ビットコイン$BTC 市場の最大のクジラが交差点に立っている。
最近、全球で最も権威あるビジネスメディアの一つ（フォーブス）が、MicroStrategy（現在はStrategyに改名）について珍しくも明確なショート記事を発表し、600億ドルの「ブロックタワー」に例えた——壮観で魅力的だが、いつ崩れるか分からない。
この「ブロックタワー」は決して空想ではない。MicroStrategyは世界のビットコイン市場で最大のロングであり、その一挙手一投足が暗号市場全体の動向に深く影響を与えており、このタワーの高さは誰の予想をも超えている。
一、ブラックロックを超えて――ビットコイン市場の新たな王
2026年4月、Strategyは正式に、BlackRock傘下のiShares Bitcoin Trust（IBIT）約798,000枚の保有分を上回った。保有ビットコインは815,061枚へと増え、世界最大の機関投資家によるビットコイン保有者となった。ビットコイン総数2,100万枚に基づくと、マイクロストラテジーの保有比率は約3.8%で、世界の単一法人による保有者としては、ビットコインの匿名創業者サトシ・ナカモトの約110万枚に次ぐ規模だ。
今年2月上旬から4月末までの間に、旧MicroStrategyのStrategyは累計で103,690枚のビットコインを購入し、総額は75億ドルを超えた。最新データによれば、同社の保有量はさらに818,869枚BTCへと増えており、年内の累計増加分は145,834枚、投入額は約110億ドルだ。JPモルガンのアナリストは、同社が今年買い増すビットコインの金額が最大300億ドルに達する可能性があると見積もっている。
この会社は2020年から大規模に買い始め、最も重要なのは――長年ただ買い続けていて、売っていないことだ。では、そのお金はどこから来ているのか？
二、STRC：魔法の「紙幣印刷機」
答えはマイクロストラテジー独自のプロダクト設計にある――STRC（Stretch可変利率の永続優先株）。
多くの伝統的な投資家の目には、ビットコインを直接買うのはあまり現実的ではないように映る。さらに暗号資産取引所への不信感もある。しかし、ナスダック上場株を買うのは話が別だ――みんな、株のほうが暗号資産より安全だと考える。するとSTRCは、まさにそうした投資家のニーズに完璧に合致する。
STRCの核心ロジックは次の通りだ。マイクロストラテジーが調達した資金の全てをビットコインの購入に回し、そのうえで優先株を発行することで、投資家が純資産（NAV）より高い価格で同社株を買えるようにする。そして得られた差額を、配当という形で投資家に返す。過去2年間、この「株を発行→資金調達→ビットコイン購入」という循環は非常にスムーズに回り、マイクロストラテジーには弾が尽きない。
STRCの強みはいくつかある。STRCは米ドルで支払い、年率11.5%のリターンを提供し、月次で現金配当を行う。定期的に利払いがあり、配当利回りは毎月動的に調整され、株価を100ドルの額面付近で安定させることを狙っている。2026年5月初旬までに、STRCは累計で約85億ドルを調達しており、かつては無名だったソフトウェア企業が世界最大の優先株式時価総額の座を勝ち取った。
さらに驚くべきことに、マイクロストラテジーの創業者マイケル・セイラーは公開の場で、この資金調達方法は理論上、1,000億ドル規模の資金を集められると述べたことがある。外部からは「彼は狂っている」と見られることもあるが、この仕組みは実際に“狂ったほど”成長している――マイクロストラテジーの優先株の時価総額は25億ドルから85億ドルへと一直線に跳ね上がった。
三、完璧な閉ループと潜在リスク
マイクロストラテジーのビジネスモデルは、完璧な閉ループを形成している。STRCが資金を調達→BTCを購入→BTCの価格上昇→STRCの株価が下支え→さらに増資（追加発行）して資金を集める。こうしたスムーズな閉ループの裏には、2つの重要なマクロ背景がある――米国株の長期の強気相場と、ビットコインが上がり続けることだ。
しかし、見かけ上完璧に見える設計には必ずリスクが潜む。フォーブスが言う積み木の塔と同じで、その安定は2つの土台の上に成り立っている――米国株がずっと上がり、ビットコインもずっと上がることだ。これらの前提が揺らぎ始めると、この高い塔のバランスは崩れる。
2026年に入り、リスクは段階的に表面化してきた。米連邦準備制度（FRB）が強気寄りの姿勢を維持し、米国債金利の上昇がSTRCの返済（利払い）負担を一層重くしている。同時に、ビットコインETFへの流入資金も減っており、市場の不確実性が増している。
四、セイラーの“決着”： 「永遠に売らない」から「売るかもしれない」へ
2026年5月5日、Strategyは2026年の第1四半期決算を公表した。第1四半期の純損失は125.4億ドルに達した。主な要因は、ビットコイン価格が9万ドルから6万〜6.5万ドルのレンジへ下落したことで、同社の818,334枚BTCの保有に約144.6億ドルの未実現損失が発生したためだ。
さらに衝撃的な市場のニュースは、決算電話会議から飛び出してきた。エグゼクティブ・チェアマンのMichael Saylorは初めて公の場で、会社が「STRCの株式配当を支払うために、少量のビットコインを売却するかもしれない」と述べた。その目的は「市場に慣れさせ、われわれが確かに実行できるというシグナルを解き放つこと」だという。彼は「ビットコイン1枚売るごとに、さらに10〜20枚を買い戻すのが目標」と強調したものの、その発言自体がすでに十分に重大だった――このビットコイン・ヘビー級企業が設立以来掲げてきた、「永遠に売らない」という中核の約束を初めて破ったのだ。2022年12月、マイクロストラテジーは税務管理のために704枚のBTCを売却していたが、それは単なる小規模な一回の操作にすぎない。
このニュースが出ると、MSTRの株価は取引終了後一時的に4%超下落し、178.80ドルまで落ちた。市場はこれを、サイラーの長期的なスタンスが象徴的に緩んだものと見なした。
ほぼ同時に、StrategyはSECに提出した8-Kファイルの中で初めて、「ビットコインの売却」を、15億ドルの転換社債の買い戻し（発行）に充てる潜在的な資金源の1つとして明確に位置づけた。さらに、優先株の配当金の支払い頻度を「月1回」から「月2回」へ引き上げ、年利10%の永続優先株STRFを発行すると発表したが、これはキャッシュフローへの圧力に直面している。
Polymarketの予測市場では、Strategyが2026年末までにビットコインを売却する確率が86%まで跳ね上がっている。しかも先週、STRCの価格が100ドルの額面を割り込んだ瞬間に、この「紙幣印刷機」は一時停止のボタンを押された――STRF、STRC、STRK、STRDの4種類の優先株は4月27日から5月3日の期間にゼロ販売となり、資金調達エンジンが停滞した。週あたりの買い入れ規模は、4月の34,164枚から535枚へと急減した。$BNB
五、最後に
かつてのマイクロストラテジーは、世界のビットコイン市場で最も揺るぎないロングの旗を掲げる存在だった。「買うだけで売らない」というスローガンは、一時期、多くの投資家に確信を与えていた。しかし今、STRCの資金調達チャネルは引き締まり、隔週での配当の支払い圧力は迫り、経営陣の説明（見解）の方向性が大きく転換した。この600億ドル規模の積み木の塔の安定性が、もはや当然のものではなくなっている。
フォーブスの弱気見通しは大げさかもしれないが、マイクロストラテジーが直面する課題は確かに存在する：
・ 米国債金利が上昇し続けており、STRCの資金調達余地を圧迫する；
・ BTC ETFへの流入が鈍化し、市場の増分買い需要が減少；
・ 年間の株式配当負担は約15億ドルで、既存の準備金では約18か月分しか賄えない；
・ 保有が極めて集中しており、売却すれば市場に連鎖的な反応を引き起こす；
・ 資金調達コストが上がり続けており、年率11.5%の高い配当利回りがバランスシートの重い負担になっている。
市場は、マイクロストラテジーが本当にビットコインを売却するのか、また売却規模はどれほどなのかを注意深く見守っている。投資家は慎重であるべきで、関連する悪材料の影響に警戒し、資金の手当てを合理的に計画する必要がある。
（注：以上は参考情報であり、投資助言を構成するものではない。暗号資産市場のリスクは高いので、各自のリスク許容度に応じて慎重に判断してほしい。）