一文で株式のトークン化を理解する：誰が行っているのか、どのように購入するのか、どのようなリスクがあるのか？

著者：Social Graph Ventures
翻訳：佳欢、ChainCatcher
過去60日間に、アメリカの資本市場構造の変化は過去10年を超えました。SECはトークン化された証券の青写真を描きました。ナスダックはトークン決済取引を行う承認を得ました。DTCは異議なしの手紙を取得しました。ニューヨーク証券取引所はSecuritizeと提携してトークン化プラットフォームを立ち上げることを発表しました。
@fundriseが保有する@AnthropicAI、@OpenAI、@SpaceXのクローズドファンドVCXは、そのプレミアムが資産純価値（NAV）の1900％以上に急上昇しました。個人投資家はエクスポージャーを得るために、基礎資産の実際の価値の26倍の価格を支払いました。
これは合理的な価格設定ではなく、市場構造の失敗です。世界の株式市場の価値は約140兆ドルです。しかし、今のトークン化株式は？約10億ドル。浸透率はわずか0.0007%。
株式はどのようにトークン化されるのか：4つのモデル、参加者とユーザー使用パス
SECは2026年1月の声明で「トークン化証券は依然として証券である」と再確認し、トークン化の実際の運用方法に関する正確な分類を策定しました。研究者Borja Neira（@borjaneira_）は、このフレームワークの最も明確なビジュアルチャートの一つを描き、発行者スポンサーから第三者合成への進化の地図を示しました。
モデルA：発行者がスポンサーするトークン化証券（直接登録）
運用方法：企業自体がブロックチェーンを主要な証券保有者名簿に統合します。トークンがチェーン上で移動する際、公式名簿上の所有権も同期して更新されます。あなたが持っているのは、あなたの名義で登記された証券であり、請求権でも、権益証明でもなく、本物の株式です。
これを行っているのは誰か：Galaxy DigitalはSECに登録された株式を最初にトークン化した上場企業です。Opening Bellプラットフォーム（SECに登録された譲渡代理人）と提携することで、GLXYの株主はSolanaで株式をトークン化し、自分の暗号ウォレットに保管し、KaminoなどのDeFiプロトコルで担保として使用することができます。
痛点：モデルAは発行者が積極的に参加を選択する必要があります。Galaxyは自社の株式をそうすることを選択しましたが、Apple、Tesla、Nvidiaはしませんでした。これが根本的な制限です：モデルAは企業自身が参加を決定したときのみ有効です。このモデルでは他の人の株をトークン化することはできません。
ユーザー使用パス：あなたはSuperstateプラットフォームでKYC（本人確認）を完了した投資家になる必要があります。あなたは身分を確認し、ウォレットを接続し、既に保有している（または取得した）GLXY株式をトークン化することができます。ホワイトリストのウォレット間で転送することができ、許可されたDeFiプロトコルで使用することができます。
統合アカウント（Omnibus Account）
モデルB、C、Dを説明する前に、統合アカウントを理解する必要があります。これは今日のほとんどのトークン化株式プラットフォームの基盤のコア構造です。
統合アカウントとは何ですか？簡単に言えば、それは複数の顧客の資産が同じアカウントに統合されていることです。ブローカーや仲介機関がすべての顧客のこの混合資産を保持し、外部（および保管人）には大きな資金プールとして提示し、内部で各顧客のそれぞれのシェアを記録します。
なぜこれはトークン化に重要か：@OndoFinance、@DinariGlobal、または@xStocksFiなどのプラットフォームが株式をトークン化する際、通常は基盤株式を購入し、それをブローカーまたは保管者の統合アカウントに保管し、次に各ユーザーの資金プールに対する按比例の間接請求権を示すブロックチェーントークンを発行します。
あなたはトークンを保有しているが、プラットフォームは株式を保有しており、あなたが持っているのは間接的な請求権であって、直接の所有権ではありません。
モデルB：トークン化証券権利証（保管 / 第三者）
運用方法：規制された第三者（DTCC、ブローカー、保管者）が実際の株式を保有し、証券権利証のブロックチェーントークンを発行します（これはSECが「デジタル保管レシート」と呼ぶものです）。このトークンは、あなたが中介チェーンを介して基盤の証券に対する間接的な利益を持つことを示します。
二つのバリエーションがあります：
バリエーション (i)：ブロックチェーン自体が所有権の記録で、権益保有者の帳簿に直接統合されています。
バリエーション (ii)：記録はオフチェーンの従来のデータベースに保管され、トークンはそのデータベースを更新するために使用されます。
これを行っているのは誰か：これは機関インフラの進展方向です。ナスダック（トークン決済取引を承認され、2026年第三四半期に初発）、NYSE（Securitizeと協力してプラットフォームを構築）およびDTC（2025年12月に無異議通知を取得）などがモデルBシステムを構築しています。
あなたのブローカーは依然としてあなたの株式を保有していますが、決済レベルがブロックチェーンに移行しました。所有権構造は変わらず、決済は早くなります。
ユーザー使用パス：機関レベルのモデルBの場合、体験は最終的にCharles SchwabやFidelityで株式を購入するのとまったく同じになるでしょう。ブロックチェーン上で決済されていることさえわからないでしょう。
個人投資家にとってはまだ立ち上がっていません。ナスダックが2026年第3四半期にトークン決済取引を開始するとき、既存のブローカー顧客にとってはシームレスな体験になるでしょう。
モデルC：リンクされた証券（統合アカウントモデル / 構造化ノート）
運用方法：第三者が金融商品を発行し、通常は構造化ノート、債務商品、または契約上の請求権であり、その価値は参照株式に関連しています。あなたは株式を所有しているのではなく、株式のパフォーマンスに基づいて第三者があなたに支払うことを約束されているだけです。投票権はなく、基盤資産に対する直接の請求権もありません。
今日運営されているほとんどのトークン化株式プラットフォームはこのカテゴリに属しています。彼らは株式を購入し、統合資金プールに保管し、あなたの資金プールに対する請求権を表すトークンを発行します。
これを行っているのは誰か：
Ondo Global Markets（@OndoFinance）は時価総額ベースでのリーダー（Ethereum、BSC、Solanaでの総時価総額が6.5億ドルを超えます）。200以上のトークン化された米国株式とETFを保有しており、Walmart、Tesla、Visa、UnitedHealthなどが含まれます。
ユーザー使用パス：KYCが必要で、非米国ユーザーに開放されており、トークンはDEXで取引可能なERC-20トークンであり、特定のDeFiプロトコルで使用できます。Ondoはライセンスを持ったパートナーを通じて、統合構造の中で基盤資産を保有しています。
xStocks（@xStocksFi）は二番目のプラットフォームで、時価総額は2.05億ドルで、Kraken関連のインフラオペレーションです。100種以上のトークン化資産を持ち、累積取引量は250億ドルを超え、Solana上のすべてのトークン化株式取引活動の95-99%のシェアを占めています。
ユーザー使用パス：KYCが必要で、Solanaウォレットを使用し、Jupiter DEXで売買します。
Dinari（@DinariGlobal）は、トークン化株式に特化した最初のブローカーディーラー登録です。200以上のdShares資産があります。Flow Tradersと提携して機関に流動性を提供しています。Avalanche上に構築されています。
ユーザー使用パス：KYC、ウォレット接続、dSharesトークンを購入、24/7取引。
Backed Finance（@BackedFinance）はEUに焦点を当て、スイスの規制を受けています。Ethereum上で株式（bTSLA、bNVDA、bGOOGL）とETFをERC-20トークンにトークン化しています。ターゲットは機関/適格投資家です。
Robinhood EU（@RobinhoodApp）はArbitrum上で約500種のトークン化された米国株式を提供しています。EU地域限定です。チェーン上市場価値は1160万ドルです。重要な注意点：これらは明確にデリバティブ契約に属し、株式ではありません。投票権はありません。
ユーザー使用パス：EUでRobinhoodアプリを使用すると、トークンがあなたの暗号ウォレットに表示されます。
モデルCのリスクは実際に存在します：もしプラットフォームが倒産すれば、あなたは債権者となり、所有者ではありません。あなたの請求はトークン化発行者の統合資金プールに対するものです。
これらのプラットフォームのほとんどはSIPC（米国証券投資者保護公社）の保険を持っていません。SECの声明も明確で、これはブロックチェーンが本来排除すべき大きな取引相手リスクを引き入れています。
モデルD：証券型デリバティブ契約（純合成）
運用方法：参考証券に対する純合成エクスポージャーを提供するスワップ。（簡単に言えば、あなたと取引相手は合意します：あなたはこの株の価格の上昇と下降からの利益を受け取り、相手方はあなたが支払う固定費用を受け取り、両者はキャッシュフローを交換しますが、どちらも実際の株式を保有しません。）
所有権はありません。投票権はありません。情報取得権もありません。基盤資産に対する請求権はありません。あなたが持っているのは価格に対するベットです。
もしこのツールがSECのスワップに対する定義に合致すれば、適格な契約参加者にのみ提供され、国の証券取引所で取引されなければなりません。
これを行っているのは誰か：主にオフショアプラットフォームと暗号ネイティブのデリバティブプロトコル。Ventualsはこの位置にあり、@HyperliquidXの上に構築された永続的な契約で、プライベート企業の評価を追跡します。
Ventualsのユーザー使用パス：KYCや認証は不要です。メールアドレスやソーシャルアカウントでログインし、自動生成されたウォレットに安定コインを入金し、OpenAI、SpaceX、xAIの評価に対して最大10倍のレバレッジでポジション取引を行います。
価格発見は「楽観的オラクル」を通じて行われます（楽観的オラクルは「数を先に報告し、異議がなければそれを真実とする」メカニズムです：提出されたデータが正しいと仮定され、誰かが公示期間内に担保を預けて反証しない限り、デフォルトで正しいとされます）。累積取引量は2億ドル、5342名の独立したトレーダー。
Ventualsに関する重要な警告、資金コスト：すべての永続的な契約と同様に、Ventualsは契約価格を参考評価に固定するために資金コストを請求します。強気の需要が圧倒的な優位を占めるとき（OpenAIやSpaceXなどの会社に対しては実際にそうです）、強気はショートに料金を支払わなければなりません。
8時間ごとの0.05%の典型的な手数料に基づく計算では、1万ドルのロングポジションを保有することは、毎日のコストが約15ドル、月々450ドルとなり、ポジションの4.5%を占め、年率で約54%になります。
Ventualsを通じてプライベート企業に長期的に強気なポジションを持つことは、資金コストだけで静かにすべてのリターンを飲み込むことになります。それは取引ツールであり、投資ツールではありません。
ユーザー使用パス：一般の人はどうやってトークン化株式を購入するのか？
これは最も重要な問題ですが、それぞれのプラットフォームの答えは大きく異なります。
最も客観的な評価：今日のほとんどの個人投資家の切り口はモデルCです。あなたはOndoやDinariのようなプラットフォームでKYCを行い、安定コインを預け、トークン化された株式トークンに交換します。
それは使えるが、速さもあり、あなたが持っているのは統合資金プールに対する間接的な請求権であって、実際の株式ではない。DeFiの相互運用性はまだ発展中です。もしあなたが米国市民であれば、ほとんどのプラットフォームはあなたに開放されていません。
異なる道：Berry
注目すべきプラットフォームはBerry（@berryinvesting）で、私たちのポートフォリオの一社です。今日、BerryはモデルCで運営されていますが、重要な違いを持つモデルに移行します：各ユーザーはその名義で登記された独立したブローカーアカウントの株式を所有します。統合資金プールではありません。
各アカウントには独立したSIPC保険および超過SIPC保険が付帯しています。Berryが発行するチェーントークン（beTokens）は、ユーザーの実際のブローカー保有の証明であり、合成請求権ではありません。
これは、GalaxyとSuperstateの協力に似た、より深い発行者優先統合戦略を採用しており、株式トークン化協力を譲渡代理人レベルで企業と直接行う可能性がありますが、より広範な株式プールをカバーします。もしそれが実現すれば、モデルCの保護レベルを大規模にモデルAにアップグレードすることになります。
チェーン上データランキング
Gate ResearchのDune Analyticsダッシュボードは、チェーンデータを通じて実際の状況を明らかにしました。
各プラットフォームの時価総額（2026年4月）
合計：約8.9億ドル、2025年1月のほぼゼロから大幅に増加しました。
取引量と取引の活発さ
時価総額データは物語の半分しか語っていません。取引量は実際の使用状況を明らかにします：
xStocks（Solana）：100種以上の資産の累積取引量は250億ドルを超えています。Solana上のすべてのトークン化株式取引の95-99%を占めています。明確な個人投資家の取引所です。
Ondo Global Markets：TVL（総ロック量）/時価総額の観点から主導的ですが、取引速度は低く、より「ホールド型」の製品であり、活発な取引所ではありません。
Robinhood（Arbitrum）：約500種類のトークン化株式を提供していますが、チェーン上の時価総額は1160万ドルです。メディアの報道と実際の使用の間には非常に明確なギャップがあります。
Ventuals：約4ヶ月で累積取引量が2億ドルに達し、5342名の独立したトレーダーを擁しています。規模は小さいが非常に活発で、平均ポジション規模はここに大半の成熟したトレーダーがいることを示しています。
PreStocks（Solana）：1340万ドルの時価総額で成長中です。xAI、Kalshi、Polymarket、OpenAI、Anduril、SpaceX、Anthropicのトークンを提供しています。
実際にトークン化された資産
Duneのデータは、人々がどの資産をトークン化するかの興味深いパターンを明らかにします：
ETF：SPY、QQQなど
大型テクノロジー株：TSLA、NVDA、GOOGなど
暗号ネイティブ株：CRCL、COIN
ロングテール資産：Robinhoodはより長い資産の尾部を持っています
現在の競争状況は、アナリストが「事実上の二重独占」と呼ぶものに統合されています：Ondo Finance（総時価総額の約58%）、xStocks（約24%）、Backed、Robinhoodなどのプラットフォームが残りの約18%を分配しています。
この数字は何を意味するか：浸透率は0.0007%。
プライベート株式：本当にワクワクする場所
公募株式のトークン化は基盤の取引インフラをアップグレードします。一方、プライベート株式のトークン化は全く新しい市場を開拓します。
プライベートエクイティとベンチャーキャピタルの市場規模は7兆ドルに達しますが、10年から始まるロックアップ期間、百万ドルの入場閾値、および煩雑な年次税務申告によって、ほとんどの人が締め出されています。しかし、これらのプライベートエントリの切望は、今日のように狂ったことはありませんでした。
Fundriseケーススタディ：失敗した市場構造の証明
FundriseがNYSEにVCXを上場したとき、市場はすべてのファイナンシャルプランナーに警戒感を与え、トークン化ビルダーを興奮させる行動を取りました：株式は42ドルでオープンしましたが、その時の資産純価値（NAV）はわずか19ドルでした。
その後、540ドルに短期間触れ（プレミア1900%）、Citron Researchがショートし、株価が50%暴落した後でも、その取引価格は実際の資産価値の数倍だった。
なぜ？なぜなら、VCXの上位3つの保有株であるAnthropic、Databricks、OpenAIがその資産の48.3%を占めているからです。これらは地球上で最も需要の高いプライベート企業であり、個人投資家は基本的にそれらにアクセスできません。
AccessIPOsが記録したように、このファンドの保有株一覧は、まるで後期AIプロジェクトのセレブリティの名簿のようです：Databricks（2800万ドル、DBH1 LP経由）、OpenAI（2550万ドル、Quiet OA Access, LP経由）、Service Titan（2130万ドル）、dbt Labs（1500万ドル）、Anthropic（700万ドル、SaxeCap Advisors VIII, LP経由）、Anduril（680万ドル、8VC ANSES PV経由）、Canva（620万ドル）。
注意してください、各プライベート企業の持ち株はSPVに包まれており、公募ファンドでさえ仲介体を必要とします。
@NoLimitGainsと@AccessIPOsはVCXの動向を密接に追跡しています——これは非常に現実的なケーススタディです：大量の需要が人為的な供給制限に出会ったとき、何が起こるか。
LP市場は分化しています。
ファンドレベルのダイナミクスも失敗しています。AllocateのCEO Samir Kaji（@Samirkaji）が説明しているように：LP（有限パートナー）市場は急速に分化しています。
後期AIプロジェクトのフォロー投資需要は無限ですが、そこには未承認のSPVとリターンを破壊するほどの高い手数料が溢れています——観察された一例は、15%の前払手数料 + 20%のキャリー + 2倍のリターン部分に対する30%です。
その一方で、トップ10-20のマルチステージブランドファンドは過剰に申し込まれています。しかし、華やかに独立した背景や強力な運営者の影響力を持たない新興ファンドマネージャーにとっては、これは10年で最も難しい資金調達環境です。
主理ポッドキャストに転身した元VCのMolly O'Shea（@MollySOShea）も、プライベート市場環境に存在する類似のダイナミクスを強調しました。
SPVの課題
SPV（特別目的事業体）は、特定の資産を保有するために設立された独立した法的実体であり、通常はデラウェア州の有限責任会社（LLC）です。
これを「シェル会社」と考えることができます。その唯一の目的は、特定の株式や投資を保有し、その資産を複数の投資家に販売することです。投資家が購入するのは株式自体ではなく、このシェル会社のシェア（LP権利）です。
ベンチャーキャピタルでは、SPVはどこにでもあります：AngelListの共同投資（シンジケート）はSPVです；アクセスファンドはSPVのSPVです；プライベートマーケットスタックの各層はそれに依存しています。
SPVはどこにでもあります：公募ファンド内部でも
Fundrise VCXのポジションを見れば、SPVの階層がどれほど深いかがわかります。このファンドの約25のポートフォリオポジションの中で、少なくとも7つはSPVを通じて保有されており、直接保有されていません：
これは、VCXが保有する約7760万ドルの資産、ファンドのほぼ半分がSPV包装内部にあることを意味します。各層の包装は手数料を一層増加させ、取引相手リスクを一層増加させ、投資家と基盤企業との間に不透明性の層を一層増加させます。
そしてこれはSEC報告義務のある公募ファンドです。想像してみてください、開示義務がないプライベートツールがどれだけ深いネスト層を持つか。
SPV市場は爆発的に成長しています。
二次SPVの数は過去2年間で545%増加し、これを通じて調達された総資本は1000%増加しました。これは規模が140億ドルを超えるサービス市場で、2035年までに270億ドルに達すると予測されています。
毎年数千のSPVが設立され、AngelList、Sydecar、Allocationsなどのプラットフォームは、設立プロセスをほとんど摩擦のないものにしています。
誰がSPVを作成し、なぜ
VCシンジケートの責任者の最も一般的なユースケース。共同投資のリード投資家が取引を探し、AngelListやSydecarでSPVを作成し、ネットワークに共同投資を呼びかけます。リード投資家は通常20%のキャリーを請求します。
IPO前株を売却する従業員。これは多くの人が気づいていないユースケースです。権利確定したオプションを持ち、流動性を得たいスタートアップの従業員は、Robinhoodで直接売却することができません。
代わりに、投資家のグループがSPVを構成してこれらの株式を購入します。従業員は株式をLLCに寄付し、上昇収益の一部を保持する可能性があります。これにより、企業の資本構造は整然と保たれ、現在は一つの法人しか存在せず、30人の新しい個人株主が現れることはなくなり、企業が歴史的に公開報告要求を引き起こす500人の株主の閾値を下回るのを助けました。
アクセスファンドのファンドマネージャー。人気のあるラウンド（Anthropic、OpenAI、SpaceX）で枠を持つ仲介機関がSPVを作成し、LPネットワークに共同投資の経路を提供します。これは手数料が最も積み重なる場所です。
株式構造を管理する企業。一部の企業は二次市場取引においてSPV構造を好みます。これは株主を統合し、企業が誰が株主名簿に入れるかをより多くの制御権を持つことを可能にします。
標準SPV手数料：デジタル分解
SPVの運営コストは重要であり、それは載せられたすべてのライフサイクルにわたって複利的に累積されます：
継続的な年次コスト：
標準のキャリー構造：
キャリー（Carry）はファンドマネージャーが投資の利益から抽出する分配であり、これはVC/PE業界の核心的なインセンティブメカニズムです。例えば、20%のキャリーは、あなたが100万ドルを投資し、最終的に200万ドルの利益を上げた場合、その100万ドルの利益の中で20万ドルがファンドマネージャーに、80万ドルがあなたに帰属することを意味します。
業界標準キャリー：純利益の20%
投資家に転嫁される設定/管理費：決済時に約束された資本の0-2%
一部のプラットフォームはその上に独自の取り分を重ねることがあります（AngelListは追加で5%を請求します）
最低限度のSPV規模：20万-50万ドルで、手数料の負担を3%以下に抑えられます。20万ドル未満では、固定コスト（設定費 + 年間管理費）があなたの過剰なリターンの割合を消費してしまいます。
従来のSPVの問題
手数料の重複。資本が親ファンドを経由してSPVに入り、次に共同投資体に入ると、手数料の階層が壊滅的である可能性があります。最悪の例は、15%の前払手数料 + 20%のキャリー + 2倍のリターン部分に対する30%です。これは、3層のネストされたSpaceX SPVの投資家が、元本を回収するために3-4倍のリターンを必要とすることを意味します。
プラットフォーム手数料（AngelListの8000ドル + 5%のキャリー）は、リード投資家の20%のキャリーの上にさらに重なります。
価格透明性がない。あなたがSpaceXの株を持つSPVを購入するとき、実際に支払う1株あたりの価格はいくらですか？SPVマネージャーが条件を設定し、公開オーダーブックがなく、価格発見メカニズムもなく、あなたは完全に仲介者を信頼しているのです。
流動性不足。一度SPVに入ったら、あなたはロックインされます。大多数のSPV権益には二次市場がありません。10年期のキャリアの第3年に流動性が必要な場合、あなたの選択肢は「苦痛の割引」と「全く売れない」の間を彷徨うことだけです。
未承認のキャリア。人気のある企業を巡って流通している多くのSPVは、企業自体の承認を得ていません。OpenAIは2025年6月にRobinhoodのトークン化製品に対して公に反対し、これらのトークンは「OpenAIの株式を表さない」と声明を出しました。同様のダイナミクスがSPV領域全体で展開されており、最もホットな企業はしばしば最も多くの未承認のツールが流通しています。
手数料が実際にリターンを破壊する方法
SPV取引における手数料構造は、あなたのリターンを静かに飲み込むことができます。
数学的な計算は非常に直白です：このような累積構造の下で、企業評価は5倍に跳ね上がる必要があり、あなたの投資は3倍のリターンを得ることができます。一度の強力な3倍のリスク投資の撤退では、手数料を差し引いた後、約2.17倍しか得られず、公共指数ファンドよりもわずかに良いだけですが、このリターンを得るために流動性の欠如、高度に集中した単一企業リスクを負わなければなりません。
さらに悪いのは、複数層にネストされたSPVがそれぞれの層で不透明性を増し、構造の底に本当に株式が存在するかどうかの検証がより困難になることです。
構造そのものが投資の一部であるというのは、ここでは修辞ではありません。もしあなたが会社自体を評価するのと同じくらい厳密に手数料重複構造を評価しなければ、あなたは本当にデューデリジェンスを完了したことにはなりません。
人々は今日、実際にどのようにプライベート株式を購入しているのか
公開株式と同じ問題に対して、まったく異なる答えがあります。以下は、さまざまなプライベート株式取得チャネルの実体験です：
トークン化プラットフォームは即時かつ低コストのアクセスを提供しますが、所有権主張は弱く、規制の不確実性が実際に存在します。Ventualsのような合成資産は価格エクスポージャーを提供しますが、資金コストが長期保有のコストを高くするため、敬遠されがちです。
従来の二次市場
Forge Global（@Forge_Global）（Charles Schwabに買収されました）
Forgeはプライベート株式二次市場で最も有名な名前であり、600社以上のプライベート企業の27,000件以上の取引を促進しました。現在はCharles Schwabに属し、数百万のブローカー顧客にアクセスできるようになっています。
実際の運用方法：このプロセスはすべてForgeの市場プラットフォーム上でオンラインで完了します。アカウントを作成し、適格投資家の身分を確認し（年収20万ドル以上または純資産100万ドル以上）、市場に入ります。
プラットフォームはリアルタイムの買いと売りのオファーを表示し、独自のForge Priceインデックスを通じて歴史的な価格を提供し、文脈市場信号を提供します。特定の企業に対して入札を提出し、直接取引相手と交渉（匿名）し、プラットフォーム内で進捗を追跡できます。
取引相手は誰か？主に権利確定した株式を持つ従業員、初期のエンジェル投資家、部分的な流動性を求めるベンチャーキャピタルです。売り手は株式を要望価格でリストし、買い手は入札を行います。Forgeがマッチングして促進します。
摩擦は実際に存在します：条件合意後の決済には30-45日かかり、これには企業の優先購入権（ROFR）期間が含まれ、この期間中に企業自身が株式を買い戻すことを選択できます。手数料は取引の規模と数量に応じて2-4%の範囲です。通常の最低限度額は10万ドル以上で、すべての関係者は適格投資家である必要があります。
誰が価格を決めるのか？中央取引所は存在しない。価格は売買の交渉によって決まり、Forgeの独自データ（最後のマッチング取引、買い売りスプレッド、過去のトレンド）を参考にする。これは株式取引よりも不動産取引に近い。Forgeはデータと場所を提供するが、価格は市場が決定する。
EquityZen（@EquityZen）（Morgan Stanleyに買収されました）
EquityZenはファンド構造を採用しています：投資家は特定の企業株式を保有するEquityZenファンドを購入します。手数料は2-2.5%、最低限度額は2.5万ドルです。モルガン・スタンレーの買収は強い機関信号を発しました：プライベート株式へのアクセスは巨大な市場です。現在、モルガン・スタンレーの機関フレームワーク内にあり、1000以上の登録機関顧客を持っています。
Hiive（@Hiive_HQ）
公募証券取引所に似たプライベート株式の体験を提供することを目指しています。リアルタイムの価格、匿名の買い手/売り手マッチング。リアルタイムの価格表示：SpaceX（678.65ドル）、Anthropic（525.37ドル）、OpenAI（608.06ドル）。
最低限度額は2.5万ドルで、売主は5%の手数料を請求します。登録機関顧客は1000人以上です。これは伝統的なプライベート市場の中で最も「取引所に近い」体験ですが、依然として適格投資家のみで、手動決済が必要です。
従来のプラットフォームの底線：それらは効果的で、規制されており、機関の買収（Charles SchwabによるForgeの買収、Morgan StanleyによるEquityZenの買収）がこの市場を検証しました。
しかし、彼らは遅く（30-45日決済）、高価（2-5%手数料）、制限が多く（適格投資家のみ、2.5万ドル以上の閾値）、本質的に手動操作である。
暗号ネイティブの方法
Ventuals（@ventuals）は、Hyperliquid上でプライベート企業の評価に基づく永続的な契約を提供しています。累積取引量は2億ドル、5342名のトレーダー。KYC不要、認証不要、最低1ドルの閾値。最大10倍のレバレッジ。
Ventualsの価値：これは以前は価格発見と取引メカニズムが存在しなかった資産にこれらの機能を提供します。投資ポジションをヘッジしたり、Anthropicの評価に対する見解を表現したりしたいベンチャーキャピタル投資家にとって、これは18ヶ月前には存在しなかったツールです。
しかし、資金コストの問題は実際に存在します。強気の需要がすべてを圧倒する時（OpenAI、SpaceX、Anthropicに対しては常にそうです）、強気はショートに料金を支払い続けなければなりません。
典型的な料金に従って、ロングポジションの月々のコストはポジションの約4.5%で、年率で約54%になります。1万ドルのロングポジションは、毎月資金コストだけで約450ドルの損失が出ます。
これにより、Ventualsは取引ツールとして機能し、投資キャリアとしては機能しなくなります。あなたは8時間ごとにリターンを侵食する合成エクスポージャーに対して高額なプレミアムを支払っています。
PreStocks（@PreStocks）
PreStocksはトークン化プライベート株式領域で最も野心的なプレーヤーの一つです。そのモデルは：実際のIPO前株を購入し、それをSPV構造に保管し、Solanaでこれらの株に1:1でリンクされたトークンを発行します。
現在、SpaceX、OpenAI、Anthropic、xAI、Anduril、Neuralink、Discord、Kraken、Epic Gamesなど22社のIPO前の企業をサポートしています。
実際の運用方法：あなたはSolanaウォレットを接続し、企業を選び、JupiterやMeteora DEXでトークンを購入します。最低投資額制限はありません。管理費はかからず、利益からも手数料を徴収しません。24/7取引、即時決済です。
これらのトークンはDeFiにおいて完全に相互運用可能で、つまり、あなたはそれらを貸し出したり、担保にしたり、流動性プールに提供したりできます。
具体的データ：累積取引量は3.5億ドルを超え、年次取引量は50億ドル、150万件を超える取引、11500人以上のトークン保有者。チェーン上市場価値は約1340万ドル。
PreStocksはSolanaエコシステムに根ざしており、そこではxStocksのようなトークン化公共株が頻繁に取引されています。取引インフラと流動性パイプラインはすでに整っています。
知っておくべきこと：PreStocksトークンは価格の上下に従うだけで、所有権を示すものではありません。プラットフォーム自体の免責事項は非常に明確です：トークンは「所有権、投票権、配当、情報アクセス権、その他の法的権利を付与しない」とされ、「全損失を引き起こす可能性がある」とされています。
基盤のSPV運営者の身元はウェブサイトで公開されておらず、チームは定期的な外部監査報告書を発表し、個別ポジションの検証（手数料が発生）を提供すると述べていますが、詳細な保管文書は公開されていません。米国市民には開放されていません。
透明性のギャップは注目すべきポイントです。彼らの製品設計は非常に強力で、手数料も合理的で、DeFiの相互運用性には真の利点があります。しかし、このモデルが本当に機関の信頼を勝ち取るには、基盤のSPV運営者が名乗り出、監査報告書を公開し、ユーザーがトークンから実際の株式までの完全な保管チェーン文書を明確に理解する必要があります。
Jarsy（@JarsyInc）
Jarsyはやや異なるアプローチを取っています。コアのアイデアは同じで、1:1の資産支援によるトークン化ですが、取得プロセスにおいてより透明性があります。
実際の運用方法：Jarsyはプレセールトークンを使用して投資家の需要を評価します。一度十分な需要プールが集まると、彼らは資金を使用して実際のIPO前株を購入します。購入が成功すれば、プレセールトークンは正式なトークンに変換されます。購入が失敗すれば、資金は返還されます。基盤株式が1株購入されるごとに、正確に1枚のトークンが鋳造されます。
保管と透明性：すべての資産はSPV構造に保管されており、準備金証明ページを通じてリアルタイムで検証できます。取引記録と保有記録は、監査のためにチェーン上に保存されます。Jarsyは、投資家が配当や価格上昇などのすべての関連経済権を取得できると主張しますが、SPVを通じてそのような主張を行う法的効力は慎重に検討されるべきです。
手数料とアクセス：管理費やパフォーマンス費用はありません。最低投資額は10ドルです。非米国投資家には適格投資家資格要件はありません。
課題はスケールです。現在のポジション規模は限られています：xAIで約35万ドル、Circleで約49万ドル、SpaceXで約67万ドル。これによりオーダーブックが薄くなり、中程度の規模の取引でも価格を大きく動かすことになります。
JarsyはPreStocksよりも初期段階にあり、小口ポジション以外の取引をこなすためには多くの流動性を構築する必要があります。
Tiger Researchのレポートは、これらのプラットフォームと従来のプラットフォームとの重要な違いを描き出しています：ForgeとEquityZenは買い手と売り手をマッチングする必要があり、決済には数週間かかります。一方、PreStocksやJarsyのようなトークン化プラットフォームは流動性プールと自動マーケットメーカーをサポートしています。
これは継続的な取引相手によってより良い執行力を提供し、決済時間が30-45日から即時に短縮される理由でもあります。
すべての暗号ネイティブプライベート株式プラットフォームに対する重要な警告：PreStocksとJarsyのトークンは法的投票権を付与せず、それらが表す企業の支持も受けていません。米国のユーザーはアクセスできません。これは初期のインフラであり、規制リスクが実際に存在します。
基盤SPVの質、誰が運営するか、株式がどのように保管されるか、手数料構造の透明性が、プラットフォームが合法的なアクセスレイヤーであるか、または単なる不透明な仲介機関であるかを決定する要因です。
私たちの見解と投資論理
インフラは再構築されています。取引所側で、ナスダック、NYSE、DTCがアクションを起こしています；資産管理側で、ブラックロック、JPモルガン、フランクリン・テンプルトンも参入しています；Charles SchwabがForgeを買収し、Morgan StanleyがEquityZenを買収しました。
これらの巨頭は実験を行っているのではなく、真剣に投資しています。基盤のパイプラインが変更されれば、その中を流れるすべてが変わるでしょう。
インフラの配置：Securitize（125億ドルのSPAC、NYSEとの提携）は、この分野で最も影響力のあるプライベート企業です。Dinariは最初のブローカー取引業者登録ライセンスを持っています。tZEROは独自のチェーンを構築しています。これらはすべて「シャベルを売る人」論理への賭けです。
Ondo Finance（時価総額6.5億ドルを超え、200以上のトークン化株式を持っています）とxStocks（累積取引量は250億ドルを超えています）は、チェーン上のリーダーであり、製品市場適合性（PMF）を見つけました。問題は、統合アカウントモデルが持続可能かどうか、規制当局が独立保管モデルに進むかどうかです。
Berryの論理：Berryの独立保管構造は統合アカウントリスクを解決し、このリスクは他のすべてのトークン化株式プラットフォームの信頼基盤を破壊しています。市場が独立アカウント保護を要求する方向に進む場合（SECのフレームワークはそう示唆しています）、Berryの「ブローカーホールディング確認構造」は業界標準となるでしょう。
彼らのラテンアメリカ市場への焦点は、サービスが極端に不足している巨大な市場を開きました。発行者優先統合への移行は、彼らがモデルCの保護レベルを大規模にモデルAにアップグレードする道です。
プライベート市場へのアクセス：需要は永遠に満たされません。VCXの1900%のNAVプレミアムがこれを証明しています。Charles SchwabのForgeの買収とMorgan StanleyのEquityZenの買収は、機関レベルでこの投資論理を検証しました。トークン化の浸透率はわずか0.0007%の7兆ドルのプライベート市場で、フィンテック領域で最大の増大機会です。
PreStocksの論理：私たちはPreStocksがトークン化プライベート株式の中で最も興味深いモデルの一つだと考えています。0.01ドルからのスタート、ゼロ管理費、分割化及び即時決済の方法でIPO前の企業への投資理念は非常に魅力的です。しかし、このモデルの成否は基盤のSPVの質に依存します。
PreStocksが本当に大規模に運営されるためには、各トークンを支えるSPVが信頼できる運営者によって管理され、極めて低く透明な手数料構造、クリーンな法的文書が必要で、ユーザーに何を実際に所有しているかを明確に伝える必要があります（デラウェア州の有限責任会社のLP権利であり、直接株式ではありません）。
もし彼らがSPVの質を確保し、所有権構造の明確性を提供し、保管チェーンの周りに信頼を構築できれば、これは伝統的なプライベート市場に拒まれた個人投資家にとって強力なアクセスレイヤーになるでしょう。我々はそれを期待しています。しかし、SPVガバナンスが最終的な解決策です。
重要な問題は、株式がトークン化されるかどうかではありません。どのモデルが勝つか、どのプラットフォームがその価値をキャッチするか、そしてこの移行がどれだけ早く起こるかが問題です。