何年もの間、グローバルな暗号業界が直面してきた最大の問題の一つは、技術ではありませんでした。
それは規制でした。
もっと具体的に言えば、シンプルな質問に関する明確さの欠如です：
暗号トークンはいつ証券となり、いつ単なるデジタル商品となるのか？
アメリカでは、その質問が訴訟、取引所の上場廃止、強制措置、銀行制限、そしてデジタル資産業界全体にわたる数十億ドルの不確実性を引き起こしています。
今、アメリカ合衆国の上院がそれを変えようとしています。
デジタル資産市場の明確化法という新たに提案された立法枠組みは、米国で提案された中で最も包括的な暗号規制構造の1つを確立しようとしています。
そして、もし実施されれば、暗号ビジネス、トークン発行者、取引所、DeFiプロトコル、ステーブルコイン発行者、およびソフトウェア開発者が米国でどのように運営するかを根本的に再構築する可能性があります。
しかし、この法案は実際に何についてのものですか？
そして、なぜ世界の暗号業界がこれに注目しているのか？
法案が解決しようとしている本当の問題
10年以上にわたり、米国の暗号市場は規制のグレーゾーンで運営されてきました。
SECは、暗号トークンの多くが従来のハウイーテストの下で証券であると繰り返し主張している一方で、暗号業界は多くのブロックチェーントークンが商品、ネットワークユーティリティ、または分散型資産として機能していると反論しています。
その結果は？
分断された環境で：
取引所はどのトークンが合法的に上場できるかを知らない。
トークン発行者は、証券を発行しているのかどうかを判断するのに苦労しています。
開発者はコードを公開することで責任を恐れています。
DeFiプロジェクトはAML義務に関して不確実性に直面しています。
銀行は暗号への露出に慎重です。
投資家は顧客保護と破産権利に関して明確さを欠いています。
デジタル資産市場の明確化法は、基本的には以下を分離する正式な法的枠組みを作ろうとする試みです。
証券
デジタル商品
ネットワークトークン
トークンを含む投資契約
数十年前の証券法原則にのみ依存するのではなく。
「執行による規制」からのシフト
この法案の最も重要な側面の1つは哲学的です。
法案は、すべてのデジタル資産に伝統的な証券法を適用することが常に効果的ではないことを認めているようです。
主に訴訟や執行行為に依存するのではなく、立法は以下を作成しようとしています：
デジタル資産の定義されたカテゴリ。
明確な規制の管轄。
暗号プロジェクトに特化した開示義務。
二次市場取引のルール。
分散化の基準。
SECとCFTCの間の調整された監視。
言い換えれば、法案はデジタル資産のために特別に設計された現代的な市場構造法を構築しようとしています。
SEC対CFTCの議論 - ついに解決？
米国の暗号セクターにおける最大の規制バトルの1つは、どの規制当局が暗号現物市場を監督するべきかを決定することでした。
提案された枠組みは主に以下の責任を分割しようとしています。
証券取引委員会（SEC）; そして
商品先物取引委員会（CFTC）。
SECの役割
SECは、特にトークンの価値が創業者や中央集権チームの起業家的または管理的な努力に依存する場合、特定のトークンオファリングの規制を継続します。
法案は「付随的資産」という概念を導入しており、これは発行者または関連者の努力に依存するネットワークトークンを指します。
これは重要です。なぜなら、法案は実質的に以下を認識しているからです。
トークンの販売は、トークン自体が後に非証券として機能する可能性がある場合でも、投資契約を含むことがあります。
その区別は、提案全体で最も重要な政策の変化の1つです。
CFTCの役割
CFTCはデジタル商品現物市場およびデジタル商品を扱う仲介者に対してより強力な権限を得るでしょう。
これにはおそらく以下が含まれるでしょう。
暗号取引所
ブローカー
ディーラー
取引所
特定のカストディアン
法案はSECとCFTCの協力、共同ルール作成、そして機関間協力を繰り返し強調しています。
最も重要な概念:「ネットワークトークン」
おそらく法案の最も画期的な部分は「ネットワークトークン」という用語の導入です。
提案の下では、ネットワークトークンは本質的にブロックチェーンネットワークに内在的にリンクされたデジタル商品であり、その分散元帳システムの使用から価値を得ることが期待されています。
しかし、法案はネットワークトークンが何であるべきかを明確に示しています。
トークンは以下を実質的に表す場合、資格を持たない。
株式の権益
債権の権利
配当権
利益分配の取り決め
清算権
投資会社またはプールされた資産構造への権益
これは非常に重要です。なぜなら、以下の間に潜在的な法的分離を生み出すからです。
トークンタイプ
おそらくの取り扱い
ユーティリティ/ネットワークトークン
潜在的な非証券
トークン化された株式
セキュリティ
利益分配トークン
セキュリティ
債務ベースのトークン
セキュリティ
分散型ガバナンストークン
潜在的に商品に似た
暗号の創設者にとって、これは米国市場において最も重要な法的区別の1つとなる可能性があります。
二次市場取引がついに明確になるかもしれません。
法案が対処しようとしているもう1つの大きな問題は二次市場取引です。
現在、多くの取引所は特定のトークンを上場することで証券取引を助長するという非難にさらされることを恐れています。
提案された立法は、特定の条件下で、適格なネットワークトークンの二次市場での販売は証券取引として扱われないと述べています。
それは以下に対して巨額の影響を及ぼす可能性があります。
中央集権的取引所
ブローカー・ディーラー
マーケットメイカー
カストディアン
流動性プロバイダー
機関投資家向け取引プラットフォーム
適切に実施されれば、これは米国におけるトークン上場に関する不確実性を大幅に減少させる可能性があります。
暗号プロジェクトは広範な開示義務に直面します。
法案はネットワークトークンが完全な証券扱いを回避する道筋を提供しますが、規制義務を排除するものではありません。
代わりに、トークンの発行者に対して広範な開示要件を導入します。
必要な開示内容には以下が含まれる場合があります。
企業情報
財務諸表
経営詳細
トークン供給メカニズム
ガバナンス構造
リスク要因
トークン配布履歴
市場支持活動
トークン所有集中
コード監査
保管情報
技術インフラ詳細
開発タイムライン
分散化のロードマップ
多くの点で、提案は暗号特有の開示フレームワークを作成しようとしています。
従来の証券開示; そして
純粋な商品規制。
これは、米国市場へのアクセスを求めるトークン発行者に特に関連性が高くなる可能性があります。
法案はDeFiもターゲットとしています。
DeFiセクションは特に興味深い。
期待されることとは逆に、法案はDeFiを単純に規制から免除するものではありません。
代わりに、以下を区別しようとしています：
真に分散型のシステム; そして
仲介者のように機能する非分散型プロトコル。
この法律は、既存の証券仲介者の義務と銀行秘密法の要件が特定のDeFi取引プロトコルにどのように適用されるべきかに関するルール作成を呼びかけています。
法案には以下に関連する条項も含まれています：
デジタル資産ミキサー
サイバーセキュリティプログラム
オフショアステーブルコイン
メッセージングシステム
外国仲介リスク
金融の安定性研究
AML/CFT管理
これは、米国の立法者が中央集権的な取引所だけでなくDeFiインフラにますます注目していることを示唆しています。
ステーブルコイン利回り製品は制限を受ける可能性があります
法案はステーブルコインにも言及しています。
特に注目すべき条項は、特定の状況下で支払いステーブルコインに対する利息や利回りの支払いを禁止することを求めています。
これは、ステーブルコイン製品が規制されていない銀行預金や利息を生む貯蓄口座のように機能することを防ぐために設計されているようです。
法案は、特に安定コインが以下のようであることを示唆する誤解を招くマーケティング主張を対象としています：
政府保証
FDIC保険
リスクフリー
銀行預金に相当
これは、影の銀行業務と金融の安定性に関する米国の広範な懸念を反映しています。
ソフトウェア開発者が重要な注目を受けています。
暗号規制における最も議論を呼ぶ問題の1つは、ソフトウェア開発者が単にコードを公開または維持することで責任を問われる可能性があるかどうかです。
法案には次のことに専念した全体のタイトルが含まれています：
ソフトウェア開発者の保護
ブロックチェーン規制の確実性
自己保管権
NFTのセーフハーバー規定
これは特に重要です。多くの開発者は、コードを書くことが資金移動または証券に関連する責任にさらされることを恐れています。
提案は、ソフトウェアの公開が規制された金融仲介者としての運営とは本質的に異なることを認識しているようです。
顧客資産保護と破産
いくつかの著名な暗号崩壊、特に取引所の破産を受けて、顧客資産の保護が世界的な政策問題となっています。
法案は以下に対処しています：
顧客資産の保護
破産処理
破産のセーフハーバー
資産の分別管理フレームワーク
これは、米国市場で活動する取引所、カストディアン、貸し手、および機関投資家にとって非常に重要になる可能性があります。
なぜこれは世界的に重要なのか - アメリカだけではない
この法案は米国の立法提案ですが、その影響は世界的です。
アメリカ合衆国は、世界で最も影響力のある金融市場の1つであり続けています。
法案が進展すれば、他の管轄区域がどのように構造を整えるかに影響を与える可能性があります。
トークン分類フレームワーク
取引所の規制
ステーブルコインの監視
DeFiの監督
開発者の保護
カストディ標準
AML/CFTの期待
多くの点で、この提案は国際的なトレンドの高まりを反映しています：
規制当局は、暗号が存在すべきかどうかという問いを避け、むしろそれをどのように規制すべきかに焦点を当てています。
最終的な考察
デジタル資産市場の明確化法は単純な暗号ライセンス法ではありません。
これは、米国におけるデジタル資産が法的に分類され、監視され、取引され、開示され、保護される方法を再設計しようとする試みです。
法案が最終的に現行の形で通過するかどうかは不明です。
しかし、すでに明らかなことがあります。
暗号規制に関する世界的な会話は急速に進化しています。
そして、ますます多くの立法者がデジタル資産には専用の法的枠組みが必要であることを認識しています。
暗号ビジネス、取引所、トークン発行者、DeFiプロトコル、および投資家は、これらの展開を理解することがもはやオプションではなくなっています。
戦略的な必要性が高まっています。
この記事は情報提供および教育目的で提供されており、法的助言を構成するものではありません。デジタル資産の規制の取り扱いは管轄区域によって異なり、立法および規制の展開に従って変わる可能性があります。
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