ビットコインは2026年第1四半期のほとんどの間、70,000ドルの下で停滞しています。価格は表面上弱く見え、多くのトレーダーが短期の見通しについて弱気になっています。しかし、CryptoQuant Insightsに掲載されたXWIN Researchの新しい分析は、真のストーリーは価格チャートの下にあると主張しています。

ビットコイン市場は崩壊していない：むしろ、非常に異なる2つの派閥に分かれています。

クジラが売却し、上場企業が購入しています

ウエール比率（Exchange Whale Ratio）は、大口保有者の取引所への流入を監視する指標であり、この四半期にわたって着実に増加しています。この指標が成長すると、大口が売却のためにコインを移動していることを示すことが一般的です。流動性が低い市場では、この種の圧力が抵抗を突破しようとする試みを妨げる可能性があります。

しかし、法人の購入者はまさに逆のことをしています。XWIN Researchは、上場企業が第1四半期に約62,000 BTCを純増したと推定しています。Strategy（旧MicroStrategy）は、この動きの先頭に立ち、一人で88,000 BTC以上を購入しました。SECの文書によると、同社は現在約762,000 BTCを保有しており、転換社債の発行と株式の提供を通じて資金を調達しています。

これらは投機的な購入ではありません。Strategyは資本を集め、それをビットコインに変換することで長期的な財務戦略を実行しています。これにより、価格の動きに依存しない一定の需要の流れが生まれます。

一方、ビットコインスポットに対するETFの流入は、より複雑な状況を提供しています。BlackRockのファンドは流入を記録しましたが、GrayscaleのGBTCは資産を失い続けています。SoSoValueのデータによると、3月のETFの流入は非常に変動が激しく、3月2日に4億5800万ドルの増加があったかと思えば、わずか4日後には3億4800万ドルの流出がありました。ETFが管理する総資産はほぼ変わらず、3月末には560億ドルで、月初の552.6億ドルと比較されます。

これは商品のローテーションであり、資産クラス全体に新しいお金が入ってくるわけではありません。

これが第2四半期にとって何を意味するのか

XWIN Researchは、ビットコインが単に弱いわけではないと結論付けています。市場は移行中であり、短期の売り手と長期の法人の蓄積者の間で分かれています。

クジラの売却圧力は、四半期のほとんどで価格を70,000ドル以下に維持しました。しかし、Strategyは同じ期間に88,000 BTC以上を吸収しました。これは、価格が下がっている間でさえも発生しました。このような持続的な購入は、時間の経過とともに供給を保持している人々を静かに再定義しています。

ETFの状況はさらなる不確実性を追加します。GrayscaleからBlackRockへのローテーションは機関投資活動のように見えますが、新しいお金ではありません。信頼できる純流入が戻らない限り、ETFは中立的な力として存在し続け、上昇の触媒とはなりません。

第2四半期の真の課題は、法人の蓄積が供給に追いつくために広範な需要が持続できるかどうかです。

より広い意味で、企業は新しいクジラになる可能性があります。Strategyや他の上場企業は、資本市場へのアクセスを持つ持続的かつレバレッジのある買い手として機能しています。彼らはかつて供給を支配していたクリプトネイティブの初期のクジラを置き換えています。

これらの初期保有者にとって、企業の購入はIPOスタイルの出口ウィンドウを作ります。非常に低い価格でビットコインを蓄積してきた長期の信者は、今、売却するための持続的な機関需要を見出しています。供給は消えていない：単に初期の採用者から大規模な法人のバランスシートへと移動しています。