原文タイトル：KPMGがTetherの議論を終結させました。なぜそれがすべてを変えるのか。原文作者：Douglas C Borthwick、Ali Davoudi、Phil Larmon、Old men, New Money 編訳：Peggy、BlockBeats

原文作者：律动BlockBeats

原文出典：https://substack.com/home/post/p-192524065

転載：火星财经

編者按：過去9年間、USDTを巡る論争はほぼ止むことがありませんでした。準備金が本物か、構造が透明か、リスクが過小評価されているか。しかし、これらの議論は常に「検証できない」レベルに留まり、市場は信頼と疑念の間で揺れ動くだけで、明確な答えを出せませんでした。

今回TetherはKPMGを監査に導入し、その点が変わりました。これはTetherに「背書」をすることではなく、リスクが消えることを意味するものでもありませんが、初めてTetherを検証可能な財務フレームワークに組み込むことを意味します。

市場は物語によって信頼を築くことはありませんが、検証可能性によって再評価されます。機関にとって、KPMGからの監査意見は、まだ博弈中の規制法案よりも遥かに重要な意味を持っています；それが提供するのは約束ではなく、判断基準です。

安定コインが論争のある資産から、検証可能で構成可能な金融インフラに移行できるかどうか、その答えは今後の市場の反応によって示されるでしょう。

以下は原文です：

Tetherが初めて四大監査を導入

TetherはKPMGを雇い、USDTの準備金に対する全面的な財務監査を行っています。1270億ドルの資産規模、近10年間の規制の審査、取引所の上場廃止、和解罰金、そして「システミックリスク」に対する持続的な疑問が、今や帳簿の上に広がることになります。

これは噂ではなく、既に確認された事実です。「四大監査」が機関金融において持つ意味を理解すれば、これはCircle上場以来、安定コインの信頼性において最も重要な飛躍であることが分かります。

背景説明：Tetherは過去にも「証明」（attestation）を発表しており、四半期ごとの準備金の開示や第三者の確認報告書が含まれます。

しかしそれは監査ではありません。確認は特定の時点で「何があるか」を教えるだけですが、監査はこれらの資産が「どのように形成されたか」、内部統制が有効であるか、財務諸表が時間的次元で信頼できるかを遡ります。この二つの違いは、写真とX線のようなものです。

KPMGは顧客を安易に受け入れることはなく、ましてや大きな規制と政治的負担を背負った顧客を軽々しく受けることはありません。もし彼らがTetherの準備金について意見を出すことを望むなら、それはその帳簿がGAAPフレームワークの下での審査に耐えうることを意味します；また、Tether自身がほぼ「法医学的」な全面的な検証を受け入れる自信があることを意味します。これは一部の準備金ゲームを行っている会社が取る行動ではありません。

なぜこれが他のどの法案よりも重要なのか

アメリカ合衆国議会は依然として(CLARITY法案)について議論しています。最新の草案は安定コイン発行者がユーザーの残高に利息を支払うことを禁止しており、これが小売側の魅力を弱めていますが、機関の導入の障害を取り除いています。銀行が勝ち、業界は枠組みを得、小売はインセンティブを失いました。

しかしワシントンは一つの点を無視しました。市場は「信頼できる」ものを決定するために規制の許可を待つことはありません。機関が見るのは監査済みの財務諸表であり、立法プロセス中の政治的博弈ではありません。KPMGの監査意見は、通過に2年、実施にさらに1年かかる法案よりも、安定コインの合法性を直接向上させることができます。

過去30年の市場経験は同じ法則を繰り返し証明しています：資本は資産負債表を証明できる対象に流れ、約束する対象には流れません。1990年代の新興市場の主権債から、2008年のアイスランド銀行債、ラテンアメリカの為替市場の周期的な変動に至るまで、この法則は変わりません。Tetherは「疑問を持たれているカテゴリー」から「検証されたカテゴリー」へと移行しています。

業界構造の連鎖反応

この問題の外的影響は非常に直接的です：もしKPMGが最終的に無条件の監査意見を発行すれば、四大監査を受けていない全ての安定コイン発行者には「信頼性の格差」が瞬時に生まれます。

Circleはすでに監査の背書を持っていますし、Paxosも同様です。しかし、Tetherは業界で最も歴史が長く、最も論争の多いプレーヤーであり、機関レベルの認証を得れば、市場の構造を再構築するでしょう。

市場はずっとTetherを誤解していました

市場は何度もTetherが規制の圧力の下で崩壊するか、より「コンプライアンスに適した」競争者に取って代わられると予言しました——2018年、2020年、2022年、2024年、物語は繰り返し現れましたが、決して実現しませんでした。

その理由は、Tetherが全ての安定コイン発行者が共通して直面する核心的な問題、流動性を解決したからです。

それは全ての市場、全ての法域、全ての取引所を網羅し、7×24時間稼働しています。あなたはラゴス、ラホール、リマで直接USDTを使用でき、アメリカの銀行システムに接続する必要はありません。これは欠陥ではなく、世界の90%がCircle銀行ネットワークにアクセスできないユーザーにとって、最も核心的な価値です。

ウォール街はずっと規制がTetherを「殺す」ことを待っていましたが、現実はTetherが規制を利用し、「監査できない」という物語を反転させていることです。

これはあなたにとって何を意味しますか

もしあなたが安定コインを保有しているなら、これはあなたのリスク評価フレームワークを変えるでしょう。KPMGによって監査されたTetherは、未監査のツールとはもはや同じ資産クラスではありません。対抗側のリスクは消失しませんが、再評価されます。以前USDTを避けていた機関は、その配置価値を再評価します；規制の圧力で上場廃止された取引所も、なぜ監査済みの資産が依然として「危険すぎる」とされるのかを再説明する必要があります。

もしあなたが暗号製品を構築しているなら、これはインフラの瞬間に近いです。安定コインはもはや投機的なツールではなく、「決済パイプライン」になりつつあります。1980年代にSWIFTが国際送金基準となったように、安定コインはデジタル時代の決済基準へと徐々に進化しています。Tetherの監査は、その制度化の象徴です。

もしあなたが伝統的な金融から来たのなら、これは「表明の瞬間」に近いです：「四大」が長い間規制から不安全と見なされていた資産クラスを監査し始めた時、それは意思決定者がリスクを管理可能だと考えたことを意味します。これはイデオロギーの転換ではなく、精算論理の結果です。

次に何を見るべきか

まずは監査結果そのものです。KPMGの意見書は、準備金を確認するか、留保を提起するかのいずれかです。前者の場合、機関の導入は明らかに加速するでしょう——年金、企業財務、決済機関は「コンプライアンスの覆い」を得ることになります。

もし監査が重大な問題を明らかにしたり、留保意見を出したりすれば、もう一つの道です。しかし、Tetherは予想結果が制御できない状況で自ら四大を導入することは考えにくく、これは自体が「信頼の賭け」です。

また、Circleの株価に注目してください。ARK Investはその株価が20%下落した後、2400万ドルのポジションを増持しました。Cathie Woodは安定コイン市場が拡大していると判断しており、内輪での競争ではないと考えています。もしTetherの監査が全体の資産クラスを検証すれば、Circleも同様に恩恵を受けるでしょう。

あの「一度も問題を起こしたことがない」ものが、ついに本来手に入れるべきではなかった認証を得ました。そしてウォール街はもう一度、最後にその変化が起こったことを認識しました。