第I部: DeFiにおけるトレードオフの時代
最初の頃から、分散型金融は解放を約束していました。銀行も、ゲートキーパーも、保管者もいない — 誰でも平等な条件で貸し出し、借り入れ、または取引できるオープンプロトコルだけです。しかし、その自由の背後には妥協の隠れた論理が潜んでいました。DeFiの最初の世代のすべてのユーザーは、この新しい勇敢な金融世界に参加するにはトレードオフが必要であることをすぐに学びました。利回りのためにトークンをステークすることはできますが、それらはロックされ、担保として利用できなくなります。資産に対して借り入れを行うことはできますが、それはしばしばガバナンス権やステーキング報酬を放棄することを意味します。流動性プールに参加することはできますが、あなたの資産はそのプールに縛られ、非永続的な損失にさらされ、他の用途には利用できなくなります。
このトレードオフの構造は偶然の産物ではなく、初期プロトコルのアーキテクチャに組み込まれていました。たとえばAaveやCompoundは、資産をプールに直接預け入れる必要がある、プール型の貸借市場を設計しました。プールに預け入れられると、その資産は担保として機能する一方で、ほかの機能は失われました。ステーキングデリバティブはほかのトークンと同じように扱われ、ステーキング権、ガバナンスへの参加権、報酬が取り上げられました。流動性提供者のLPトークンを担保にするには、手数料収益を失う必要がありました。ガバナンストークンを担保に借り入れるには、投票権を放棄しなければなりませんでした。
こうした妥協は、脆弱な設計思想を反映していました。プロトコルは、ユーザーに一度に一つの用途だけを選ばせることで、単純さと安全性を追求しました。伝統的な金融でも、銀行は同様の仕組みを採用しています。利息を得るために定期預金にお金を預けると、流動性のために使えなくなります。株式を担保に借り入れることはできますが、多くの場合、配当やガバナンスへの参加が制限される、使い勝手の悪い証拠金口座を通じて行われます。DeFiの第一波は、形を変えてこうした分断を再現しました。
その結果、非効率性が生じました。数十億ドル相当の資産が本来の潜在力を発揮できないまま、遊休状態に置かれました。ステーカーは利回りを得ても、自分のポジションを担保に借り入れることはできませんでした。流動性提供者は手数料を得ても、レバレッジを利用できませんでした。DAOのトレジャリーは、支配権を薄めずには使えないガバナンストークンを保有していました。DeFiはコンポーザビリティを約束しましたが、実際に提供したのは妥協でした。ユーザーは自由でも、資本は制約されていました。
この非効率性に脆弱性が重なりました。資産をプール型モデルに押し込むことで、プロトコルはシステミックリスクを生み出しました。ある資産の価格変動が、ほかの資産にも波及する可能性がありました。エクスプロイトによってプール全体の資金が流出することもありました。自らを守るため、プロトコルは担保を優良資産に限定し、ロングテール資産を締め出しました。流動性を民主化するどころか、DeFiはETH、WBTC、ステーブルコインを中心とする排他的なものになりました。エコシステムの残りの部分は、蚊帳の外に置かれました。
しかし、あらゆる非効率性には機会が潜んでいます。初期のDeFiを制約していたトレードオフは、中核となる論理を再構想しようとするプロトコルが生まれる土壌となりました。Dolomiteはそのようなプロトコルの一つとして登場し、トレードオフは避けられないという前提に異議を唱えました。ネイティブな権利を保ちながら担保としての利用を可能にするシステムを設計し、妥協のない流動性の基盤を築きました。
セクションII：バーチャル流動性 — 二者択一を打ち破る
Dolomiteの画期的な点は、貸借市場における資産の機能を再考したことにあります。ユーザーに資産をプールへ直接預け入れるよう強いるのではなく、Dolomiteは「バーチャル流動性」という概念を導入しました。このモデルでは、資産はステーキング報酬、ガバナンス権、LP手数料といったネイティブな権利を維持しながら、担保としても機能します。この革新は、初期のDeFiにあった二者択一の論理を打ち破ります。もはやユーザーは、実用性と流動性のどちらかを選ぶ必要はありません。両方を手にできます。
Lidoのようなリキッドステーキングプロトコルで、ユーザーがETHをステーキングする場面を想像してください。従来は、ステーキングポジションを表すstETHを受け取ります。そのstETHをAaveやCompoundに預け入れると担保になりますが、ステーキング利回りは失われます。Dolomiteはこれを変えます。stETHをバーチャル資産として扱うことで、ステーキング報酬を受け取り続けながら、それを担保に借り入れられるようにします。
その資産は引き続き利回りを得て、バリデーターセットへの参加を続け、ステーキングされたETHとして機能し続けます。そのすべてを保ちながら、流動性を利用できるようになります。
LPトークンについても同じことが言えます。多くのプロトコルでは、DEXに流動性を提供すると、取引手数料を得られるLPトークンが発行されます。このLPトークンを別の場所で担保として使うと、手数料収入は得られなくなります。Dolomiteでは、LPトークンはその権利を保持します。ユーザーは、元のプールから得られる利回りを放棄せずに、それを担保として借り入れることができます。ガバナンストークンも投票権を維持するため、DAOは支配権を薄めることなく、トレジャリーを担保に借り入れられます。
バーチャル流動性は、DeFiの資本効率を変革します。担保として使われても、資産から機能が奪われることはありません。資産は複数の役割を同時に果たし、十分に生産的であり続けます。このコンポーザビリティによって、多層的な戦略が可能になります。ステーキング報酬で借入コストを賄い、LP手数料でレバレッジのリスクを相殺し、ガバナンストークンでDAOの拡大を支援できます。資本の一単位がより多くの働きをし、システム全体で効用が積み重なります。
この設計がもたらす影響は重大です。機会費用を減らし、より多くのユーザーの参加を促します。ステーキングされた資産やプールされた資産が本来の機能を果たし続けるため、エコシステムを強化します。DAOがガバナンスを損なわずに流動性を解放できるため、インセンティブの連携を実現します。何より重要なのは、コンポーザビリティというDeFiの創設時の約束を、現実のものにすることです。妥協も、強いられるトレードオフもありません。資産が最大限に活用され続けるだけです。
バーチャル流動性は、レジリエンスも体現しています。ネイティブな権利を維持することで、資産から機能を奪ったときに生じる歪みを防ぎます。ステーカーはバリデーターのパフォーマンスと連動し続けます。LP提供者は取引活動と連動し続けます。ガバナンストークン保有者はコミュニティの決定と連動し続けます。こうしてDolomiteは、効率性を高めるだけでなく、利害の一致も強化します。流動性を解放しながら、システムの健全性を保ちます。
セクションIII：リスクの分離 — 恐れずに拡大する
バーチャル流動性は非効率性の問題を解決しますが、それだけで安全性を保証することはできません。多様な資産、とりわけロングテールトークンを統合すると、価格変動、操作、伝染のリスクが生じます。Dolomiteは、二つ目の革新であるリスクの分離によって、この課題に対処します。
従来のプール型システムでは、資産がリスクを共有します。取引の薄いトークンが操作されると、プール全体が危険にさらされる可能性があります。Dolomiteのアーキテクチャは借入ポジションごとに防護線を設け、そのリスクをシステムの残りの部分から切り離します。ロングテールトークンが暴落しても、損害はそれを利用していたボルトに限定され、プロトコル全体には影響しません。
この封じ込めによって、Dolomiteのリスク特性は変わります。ボラティリティの高い資産を恐れるのではなく、安全に受け入れられるようになります。システムを危険にさらすことなく、ステーキングデリバティブ、LPトークン、ガバナンス資産を統合できます。包摂性を高めて流動性を拡大しながら、安定性を維持します。ボラティリティはシステム全体ではなく、局所的なものになります。
そのメリットは安全性にとどまりません。リスクの分離は、イノベーションを可能にします。コミュニティは、プロトコルを危険にさらすことなく、独自トークンの統合を提案できます。DAOはガバナンス資産を担保にできます。個人ユーザーは新たな戦略を試すことができます。統合のたびにDolomiteの対応範囲が広がり、コンポーザビリティが深まり、インフラとしての役割が強化されます。
このアーキテクチャは、信頼も強化します。ユーザーは、ほかの場所で起きた障害に自分のポジションが左右されないと分かっています。機関は、リスクを盲目的にプールするのではなく、管理するシステムだと捉えます。規制当局も、リスクの分離を、ショックを封じ込めて伝染を防ぐ責任ある設計と見るかもしれません。システミックリスクへの関心が高まる世界において、Dolomiteのモデルはレジリエンスの青写真となります。
リスクの分離とバーチャル流動性を組み合わせることで、Dolomiteはほかに類を見ないアンチフラジャイル性を実現します。脆弱性を高めずに、より多くの資産を統合できます。恐れることなく包摂的に拡大できます。ストレス下でも強くなり、ほかが崩壊する中でレジリエンスを示します。
こうしてDolomiteは、流動性の論理だけでなく、DeFiにおける安全性の論理も書き換えます。
セクションIV：トークノミクスとトレジャリーの連携
アーキテクチャだけでは十分ではありません。持続可能性はインセンティブに左右され、インセンティブはトークノミクスとトレジャリー管理に左右されます。この点でも、Dolomiteは妥協を拒みます。緻密に設計されたトークンシステムを通じて、資本、ガバナンス、成長を結び付けています。
Dolomiteのモデルの中核にあるのは、DOLO、veDOLO、oDOLOからなる3トークンシステムです。DOLOは流動性のあるユーティリティトークンですが、ガバナンスへの参加や収益分配を受けるには、一定期間ロックしてveDOLOに変換する必要があります。この設計により、ガバナンス権は長期的なコミットメントと結び付きます。ロック期間が長いほど、影響力と報酬の取り分が大きくなります。これにより、短期的な利益だけを追う行動を抑え、利害の一致した参加者に報います。
oDOLOは、さらにもう一つの層を加えます。インセンティブとして配布されるoDOLOは、割引価格でveDOLOを発行するためにDOLOと組み合わせる必要があります。この仕組みは、排出分をガバナンスへと還流させ、インセンティブが連携を薄めるのではなく、強化することを保証します。流動性を集めるためにトークンを大量に流出させるプロトコルとは異なり、Dolomiteの排出分は中核へと還元されます。
トレジャリー管理にも同じ哲学が表れています。資金は戦略的に配分されます。市場を厚くするための流動性支援、ユースケース拡大のためのエコシステム助成金、監査やバグ報奨金のためのセキュリティ準備金、そしてガバナンスやステーキングに対するコミュニティ報酬です。この緻密な運用により、トレジャリーは単なる静的な金庫ではなく、成長のエンジンとなります。あらゆる配分がエコシステムの強化につながります。
その結果として、持続可能な利回りが生まれます。報酬は、際限のないトークン排出ではなく、貸借や取引から得られる実際の手数料で賄われます。年間手数料収入は1,100万ドルを超え、そのうち数百万ドルがプロトコル収益として保持されます。ステーカーとガバナンス参加者はこの収益を分かち合い、インセンティブは実際の経済活動に根差しています。持続不可能な補助金の重みで崩壊したTerraのAnchorのようなプロトコルとは対照的に、Dolomiteのモデルは利用が増えるほど強くなります。
この連携は、すべてのステークホルダーに広がります。ユーザーにはDOLOをロックするインセンティブがあり、ガバナンスが強化されます。DAOには資産を統合するインセンティブがあり、流動性が拡大します。開発者は助成金によってインセンティブを得て、ユースケースを広げます。監査担当者やホワイトハットハッカーはバグ報奨金によってインセンティブを得て、セキュリティを強化します。すべてのステークホルダーが、プロトコルの長期的な成功と結び付いています。
短期主義を退けることで、Dolomiteは持続性を確保しています。そのトークノミクスは一時的な報酬でユーザーを釣るのではなく、利害の一致を育みます。トレジャリーは遊休状態ではなく、拡大の原動力となります。ガバナンスは投機に報いるのではなく、継続的なコミットメントを後押しします。これは、インセンティブそのものにまで広がる、妥協のない流動性です。
セクションV：妥協のない流動性 — 金融の未来
Dolomiteの革新であるバーチャル流動性、リスクの分離、利害が一致したトークノミクスは、それぞれ独立した機能ではありません。これらが一体となって、DeFiの中核的な論理を再構想します。トレードオフは避けられないという前提を退けます。流動性は実用性を犠牲にせずに実現でき、包摂性は安全性を犠牲にせずに実現でき、インセンティブは持続可能性を犠牲にせずに設計できることを証明します。
この哲学がもたらす影響は広範に及びます。DAOにとっては、ガバナンスを薄めることなくトレジャリーを活用できます。機関にとっては、包摂性とレジリエンスのバランスを取るシステムとなります。新興市場にとっては、地域のトークンをグローバルな流動性につなぐ架け橋となります。ユーザーにとっては、あらゆる資産が最大限に活用され、あらゆるポジションが生産的で、あらゆる戦略が組み合わせ可能なシステムとなります。
このビジョンでは、金融はあらゆる資産が余すところなく活用されるシステムになります。ステーキングされた資産は、ネットワークを保護し、利回りを生み、ガバナンスに参加し、同時に借り入れの担保にもなります。流動性提供者は手数料を得て、レバレッジを利用し、コンポーザビリティを強化します。ガバナンストークンは開発資金となり、流動性を支え、意思決定を可能にします。資本が遊休状態になることはなく、常に稼働し、常に生産的です。
この未来におけるDolomiteの役割は、基盤そのものです。単なる別の貸借プロトコルではなく、金融のオペレーティングシステムです。DAO、機関、コミュニティがその上に構築できるインフラです。アンチフラジャイル性と包摂性が共存できることを示すプラットフォームです。妥協のない流動性のモデルとして、金融は分断とトレードオフを超え、統合と連携のシステムへと進化できることを示しています。
Dolomiteの遺産は、TVLやトークン価格だけで測られるものではありません。力を与えたコミュニティ、活用した資産、解放したトレジャリー、強化したエコシステムによって測られるでしょう。DeFiがその創設理念を実現できることを証明したプロトコルとして、記憶されるでしょう。すなわち、妥協のないコンポーザビリティ、脆弱性のない包摂性、幻想に頼らないインセンティブです。
世界の金融がボラティリティ、分断、排除に直面する中、Dolomiteは新たな道を示します。DeFiの嵐をただ生き延びるだけでなく、その中核的な論理を再定義しています。トレードオフが前提となる世界で、Dolomiteは可能性を体現します。妥協のない流動性は、単なる機能ではありません。分散型金融の未来、ひいては金融そのものの未来を描く哲学であり、青写真です。