昨日の台北Computexイベントで、最大の勝者はMRVLだった。
黄仁勲が3ヶ月以内に65億ドル以上をぶち込んで、いくつかの光学会社に投資したんだ。その中にはMarvell（MRVL）も含まれてる。イベントの現場で、黄仁勲はMarvellが「次の1兆ドル企業」になると言ったよ。MRVLはその日の単日で32.52%も暴騰して、取引量は1億株を超え、会社の歴史上最大の単日上昇幅を記録した。
それに伴って、光モジュールセクター全体が爆発した：Coherentが17.3%上昇、Lumentumが13.3%上昇、Corningが近く12%上昇、Cienaが8%超上昇、Nokiaも一緒に上がった。
光学モジュールに関するロジックについて、実は前から深掘り分析してたんだ。半月前の記事（AI時代、光ファイバーと銅の「大飢饉」時刻）で、銅ケーブルの物理的限界、光ファイバーの大飢饉、AIデータセンターの相互接続需要の根底にあるロジックをかなりクリアに分解してた。AIクラスターに必要な光ファイバーの量は、従来のCPUラックの36倍で、光棒の増産期間は18から24ヶ月。供給の硬直的制約は短期的には解決不可能だね。
MRVLが1日で32%上昇し、290ドルで取引を終え、時価総額は2500億ドルを超えました。NokiaのAI光ネットワーク論理もますます多くの人に認識され始め、頻繁に言及される主要な銘柄となっています。この2つの名前は、光学モジュールの代表となっているようです。
しかし、リズムの編集者はさらに深く研究を進め、光モジュール産業チェーンをセグメントに分解し、市場で十分に価格設定されていないが、それぞれのボトルネックセグメントで強力な発言権を持つ対象を見つけようとしています。多くの投資家は800G、1.6T光モジュール自体にのみ注目していますが、全体の産業チェーンは少なくとも6つのサブセグメントとレベルに分けることができ、各サブセグメントでいくつかの対象を選出します。
それによって、読者がアメリカの株式市場の光学モジュールにおいて、MRVLとNOK以外に本当に注目すべき対象がどれかを見つける手助けをします。
この記事の選定方法論は、「ウォール街の新たな株神」Serenityからのインスピレーションを受けており、彼は現在最も注目されている光通信およびAIサプライチェーンの「ボトルネック理論」アナリストで、AIデータセンターの光相互接続の上流の隠れたボトルネックを発掘しようとしています。
光ファイバー材料：GLW（Corning）
これは全体の産業チェーンの最底辺であり、最も代替が難しい物理層です。光ファイバーの核心原料は光棒（Preform）と呼ばれ、生産拡大のサイクルは18から24ヶ月に及び、工程は非常に複雑です。AIデータセンターに必要な光ファイバーの量は従来のCPUラックの36倍で、Meta Hyperionデータセンターの単一プロジェクトの光ファイバー需要は800万マイルに達します。
GLW
Corningは世界の光ファイバー市場でのシェアが第一であり、絶対的な寡頭です。GLWの時価総額は約1500億ドルで、株価は197ドルです。
1851年に設立され、低損失光ファイバーの発明者であり、他のどの会社も最近内にその生産能力を代替できません。
競争の中心：光棒の製造は「材料科学 + 精密製造」が高度に融合したプロセスであり、良率の蓄積は10年単位で計算され、Corningはこのプロセスにおいて40年以上の蓄積を持っています。光通信事業の純利益は2024年に前年比28%増、2025年には71%増、2026年Q1には93%の急増を見せ、さらに成長率も加速しています。
2026年5月6日、NVIDIAはCorningとの数年にわたる戦略的提携を発表し、総投資規模は最大32億ドルに達し、Corningにアメリカ国内の光接続製造能力を10倍に拡大するよう求め、光ファイバーの生産能力を50%以上拡大し、3つの新工場を建設することを要請しました。これはNVIDIAにとって光学供給チェーンにおける最大の単発投資です。Corningは同時にBroadcomのCPOプラットフォームTH5-Baillyの光ファイバーとコネクタ供給者であり、2つのCPOエコシステムの共通の基盤です。
過去12ヶ月で株価は315%以上上昇しました。SerenityはCorningをその「材料の石油」供給チェーンのボトルネックマップに位置付け、底堅い銘柄としている。
インジウムリン基板：AXTI（AXT）
これは全体の産業チェーンで最も過小評価されており、Serenityが最も有名な推奨銘柄です。
なぜインジウムリン（InP）がそんなに重要なのか？それはシリコンが光を発しないからです。すべての光モジュール内のレーザーは、基材としてInPを必要とします。NVIDIAの光接続チップ、すべての高速トランシーバー、CPO内の光エンジンは、全てInPウェハに依存しています。さらに致命的なのは、InP単結晶の成長プロセスはシリコンよりも一桁複雑で、拡大生産のサイクルは2年以上かかり、資本を投じても迅速に解決できません。
2025年における世界のInP基板出荷量は約60万から70万枚ですが、市場の実際の需要は150万から200万枚です。供給のギャップは70%以上で、短期的に解消されることはありません。
この層の構造は非常に集中しており、3社が世界の80-90%の市場シェアをコントロールしています：住友電気（Sumitomo）、JX Metals、日本、そしてアメリカのAXTです。
AXTI
AXTは世界の60-70%のInP基板生産を制御しており、この寡占市場で最も大きなシェアを持つ単一の供給者です。AXTIの時価総額は約400億〜500億ドルで、株価は141ドルです。
これがSerenityのデビュー作であり、最も頻繁に議論されている対象の1つ（公開ツイートは70回以上）です。彼のAXTIに対する核心的な見解は一言にまとめられます：「AI業界全体の構築はこの会社に依存しており、Google、NVIDIA、Microsoftを含むすべてのプレーヤーは彼のインジウムリン基板に依存しなければなりません。インジウムリン基板がなければ、2026年にAIの光学相互接続のストーリーは終わります。」
AXTは世界のInP基板市場で最大のシェアを持つ単一の供給者で、顧客リストにはGoogle、NVIDIA、Microsoft、そしてすべての主要な光モジュールメーカーが含まれています。2026年4月のQ1財務報告では、2690万ドルの収益で前年比39%増、InP事業の収益は1360万ドルに達しました。会社は6.325億ドルの資金調達を完了し、InP生産能力の拡充に専念し、2026年と2027年にはそれぞれ倍増を目指しています。2026年の受注需要は約2倍、2027年にはさらに倍増する見込みです。
Serenityは当初12ドル近辺でポジションを構築し、目標価格は150ドルで、執筆時点で141ドルに近づいており、浮遊利益は1000%以上です。この取引は彼の方法論を最も明確に検証しました：時価総額が小さく、顧客リストには万億規模の巨人が揃い、自社製品が上流の唯一の選択肢であるこのような企業は、一度市場に「発見」されれば、その弾力性は大規模企業の数倍になります。
ただし注意すべきリスクは、AXTの生産ラインが主に中国にあり、供給チェーンの地政学的リスクがあることです。これが核心的なリスク変数です。
レーザーと光チップ：LITE、COHR、MTSI
これは光モジュール産業チェーンで技術的障壁が最も高い製造セグメントです。AI時代に真正に希少なのは光モジュール全体ではなく、光信号を生成するチップ、すなわちEML（電気吸収モジュレーションレーザー）とCWレーザー（連続波レーザー）自体です。1.6T光モジュールには200G/レーンのEMLが必要ですが、このようなチップを生産している企業は世界に1社しかありません。
LITE
Lumentumは世界で唯一200G/レーンEMLを量産している供給者であり、この技術ノードでは他に2社ありません。LITEの時価総額は約640億ドルで、株価は1,025ドルです。
これは現在の光モジュール市場で技術的障壁が最も高い単一の独占です。NVIDIAがこの生産能力を大規模に事前購入したため、納期は2027年以降に延ばされ、業界全体で供給が逼迫しています。SerenityはLITEを光波長のストーリーのコアスタンダードとして位置付け、可搬モジュールとCPOにおけるその二重の役割について何度も深く議論しています。
2026年3月、NVIDIAは20億ドルを投資し、数十億ドルの長期調達の約束を付けました。OCS（光路交換機）の未処理の受注は4億ドルを超え、CPOの追加受注は数億ドルに上り、2027年上半期に納品されます。FY2026 Q2の収益は6.655億ドルで、前年比66%増、会社は次四半期の前年比成長率が85%を超えるとガイダンスしています。グリーンズボロのウェハ工場は2028年初頭に全面稼働し、最終的に50億ドルの年換算生産能力を支援します。Computex当日は約1025ドルに13.3%上昇しました。Rothschildの目標価格は1270ドル、Jefferiesは1200ドル、JPMorganは1130ドルです。
COHR
Coherentは光デバイス産業チェーンで最も垂直統合が進んでいる企業で、InP原料からレーザー、パッケージ、モジュールまで、全生産ラインを自社で保有しています。COHRの時価総額は約660〜730億ドルで、株価は427ドルです。
前身は1971年に設立されたII-VI Incorporatedで、2022年に元Coherentを買収し改名されました。Coherentの競争優位性は、他社ができないことにあります：InP原料からレーザー、パッケージ、モジュールまで、全ての生産ラインを自社で保有しています。これは世界最大のInPシステムメーカーの一つであり、自社のInPウェハ工場、レーザー生産ライン、パッケージングとモジュールの能力を持ち、これら4つのセグメントで他に競合はありません。
データセンター事業のbook-to-bill（受注出荷比）は4倍を超え、数四半期にわたり持続しています。これは需要が供給を大きく上回っていることを意味します。NVIDIAも同様に20億ドルを投資し、数年にわたる調達の約束を付けています。FY2026 Q3の収益は18.06億ドルで、前年比21%増加。6インチInP生産ラインの拡大が計画を上回っています。過去52週間の上昇率は約455%。2026年初頭にはS&P 500に組み入れられ、パッシブ資金を引き続き惹きつけています。SerenityはCOHRをそのDCOとレーザー供給チェーンのコアマップに組み込みました。
MTSI
MAACOMは光モジュール高周波アナログチップ分野の隠れたリーダーであり、TIA（トランスインピーダンスアンプ）とレーザー駆動装置という最も代替が難しいセクションの多くは、ここから派生しています。MTSIは現在約260億ドルの時価総額を持ち、株価は365ドルです。
多くの人が知らないのは、光モジュールで最も高価で代替が難しいのはDSPだけでなく、TIA（トランスインピーダンスアンプ）やレーザー駆動装置などの高周波アナログチップでもあり、多くはMACOMから来ています。競争環境は非常に集中しており、その理由は高周波アナログ回路の設計とプロセスの調整が数年の蓄積を必要とし、単に資本を投入して素早く複製できるものではないからです。
MACOMの製品ロードマップは1.6Tと3.2Tエコシステムをカバーしており、FY2026 Q2の収益は2.889億ドルで、Q3のガイダンス中の中央値は約3.35億ドルで、成長率は加速しています。粗利率55.9%で、光モジュール産業チェーンの中で数少ない安定した高粗利の中小型企業です。Serenityはこれをアナログ/混合信号ICと光モジュールチェーンに組み込み、隠れた売り手の銘柄として位置付けています。EBCアナリストは、光学的なエクスポージャーを得たいが純粋なボラティリティを避けたい投資家にとって、最もクリーンな中型株選択肢だと述べています。
DSPチップ：AVGO、MRVL、CRDO
800G光モジュールの中で、DSPはコストの30-40%を占め、モジュール全体の粗利ははるかに高いです。実際には、真に利益を上げているのは光モジュール会社ではなくDSP会社です。この層は光モジュール産業チェーンの中で最も「半導体化」されており、競争環境はSerDes技術の蓄積と顧客認証の障壁によって決まります。
AVGO
Broadcomは光モジュールDSPチップの絶対的な支配者であり、CPOスイッチの出荷量でも最大のプレーヤーです。AVGOの時価総額は約1.5兆ドルで、株価は487ドルです。
ほぼすべての高性能800G、1.6TソリューションはBroadcomのPAM4 DSPとSerDesを迂回することはできず、市場での主導的地位は明確です。同時にCPOの最も積極的な推進者であり、2025年には5万台以上のTomahawk 5 Bailly CPOスイッチを出荷し、第三世代製品Tomahawk 6 Davissonのスイッチ容量は102.4 Tbpsに達し、CPO分野での出荷量最大のプレイヤーです。
SerenityはAVGOをサプライチェーンの下流の参考として挙げ、NVDA、MRVLと並べていますが、「小型ボトルネック」の重点ではないと述べています。規模が大きすぎて、弾力性が限られ、この産業チェーンの「基本盤」としての役割を果たしています。
MRVL
Marvellは前述の黄仁勲がComputexの現場で直接名指しした対象で、その日は単日で32.52%急騰して歴史的な新高値を記録しました。MRVLの時価総額は約2500億ドルで、株価は290.79ドルです。
2021年にInphiを買収した後、Marvellの光モジュールDSPの実力は大幅に向上し、多くの800Gモジュールの背後にある「脳」はMarvell DSPです。2026年2月にはCelestial AIとXConnの買収を完了し、シリコンフォトニクス、CPO光エンジン、CXLスイッチを網羅する技術スタックを構築し、「カスタムASIC + 1.6T光学DSP + シリコンフォトニクス + CXLスイッチ」の4つの次元を同時にカバーする唯一の企業となりました。
黄仁勲はComputexでこれを「次の1兆ドル企業」と称し、単日で32.52%の急騰、時価総額は2500億ドルを突破しました。SerenityはMRVLの潜在能力を肯定し、多数回の投稿でそれを強調しつつ、評価と信念のリスクを警告しています。FY2026の年間収益は820億ドルで、データセンター事業が75%以上を占め、カスタムASIC事業はFY2029には収益が100億ドルを超える予測で、FY2028の収益目標は165億ドルです。短期的には、売り手のコンセンサス目標価格（平均222ドル対急騰後290ドル）を大幅に超えており、過熱リスクに注意が必要です。
CRDO
CredoはAEC（アクティブケーブル）セグメントのリーダーで、銅ケーブルを使用して一部の光モジュール市場を切り取っており、この産業チェーンで最も複雑なストーリーを持っています。CRDOの時価総額は約600〜800億ドルで、株価は226ドルです。
最も注目されている製品は紫色のAEC（アクティブケーブル）で、銅ケーブルを使用して低遅延の短距離接続を提供し、一部の可搬光モジュール市場を直接切り取っています。核心論理は、すべての短距離接続に光が必要なわけではなく、AECは特定のシナリオでコストと遅延の両方に優れています。FY2026 Q2の収益は2.68億ドルで、前年同期比で272%の急増。年初からの上昇率は120%を超えています。Serenityはこれを相互接続/スイッチングチェーンに組み込み、高い弾力性だがストーリーが複雑な位置付けをしています。潜在的な破壊性と破壊されるリスクが共存し、この産業チェーンで最も複雑なストーリーを持つ対象です。
光モジュール全体と受託生産：AAOI、FN
この層は市場で最も馴染みのあるトラックであり、競争が最も激しく、価格戦争の圧力が最大のセグメントです。ここで勝ち抜く企業は、上流デバイスの垂直統合（Coherent、Lumentum）を持つか、極端な製造効率を持つ必要があります。
AAOI
AOIは800Gと1.6T光モジュールの出荷速度が最も速い純粋なプレイヤーであり、Serenityが最も頻繁に推奨する対象の1つで、公開ツイートは123回以上です。AAOIの時価総額は約120-150億ドルで、株価は197ドルです。
これはアメリカの数少ない純光モジュール会社で、核心論理は800Gの規模が最も純粋で、出荷が最も早いことです。2026年には2億ドル以上の大口受注を獲得（AWS、Microsoftなどの超大規模クラウドプロバイダーを含む）し、年間収益目標は10億ドルを超えます。年初からの上昇率は約441%で、光モジュールセクターの中で最も高い上昇率を記録しています。
高い弾力性の代償は高い集中度にあり：収入源が少数の超大規模顧客に集中しているため、どんな受注のペースの変化も株価に劇的に反映されます。短期的な投機には適していますが、長期保有には適しません。
FN
Fabrinetは光学受託生産分野で唯一のスケールを持つプレイヤーであり、業界の誰が勝っても利益を得ます。FNの時価総額は約240億ドルで、株価は654ドルです。
光学受託の論理の最もクリーンな表現。LITE、COHRなどの光デバイスメーカーの製品の多くはタイのバンコクでFabrinetに製造を委託しており、単一の技術ルートに依存せず、業界全体の拡大のベータ増幅器です。可搬モジュール、CPO、OCSはすべて精密光学パッケージを必要としており、精密光学パッケージ分野で十分な規模の受託製造業者はFabrinetだけです。
FY2026 Q3の収益とEPSは歴史的な記録を打ち立て、Q4の収益ガイダンスは12.5億から12.9億ドルです。1年間の上昇率は約150%で、低ボラティリティで、底堅い配置に適しています。
光ネットワークデバイスと次世代材料——NOK、LWLG
NOK
NokiaはこのComputex市場で最も見落とされがちな第二のリーダーで、Infineraを買収した後、DCIとAIバックボーンの2つの方向を同時にカバーしています。NOKの時価総額は約260億ドルで、株価は16.25ドルです。
SerenityはNOKに何度も言及し、政策や供給チェーンとの関連、Infineraの買収後の製品のレイアウトについて議論しています。Infineraの買収後、Nokiaは光ネットワーク機器市場で「DCIデータセンター相互接続」と「AIバックボーン」の2つの方向を同時にカバーする数少ない供給者となりました。
2026年Q1、Nokiaの光学ネットワーク事業は前年比20%増、AI＆Cloud関連の売上は前年比49%増、Q1の利益は前年比54%増で、株価は16年ぶりの高値を記録しました。新製品ラインには1.6T相関可能なプラグインモジュールと多光ファイバーアプリケーション向けのコンパクトアンプが含まれ、超大規模クラウドプロバイダーのDCI受注を積極的に取り込んでいます。時価総額は約260億ドルで、このセグメントにおいては相対的に過小評価されている第二のリーダーであり、Computexの市場で見落とされがちな対象です。
LWLG
Lightwave Logicはこのリストの中で時価総額が最も小さく、ストーリーが最も最前線で、リスクが最も高い対象であり、電光ポリマーが次世代シリコンフォトニクスの標準材料になることに賭けています。LWLGの時価総額は約17億ドルで、株価は12.67ドルです。
LWLGは光モジュール会社ではなく、次世代モジュレーター材料である電光ポリマー（EO Polymer）をシリコンフォトニクスで製造しています。
従来のシリコンベースのモジュレーターの帯域幅は40-50GHzですが、LWLGのポリマー・モジュレーターの目標仕様は110GHz以上で、400G/レーンをサポートしており、現在の技術から2-3世代の飛躍を実現します。2026年3月、LWLGはTower Semiconductorと契約を結び、そのポリマー・モジュレーターのソリューションをTowerのシリコンフォトニクスPDKに組み込みました。これはTowerの生産ラインを使用している顧客がLWLGの材料ソリューションを直接利用できることを意味します。現在、4つのフォーチュン500企業がステージ3のプロトタイプ開発を行っており、その中には第二のフォーチュン500企業と協力して400Gb/s CPOソリューションの開発を行っているものがあります。商業供給契約は2027年に実現する見込みです。PhotonCap（Serenityの光エンジニア機関の研究アカウントと思われる）はLWLGとTowerの協力に関する深堀り分析記事を特別に執筆したことがあります。
論理：もしEOポリマーがシリコンフォトニクスの標準モジュレーター材料になるなら、LWLGのIPライセンスモデルは高いレバレッジの勝者となるでしょう。しかし、現時点では実質収益がなく、リスク許容度が極めて高いポジションに適しており、コアポジションとしては適しません。