Aerodrome Q4 2025 レポート

1) エグゼクティブサマリーAerodrome $AERO は、Baseネットワーク上で運営される分散型取引所（DEX）であり、その中央取引および流動性マーケットプレイスとして機能しています。ve(3,3)モデルに基づいて構築されたAerodromeは、自動マーケットメイカー（AMM）と投票ロックガバナンスシステムを組み合わせています：流動性提供者はインセンティブとしてAERO排出を受け取り、veAEROの保有者（AEROトークンをロックする者）は排出配分に投票し、選択したプールからの取引手数料の100％を受け取ります。これにより、流動性の深さがより多くのボリュームを引き寄せ、より多くの手数料を生み出し、より多くの投票ロックを引き寄せるフライホイールが形成されます。Aerodromeは、CoinbaseがインキュベートしたLayer 2ネットワークであるBase上でのみ運営されています。
2025年第4四半期は、強い2024年第3四半期の反発の後、Aerodromeの財務指標全体で広範な後退を見ました。TVL、取引量、手数料、収益はすべて四半期ごとに減少し、より広範な市場のデレバレッジと2024年第3四半期の高活動からの正常化を反映しています。前年同期比では、2024年第4四半期はAerodromeの初期成長段階のピークを示しており、月間アクティブユーザーは引き続き増加し、QoQおよびYoYの増加を示しており、資本と取引活動が収縮する中でもユーザーの採用が拡大していることを示唆しています。
四半期の最も重要な開発は、AerodromeとVelodromeを統合してEthereumメインネットとCircleのArcに拡張する統一されたクロスチェーンDEXを発表したことでした。チームはまた、集中流動性のアップグレードであるSlipstreamV2を完全に立ち上げ、プログラム的なAEROの買い戻しとロックプログラムを継続しました。収益は手数料に緊密に追随し、ve(3,3)モデルのほぼ完全な手数料のパススルーを反映しています。
🔑 主要指標 (2025年第4四半期)ロックされた総価値：$571.18m（-19.23% QoQ、-44.82% YoY）
取引量：$53.49b（-11.57% QoQ、-31.03% YoY）
手数料：$37.66m（-40.26% QoQ、-62.59% YoY）
収益：$36.02m（-40.19% QoQ、-64.00% YoY）
月間アクティブユーザー：583.9k（+5.90% QoQ、+117.70% YoY）
👥 Aerodromeチームコメント"Aeroの発表は11月に行われ、Aerodromeの立ち上げ以来最も重要な構造的進化を示しており、AerodromeとVelodromeを単一のクロスチェーンDEXに統合し、2026年第2四半期にEthereumメインネットとCircleのArcへの拡張を計画しています。チームは、新しいオペレーティングシステムであるMetaDEX03を導入し、SlipstreamV3を搭載したMEVオークションとクロスチェーンMetaSwapsを特徴とし、チームはこれがプロトコルの収益を40%増加させ、経費を削減できると述べています。持続可能性の観点では、プロジェクトが$1排出あたり$1.50を返すマイルストーンに達した後、Aero Fedは四半期中に排出量を安定させ、AEROの買い戻しを公的資金、フライトスクール、リレーのプログラムを通じて行い、現在155百万トークン以上がロックされており、流通供給の約17%を占めています。"
2) ロックされた総価値ロックされた総価値（TVL）は、Base上でAerodromeの取引プールに預けられた流動性の総USD価値を測定します。2025年第4四半期のTVLは平均$571.18mで、2024年第3四半期の$707.21mから減少しました（-19.23% QoQ）。前年同期比では、TVLは2024年第4四半期の$1.04bから減少しました（-44.82% YoY）。その時、Aerodromeは初期の成長段階のピークにありました。
TVLは四半期を通じて減少傾向をたどり、10月初旬には$700mを超え、12月には$500m-$540mの範囲に収束しました。最も急激な引き下げは10月中旬から11月初旬にかけて発生し、より広範な市場のデレバレッジと一致しました。第4四半期の平均$571.18mは、第2四半期の底（$545.55m）からの第3四半期の部分的回復を反映していますが、第4四半期には持続しませんでした。
👥 Aerodromeチームコメント"TVLは2025年1月に$1bを超えた後に統合され、チームはプロトコル特有の流出ではなく、より広範な市場状況の文脈で見るべきだと考えています。11月に開始されたSlipstreamV2集中流動性アップグレードは、資本効率を改善し、プロトコルが小さな流動性ベースから比較可能な取引量と手数料を生むことを可能にするように設計されています。チームは、インセンティブ駆動のTVLよりも持続可能な成長を強調しており、プロトコルが$1排出あたり$1.50を返すマイルストーンに到達した後、2025年第4四半期の間にAero Fedが排出量を安定させました。今後、AeroのEthereumメインネットへの拡張は、アドレス可能な流動性ベースを実質的に拡大する可能性があり、チームはこれがプロトコルを$80b以上のグローバル資本に接続すると指摘しています。"
3) 取引量取引量は、Base上でAerodromeのプールを通じて交換されたトークンの総USD価値を測定します。2025年第4四半期の取引量は$53.49bで、2024年第3四半期の$60.49bから減少しました（-11.57% QoQ）、2024年第4四半期の$77.56bからも減少しました（-31.03% YoY）。これにより、2025年の累計総額は$219.06bとなりました。
第4四半期の11.57%のQoQ減少は、財務指標の中で最も穏やかであり、取引量は手数料や収益よりも良好に維持されました。TVLあたりの取引量（流動性回転率）は、TVLがより急激に減少したことを考えると増加した可能性があります（-19.23%）が、取引量はそれほど減少しませんでした。これはSlipstreamからの資本効率の改善と一致しています。
👥 Aerodromeチームコメント"Aerodromeは2025年の累積取引量で$219.06bを生成し、Base上の支配的なDEXとしての地位を強調しています。CoinbaseがDEX取引をその主要なウェブアプリに統合したことで、Aerodromeのオンチェーン流動性と数百万の小売ユーザーをつなぐ流通チャネルが生まれました。流動性提供者がカスタム価格範囲を設定できるSlipstreamV2のアップグレードは、実行品質を向上させ、スリッページを削減することを目的としており、流動性の単位あたりのボリュームをより多く引き付ける可能性があります。チームはまた、AerodromeをDEXファーストのトークンローンチプラットフォームとして位置づけており、プロトコルはAerodromeに流動性を供給して、Coinbaseのユーザーベースにアクセスできるようにしています。中央集権的な取引所の上場や有料市場メーカーに依存することなく。"
4) 手数料手数料は、Base上のすべてのAerodromeプールでトレーダーが支払ったスワップ手数料の総USD価値を測定します。2025年第4四半期の手数料は$37.66mで、2024年第3四半期の$63.04mから減少しました（-40.26% QoQ）および2024年第4四半期の$100.67mからも減少しました（-62.59% YoY）。これにより、2025年の累計総額は$209.32mとなりました。
手数料は取引量（-40.26%対-11.57%）よりも急激に減少し、第4四半期中の取引ごとの有効手数料率が低下したことを示唆しています。これは、取引量の構成が手数料の低いSlipstreamプール（集中流動性）や高ボリューム・低手数料のペアにシフトしていることを反映している可能性があります。前年同期比で62.59%の減少は、基準期間が異常に高かったことを反映しています：2024年第4四半期の手数料$100.67mは、データセット内のすべての四半期で最も高いものでした。
👥 Aerodromeチームコメント"第4四半期の手数料の生成は、全体的な取引活動の低下と、よりタイトなスプレッドを提供する集中流動性プールへの移行の進行を反映しています。チームは、Slipstreamのアップグレードが資本効率を向上させ、プロトコルが低い絶対TVLレベルでも競争力のある手数料捕獲を維持できることを意味すると指摘しています。手数料生成メカニズムであるFeeFlowは、生成された手数料をAEROトークンと引き換えにオークションにかけ、その後ロックされるため、自動買い戻しとして機能し続けています。第4四半期に、チームは公的資金、フライトスクール、リレープログラムを通じて155百万AERO以上がロックされ、流通供給の約17%を占めると報告しました。この構造的な供給削減は、手数料生成とトークン価値の間の長期的な整合性を支援するために設計されています。"
5) 収益収益は、Base上でAerodromeが保持し、veAEROの保有者に分配される手数料の総USD価値を測定します。2025年第4四半期の収益は$36.02mで、2024年第3四半期の$60.22mから減少しました（-40.19% QoQ）および2024年第4四半期の$100.05mからも減少しました（-64.00% YoY）。これにより、2025年の累計総額は$200.07mとなりました。
収益は期間中、手数料に密接に追随し、第4四半期の収益は第4四半期の手数料の95.6%を占めています。このほぼ完全なパススルーは、ほぼすべてのスワップ手数料が排出割当の投票に参加するveAEROのロッカーに流れる、ve(3,3)モデルの構造的特徴です。手数料率は観察された5四半期中、安定していました。
👥 Aerodromeチームコメント"チームは、プロトコルの収益が9月にAEROの排出量を初めて超えたとき、持続可能性のマイルストーンに達しました。このダイナミクスは第4四半期まで続きました。週ごとに排出率を管理するAero Fedは、プロトコルが$1排出あたり$1.50を返すことに応じて四半期中に排出量を安定させました。11%の年率インフレ（ロック後は8%）がありました。今後発表されるMetaDEX03オペレーティングシステムは、2つのエンジンアーキテクチャを導入し、チームはこれがプロトコルの収益を40%増加させ、経費を約$34m削減できると述べています。"
6) 月間アクティブユーザー月間アクティブユーザー（MAU）は、Base上でAerodromeと相互作用したユニークウォレットアドレスの数を、30日間のローリング期間で測定します。2025年第4四半期のMAUは平均583.9kで、2024年第3四半期の551.3kから増加しました（+5.90% QoQ）。前年同期比では、MAUは2024年第4四半期の268.2kから倍増しました（+117.70% YoY）。
MAUはすべての財務指標が減少する中でも成長を続け、QoQの増加が2四半期連続で続いています。ユーザーの成長と財務指標の乖離は、より多くのユーザーがプロトコルに関与している一方で、1回の取引サイズとユーザーあたりの手数料生成が減少していることを示唆しています。+117.70%のYoY成長は、TVLのYoY減少（-44.82%）、手数料の減少（-62.59%）、および収益の減少（-64.00%）と鋭い対比を示しており、ユーザーベースの広がりを強調しています。
👥 Aerodromeチームコメント"第4四半期のユーザー成長は、CoinbaseがDEX取引をその主要なウェブアプリに統合したことに支えられ、Coinbaseの中央集権的な取引所のユーザーベースからAerodromeのオンチェーン流動性への直接的な流通チャネルを提供しています。チームはAerodromeをBase上の新しいトークンのランチャーパッドとして位置づけており、9月のブログ投稿では、プロトコルがAerodromeに流動性を供給し、Coinbaseのユーザーが外部ウォレットやDEXを探さずにそれらのトークンにアクセスできる「DEXファースト」のローンチモデルを概説しています。今後、AeroがEthereumとCircleのArcに拡張することで、Baseネイティブユーザーを超えたアドレス可能なユーザーベースが大幅に拡大する可能性があります。チームはまた、ユーザーが単一のインターフェースからネットワークを超えてスワップできるクロスチェーントレーディング機能であるMetaSwapsを開発しています。"
7) 定義指標：ロックされた総価値：Base上でAerodromeの取引プールに預けられた流動性の総USD価値を測定します。
取引量：Base上でAerodromeのプールを通じて交換されたトークンの総USD価値を測定します。
手数料：Base上のすべてのAerodromeプールでトレーダーが支払ったスワップ手数料の総USD価値を測定します。
収益：Base上でAerodromeが保持し、veAEROの保有者に分配される手数料の総USD価値を測定します。
月間アクティブユーザー：Base上でAerodromeと相互作用したユニークウォレットアドレスの数を、30日間のローリング期間で測定します。
8) この報告書についてこの報告書は四半期ごとに発行され、Token Terminalのエンドツーエンドのオンチェーンデータインフラを活用して作成されています。すべての指標はブロックチェーンデータから直接取得されています。この報告書で言及されているチャートやデータセットは、Token Terminalの対応するAerodrome 2025年第4四半期レポートダッシュボードで確認できます。