、60億ドルの時価総額に対して540万ドルのFCF、P/FCFは1100倍を超えており、この数字は見ただけでも信じられない。

私が警戒しているのは、BBが2021年のGME事件でmeme stockとして炒作されたことだ。今のこの急騰のリズムには少しその香りがする。個人投資家のFOMOが引き起こす上昇は早く来て、早く消える。

6月25日に決算が発表される。3週間後、データが予想を下回る場合、今の評価レベルで20%から30%の調整があっても全く不思議ではない。

リスクをいくつか挙げると、収入の成長率が2.7%では10倍のP/Sを支えることはできず、QNXのロイヤリティは自動車生産量に依存しており、関税や景気後退はリスク要因だ。Automotive Grade Linuxは無料で拡張して低価格市場を侵食しており、テスラや小鵬などの企業は自社OSを開発している。Beta 2.27のボラティリティは非常に大きい。

防御の深さ8点、弾力性7点、確実性6点、10倍の確率4.5点。

QNXの長期的な論理には問題がなく、高い壁、高い粗利、高い粘着性を持っている。2.75億台の車に搭載されており、95億ドルの受注残は確実な将来の収入を保証している。これは良い資産です。

しかし、良い資産は良い価格とは限らない。もし3ドルから5ドルで買っていたら、今考えるべきはポジションを減らして利確するかどうかだ。今から入るつもりなら、10.3ドルは良いエントリーポイントではない。6月25日の決算前は非常に大きなボラティリティが予想される。

光インターネットの競争状況は関係ない。これは自動車ソフトウェアの分野に属している。QNXは非常に高品質だが、短期の評価はすでに今後2〜3年の成長を先取りしており、6〜7ドルに調整されるのを待ってからポジションを構築するのが適している人向けです。

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