出典：Bitcoin Magazine

整理：Felix, PANews

BitMEXの共同創設者Arthur Hayesは、ビットコイン2026サミットでスピーチを行い、ビットコインに対する楽観的な見解や、ケビン・ウォッシュが人々が心配するタカ派ではない理由、そして4月1日に施行された銀行業規制がどのように数兆ドルの新しい信用を解放する可能性があるかについて説明しました。さらに、Hayesはビットコインの年末目標価格12.5万ドルを提案し、彼がこの目標に至る「戦時印刷」理論を説明しました。

PANewsはこのスピーチを整理しました。以下は内容の詳細です。

過去数日間、私は印刷政策がどのように進化するかについて深く考え、AIの発展やイランの戦争の状況を総合的に考慮し、今回のスピーチ内容を導き出しました。明らかに、私の姿勢はより強気に変わりました。これからその理由を説明します。

もちろん、現在進行中の戦争を無視することはできません。そのため、核心論点を展開する前に、いくつかの仮定を確立する必要があります。第一に、私たちは核の破滅によって死ぬことはありません。なぜなら、核の破滅が起こった場合、どんな投資も意味を失うからです。この懸念は一時的に脇に置きます。第二に、市場はこの事件をある種の「短期的」な事象として捉えるでしょう。今こそ、通貨創造や通貨印刷について考え、それがビットコインに何を意味するのかを考える時です。

毎朝、私はブルームバーグの図表を通じて戦争が私の投資ポートフォリオにどのように実際に影響を与えるかを分析します。この図表は、WTI原油の6か月先物契約と当月契約の価格差を示しています。私はトランプやイラン側のプロパガンダ戦争にはまったく関心がありません。私が唯一気にしているのは、商品や石油が海峡をスムーズに通過するのに十分な量があるかどうかです。図表を見る限り、状況は改善されていることを示しています。これは、フロントエンドの価格がバックエンドに近づいていることを意味し、状況は悪いですが、極端に悪いわけではありません。したがって、私は一時的にそれを無視し、他のことを考え続けることができます。

私がスピーチをするたびに、常に印刷について話します。約2週間前に発表した記事から私の考えは変化しました。中長期的には流動性が正に転じると考えています。したがって、消極的な観点から考えると、AIがもたらすデフレに気づくでしょう。効率的で安価なモデルが知識型の仕事を完成させるため、多くの知識労働者が失業するだろうと人々はずっと議論しています。数ヶ月前、私はこれらの損失に対する私の予測を説明した記事を書きました。私はこれが銀行システムに数千億ドルの損失をもたらす可能性があると思います。

連邦準備制度については、後で触れます。市場は連邦準備制度議長候補のケビン・ウォッシュに非常に懸念を示しており、彼がタカ派かハト派かについて推測が広がっています。私は彼の発言を客観的に分析しますが、基本的に彼の発言は中立的であり、流動性に対しても有利でも有害でもありません。ウォッシュがスーパータカ派の連邦準備制度議長であることに恐れを抱いている市場関係者は、実際には背後にある信号を理解していません。最後に、商業銀行のローンを見てみましょう。なぜ商業銀行のローンが増加するのでしょうか？なぜアメリカや海外の戦争経済が銀行に武器や関連部品の生産に従事する人々により多くのローンを出すよう促すのでしょうか？さらに、銀行規制の変化は銀行がそのバランスシートのレバレッジ比率を高めることを許可します。

この図は昨年の10月から注目しているもので、マゼンタの線はナスダック指数、金色の線はビットコイン価格、白い線はアメリカのテクノロジー株ETFを示しています。

現在、ほとんどの人々、少なくとも機関投資家は、ビットコインの価格がナスダック指数に近づいていると考えています。そして、過去4、5年の間にそのパフォーマンスも実際にそうでした。しかし、昨年10月にビットコインが126,000ドルの歴史的な高値をつけて以来、約50%下落しており、ナスダック指数は安定しています。大型テクノロジー株のパフォーマンスはまずまずです。

ただし、重傷を負ったテクノロジー株を注意深く観察すると、それらはほとんどがSaaS企業であり、これらの企業が生産する製品は現在AIによって月々わずか10ドルで完了することが可能です。その前は1万ドル、または他のいくつかのばかげた高価格を設定していました。これらの株は重傷を負っています。私はこれが信用収縮事件の発生を示唆していると思いますが、各国中央銀行はこれに気づいておらず、十分なお金を印刷していません。ビットコインも影響を受けています。これは戦前の状況です。私のこの図の締切日は2月28日です。

私のもう一つの願いは、すべての会計士と弁護士を解雇することです。私はこの件に対してあまりにも多くのお金を使いました。私はクロードにすべてを引き継がせるのが待ちきれません。これは、高給取りにローンを出す人々に非常に悪影響を及ぼすでしょう。基本的に、私はAIが新しいサブプライム危機となり、これが商業銀行システムに何を意味するのかという私の見解です。

私が思うに、このような論調が昨年10月から今年2月末までの間にビットコインを下落させた原因です。しかし、戦争が始まって以来、ビットコインのパフォーマンスは他の株を上回り、ナスダックやSaaS株を超えています。私はビットコインが現在、戦時インフレに注目していると思います。アメリカや多くの他の国が自らを戦時状態にあると明言し、防衛支出が不足し、より多くの爆弾を作るためにより多くの通貨を印刷する必要がある場合、次に何が変わるでしょうか？

したがって、AIは一旦脇に置き、次に連邦準備制度について話しましょう。今年の1月、ケビン・ウォッシュが連邦準備制度議長に指名されたとき、市場はパニックになりました。なぜなら、彼は2008年の金融危機以降、連邦準備制度の巨大なバランスシートに批判的な態度を持ち、バランスシートの縮小と金利の引き下げを公然と表明していたからです。

私の文章を読んだことがあるなら、私は常に通貨の数量が価格よりも重要だと主張してきたことを知っているでしょう。だから、私は彼のバランスシートについての発言が短期金利がどうなるかということよりも気になります。もし市場がウォッシュの登場によって市場のドル流動性が減少すると信じるなら、彼らはビットコインや他のリスク資産をショートするでしょう。これが最近メディアで見られる「就任間近のスーパータカ派の連邦準備制度の議長」という言葉です。

これらの規制は、銀行がそのバランスシート上に資産を保有する方法およびそれに対して保有しなければならない資本に制限を課します。しかし、私は状況がそうなるとは思いません。私は連邦準備制度が本質的に準備金、国債、レポ取引を商業銀行システムに移転し、新しい銀行規制ルールを通じてそれを実現すると思います。これらの規制は、銀行がそのバランスシート上に資産を保有する方法およびそれに対して保有しなければならない資本に制限を課します。最後に、ウォーレンが連邦準備制度に与える影響を理解するためには、彼が非常に重要な制約に直面していることを理解することが最も重要です。つまり、彼は財務長官スコット・ベンセントと密接に協力しなければならず、彼が連邦準備制度のバランスシートに対して行うすべての操作が、ベンセントが数十億ドルの債券を発行する能力に損害を与えないようにしなければなりません。

ここに非常にシンプルなバランスシートがあります。具体的な数字はありませんが、これは一部の人には少し複雑だからです。資産の側には国債、モーゲージ担保証券（MBS）、およびレポ取引があります。これらは人々が国債を購入するための資金調達を助けるツールです。負債の側には銀行準備金、財務省一般口座、政府チェック口座、および流通している通貨があります。

基本的に、2008年から現在まで、連邦準備制度は銀行準備金の負債を増加させ、銀行システムから資産を購入しました。これらの資産には国債、モーゲージ担保証券、レポ取引が含まれます。ウォーレンがバランスシートの規模が大きすぎると言ったとき、彼は連邦準備制度が保有する債券が多すぎることを指しており、バランスシートを縮小したいと考えています。したがって、彼は債券を売却する可能性があります。しかし、これは市場に大きな衝撃を与えます。あるいは、私は現在暗示されているのは、彼がアメリカ銀行システムとの間で資産スワップを行うだろうということです。商業銀行のバランスシート、つまり連邦準備制度の準備金も資産と見なされます。約3兆ドルの準備金が連邦準備制度のバランスシートに保管されています。彼らの資金源にはローン、預金、および株主資本が含まれます。したがって、一定規模のバランスシートには、それに見合う一定数の株主資本が必要です。これがいわゆる資本充足率です。したがって、連邦準備制度と銀行はスワップを行う必要があります。銀行は準備金を放出し、準備金に対する需要を減らし、国債とレポ取引をこれらの準備金の代わりに使用する必要があります。

これはまさにアメリカの商業銀行システムの規制緩和が進められていることを示しています。したがって、アメリカ政府の金融当局が規制緩和について話すとき、彼らが意味しているのは、銀行システムが我々が創造したすべての債務を吸収し、それを連邦準備制度のバランスシートから取り除くことを許可したいということです。

最終的な目標は、アメリカの商業銀行が連邦準備制度から通貨創造のバトンを引き継ぐことであり、彼らのバランスシートには国債とレポ取引が含まれ、負債側には預金と株主資本が含まれます。すべての鍵は、ドル流動性の純影響が中立であることです。何も売らず、何も買わず、これは単なるスワップ取引です。何を持つことができるかということに関して、これは純粋に規制上の便宜です。しかし最終的に、ウォッシュは彼が連邦準備制度のバランスシートを成功裏に縮小したと伝えることができます。しかし実際には、投資者として私たちが関心を持つのは最終結果だけです。最終結果は何もありませんでした。

さらに、ウォッシュはベンセントとは対立しないでしょう。彼らが以前に撮ったポートレートにはパウエルの顔がありましたが、今はウォッシュに顔を変えるだけで済みます。結局、私たちは38兆ドルの債務を発行しており、政府は資金を必要としています。連邦準備制度はその役割を果たし、市場が秩序を保つようにし、人々がこれらの債務を購入できるようにします。

支出の状況を見てみましょう。これは本会計年度の10月から次の年の9月までの図です。新型コロナウイルスのパンデミックから大統領任期、そして現在アメリカ史上最大の平和時赤字に至るまでの変遷が見て取れます。2026年度の赤字は2025年度よりわずかに高くなっています。さて、すべての焦点は、アメリカ財務省が支出を減らさないということです。トランプは大幅な支出削減をするとは言っていません。昨年のDOGE計画はすでに忘れ去られています。今は全て戦時支出です。彼の新しい国防予算は以前より50%高く、1.5兆ドルに達しています。これは、財務省や政治家たちが一緒に支出を減らして、連邦準備制度がバランスシートを縮小することを望んでいるようには思えません。

したがって、連邦準備制度のバランスシート縮小に関するすべての発言は無意味です。なぜなら、政治家と彼らの背後にいる財務省は絶えず債務規模を増加させているからです。ここにもう一つの図があります。誰がこの債務を購入しているのでしょうか？外国人が購入する債務の量は以前ほど多くありません。私は通常ヘッジファンドのベース取引に使用される国々を除外しました。外国人が保有する25%の債務シェアは基本的に変わらず、債務総額は大幅に増加しています。これは、すべてのこの債務を引き受ける新しい価格に敏感でない買い手が必要であり、その買い手はアメリカの商業銀行システムです。

銀行システムが負債保有量を増加させることができるのは、今年の4月1日に施行された新しい規制、強化型補完レバレッジ比率（ESLR）によるものです。この新しい規制により、銀行は貸出やその他のプロジェクトを支えるために必要な準備金や他のタイプの資産を持つ必要が少なくなります。これにより、JPモルガンやシティグループのような大手銀行は市場でより多くの国債やレポ債を発行し、連邦準備制度からの延長を受けることができます。そして、アメリカ経済のローンエンジンである小型銀行は、建設および産業ローンの発行を増加させることができます。

S&Pグローバルは、このESLR uバランスシートの縮小が1.3兆ドルの新たなローンを生むと見積もっています。では、なぜ銀行にはローンの需要があるのでしょうか？この分析に対する他のいくつかのマクロ経済アナリストの批判の一つは、彼らが銀行システムに需要が不足していると考えていることです。しかし、素晴らしい需要源があります。アメリカ国防省です。彼らは特定の取引においてエクイティを投入するだけでなく、製造の担保も提供します。銀行は企業が政府のような担保顧客を持っているのを見て（政府は通貨を印刷できます）、彼らに融資します。彼らは爆弾を製造するために必要な重要資源を採掘する業者にも融資します。

最後、すべてのAI資本支出は現在国家安全問題と見なされています。したがって、超大規模企業が自由現金流で負債をファイナンスできなくなり、市場ファイナンスを求めるとき、彼らは巨大なバランスシートを持つ大手銀行がその負債をサポートすることに喜んで応じることを発見します。したがって、建設業のローンに密接に注目してください。私は、毎週連邦準備制度から関連情報を得られると思います。

銀行ローンの利点は、その乗数効果が中央銀行ローンよりも高いことです。経験的には約3倍です。私たちはこれを経験的に観察してきました。これは約4兆ドルの資金を創造することを意味し、これはAIが人々の仕事を奪うことによってもたらされる可能性のある信用損失よりもはるかに大きいです。これが、私がビットコインに対してより楽観的である理由です。

この流動性の図は昨年の11月に底を打ち、ビットコインが底を打った時期とほぼ同じです。私は私たちがいくつかの揺れを経験し、いくつかの変動を経験したと思います。今は突破の時です。これが私がビットコインが引き続き上昇すると信じる理由です。私の年末目標価格は約12.5万ドルですが、具体的な数字はそれほど重要ではありません。皆さん、ありがとう。

関連記事：Arthur Hayes：ビットコイン年末目標価格12.5万ドル